鄧聿文：A股市場(chǎng)在大躍進(jìn)后需大治理和大改革
今年的“五一”勞動(dòng)節(jié)前，管理層連續(xù)發(fā)出四道政令，不僅體現(xiàn)了在目前股市處于整體低迷的狀況下，其對(duì)資本市場(chǎng)的周到呵護(hù)；重要的是，上述政策調(diào)整涉及股市基本的制度變革，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)制度的完善具有里程碑意義。
從2007年10月16日滬指創(chuàng)下6124點(diǎn)的歷史高位后，迄今已經(jīng)歷了近5年的下跌。盡管因?yàn)?萬(wàn)億投資計(jì)劃及寬松貨幣政策的實(shí)施釋放了流動(dòng)性，帶動(dòng)了股市一個(gè)長(zhǎng)波段的反彈，但總體講，這近5年來(lái)，A股市場(chǎng)“熊冠全球”與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)極不相稱。股市的疲軟原因多樣，既有對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的悲觀預(yù)期，也有股市大擴(kuò)容而導(dǎo)致的供需矛盾，但不能不提的一個(gè)根本因素，是股市內(nèi)在的制度缺陷。行政化主導(dǎo)的A股市場(chǎng)在新股發(fā)行、上市公司分紅、退市及信息披露等方面，存在一系列問(wèn)題，影響廣大投資者對(duì)股市的信心，制約著股市功能的實(shí)現(xiàn)，致使資本市場(chǎng)在促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型上，未能發(fā)揮相應(yīng)作用。
客觀地說(shuō)，對(duì)于A股市場(chǎng)的這“一身毛病”，管理層過(guò)去并非無(wú)動(dòng)于衷，也進(jìn)行過(guò)一些有力度的治理，但由于未能從整體上，從根子上進(jìn)行改造，致使問(wèn)題越積越嚴(yán)重。這種情況直到郭樹清入主證監(jiān)會(huì)后才開(kāi)始改觀。郭主政證監(jiān)會(huì)半年來(lái)，針對(duì)股市頑疾，啟動(dòng)了艱難的治理之路。而在 “五一”前夕發(fā)布的降低期貨交易手續(xù)費(fèi)和A股交易收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、新股發(fā)行改革指導(dǎo)意見(jiàn)、主板以及中小板退市方案征求意見(jiàn)稿等政策，是郭樹清整體治理的一個(gè)表現(xiàn)。
在這套組合拳中，新股發(fā)行改革和完善上市公司退市標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)股市的健康發(fā)展至關(guān)重要，因而也更具基礎(chǔ)意義。在A股市場(chǎng)的諸多癥結(jié)中，一個(gè)進(jìn)口的問(wèn)題，一個(gè)出口的問(wèn)題，是決定資本市場(chǎng)健康與否的核心所系。新股的“三高”以及“ST”公司的大量存在和殼資源的珍貴，就是“進(jìn)口”容易“出口”難的結(jié)果。它們不僅損害了股市本身的健康發(fā)展，更直接損害了廣大投資者尤其是中小股民的利益。
相對(duì)于新股發(fā)行的改革以及退市制度的確立，降低A股交易費(fèi)似乎意義不那么顯著。在目前情況下，更體現(xiàn)了監(jiān)管層呵護(hù)股市發(fā)展和保護(hù)股民利益的用心。如上所述，股市制度缺陷會(huì)造成市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這直接的受害者就是那些資金和信息都處于弱勢(shì)的散戶。而正如郭樹清所說(shuō)，A股市場(chǎng)的散戶特征非常明顯，我們的股市是幾千萬(wàn)的散戶占主體，而成熟市場(chǎng)一般都是各類機(jī)構(gòu)起主導(dǎo)作用。這當(dāng)然是由A股市場(chǎng)獨(dú)特的發(fā)展路徑所致。但一個(gè)散戶主導(dǎo)的市場(chǎng)客觀上會(huì)導(dǎo)致過(guò)度投機(jī)，而投機(jī)的最大受害者又必定是廣大散戶無(wú)疑。從這個(gè)角度說(shuō)，改革股市制度缺陷，減少股市投機(jī)所引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)，首先受益的是廣大股民。
另一方面，降低A股交易費(fèi)也能直接減少散戶的交易成本。目前股票交易費(fèi)用主要由傭金、印花稅、過(guò)戶費(fèi)和手續(xù)費(fèi)等組成。雖然大多數(shù)券商由于競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，在傭金、過(guò)戶費(fèi)和手續(xù)費(fèi)方面比國(guó)家規(guī)定的要低，甚至干脆被免除，但即使是當(dāng)前通行的1‰的傭金，如果頻繁交易的話，股民實(shí)際支付的傭金總額也不是個(gè)小數(shù)目。交易費(fèi)用越高，對(duì)市場(chǎng)的“抽血”效應(yīng)就越大。所以，本次交易費(fèi)的總體降幅為25%，雖然不是很多，但累積起來(lái)會(huì)不少，它有利于股民取得財(cái)產(chǎn)性收入。而財(cái)產(chǎn)性收入正是近年來(lái)國(guó)家大力倡導(dǎo)的改善收入分配關(guān)系的重要方面。
總之，股市在大躍進(jìn)后需要大治理、大改革。唯有徹底的股市再造，才能使資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展，從而確保股民從股市上得到合理回報(bào)，奠定制度基礎(chǔ)。
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