彭文生：經(jīng)濟軟著陸是大概率事件
近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動較大，也有一些相互不一致。1、2月的宏觀數(shù)據(jù)偏弱，3月份中采PMI上升2.1個百分點，符合制造業(yè)3、4月份反彈的季節(jié)走勢。但是季調(diào)相對充分的匯豐PMI指數(shù)下降，而且，匯豐PMI樣本主要是中小企業(yè)，顯示中小企業(yè)面對的困難更大些。
政府工作報告下調(diào)了GDP增速目標，顯示政府在“調(diào)結(jié)構(gòu)”和“穩(wěn)增長”的長短期目標之間試圖保持微妙的平衡。面對當前經(jīng)濟走勢的不確定性，貨幣和財政政策將何去何從？我們的判斷是，政策逆周期操作可期，經(jīng)濟將軟著陸，結(jié)構(gòu)或有改善。
近期銀行間流動性顯著改善，但是實體經(jīng)濟的融資條件仍然偏緊，反映了當前資金供求的結(jié)構(gòu)性矛盾。央行貨幣政策委員會一季度例會的公告強調(diào)增強政策的針對性、靈活性和前瞻性，兼顧促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、保持物價穩(wěn)定和防范金融風險。公告提到“引導信貸平穩(wěn)適度增長”，和四季度“保持合理的貨幣信貸總量”相比略有不同，反映央行已關(guān)注到1~2月信貸低于預期的情況。
未來政策走勢很大程度上將取決于3月份宏觀數(shù)據(jù)和一季度的GDP增長情況，央行可以選擇不同的工具促進貨幣信貸適度增長。貨幣當局或考慮通過調(diào)整包括貸存比在內(nèi)的監(jiān)管比例來逐步放松對供給面的限制。《商業(yè)銀行法》中75%的貸存比上限設(shè)立于2003年，在當時流動性泛濫，該限制旨在防止貸款的過度擴張。近期外匯占款增量的趨勢性放緩，增加了給貸存比“松綁”的必要性。
導致信貸擴張乏力的另一個因素是貸款需求偏弱。近期銀行間市場利率下行，帶動銀行的貸款利率下浮，而且監(jiān)管當局整治銀行不合理收費的力度明顯加大，但仍不能排除年內(nèi)下調(diào)貸款基準利率的可能。同時，如果外匯占款增量下降趨勢不改，預計央行將持續(xù)下調(diào)存準率進行反向?qū)_。
在“穩(wěn)增長”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”成為今年宏觀政策重點的背景下，與相對穩(wěn)健的貨幣政策相比，財政政策在逆周期操作中能發(fā)揮更大的作用。
2012年財政政策總量“積極性”增加，體現(xiàn)為財政赤字將比2011年有較大幅度增長。同時，財政支出將支持結(jié)構(gòu)調(diào)整，向在建項目、保障房、社會保障、“三農(nóng)”以及節(jié)能減排等方向傾斜。結(jié)構(gòu)性減稅也有望取得實質(zhì)性進展。受到市場關(guān)注的如增值稅、消費稅、企業(yè)稅、物流稅等都存在一定降低空間，而資源稅、環(huán)保稅則是應該增加的稅種。為促進就業(yè)和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，預計針對中小企業(yè)、節(jié)能減排、研發(fā)創(chuàng)新和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的稅收減免優(yōu)惠政策也將陸續(xù)出臺?？傮w而言，降低稅負支持私人部門消費和投資需求，既有一定的逆周期擴張作用，又有利于長期結(jié)構(gòu)調(diào)整。
由于1~2月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)較弱，即便3月份環(huán)比有改善，一季度增長仍將低于早前的預期。中金宏觀組將2012年GDP增長預測從8.4%下調(diào)至8.1%，CPI通脹預測從3.5%下調(diào)至3.3%。我們維持GDP環(huán)比增速一季度見底、二季度開始回升、同比三季度見底的觀點。總之，在政策逆周期操作的支持下，增長軟著陸仍是大概率事件。攝影記者/王曉東
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