尹中立：應(yīng)該以長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光看待國(guó)際板
國(guó)家八部門(mén)的 《關(guān)于加快培育國(guó)際合作和競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，意味著市場(chǎng)一直關(guān)注的“國(guó)際板”已經(jīng)有了官方定調(diào)，推出國(guó)際板只剩時(shí)間問(wèn)題了。
受此消息刺激(加上上周五歐美股市大跌)，昨天A股開(kāi)盤(pán)大跌，上證綜指低開(kāi)30點(diǎn)，全天跌幅近3%，并將半年線跌破。有人做過(guò)統(tǒng)計(jì)，只要出現(xiàn)某個(gè)金融界的高層官員提到“國(guó)際板”，則股市就會(huì)大跌。這樣的事件已經(jīng)發(fā)生了多次，何況這次是國(guó)務(wù)院定調(diào)？
是什么原因?qū)е翧股投資者談“國(guó)際板”而色變？問(wèn)題出在股價(jià)上，A股價(jià)格一直高于國(guó)外成熟市場(chǎng)，一旦很多跨國(guó)公司的股票進(jìn)入，A股必然下跌。說(shuō)到股價(jià)高估，大多數(shù)投資者都會(huì)憤憤不平：“從6000多點(diǎn)跌到2400點(diǎn)，股價(jià)還高估？藍(lán)籌股的估值平均只有10倍多，已經(jīng)創(chuàng)歷史新低了?！?/font>
遺憾的是，如果只跟我們自己比，股價(jià)的確已經(jīng)跌了很多，估值水平也創(chuàng)了歷史新低，但如果跟成熟市場(chǎng)比較，估值還偏高。盡管藍(lán)籌股已經(jīng)接近國(guó)際水平，但藍(lán)籌股也并沒(méi)有明顯被低估，而占數(shù)量70%的非藍(lán)籌股的估價(jià)，比國(guó)際市場(chǎng)高了很多。
還有人以“肥水不流外人田”為由反對(duì)“國(guó)際板”，這個(gè)理由恰恰說(shuō)明當(dāng)前A股價(jià)格還是偏高。股價(jià)是否偏高，看買(mǎi)賣(mài)雙方的感受就知道了：如果賣(mài)方(即發(fā)行股票的上市公司)感覺(jué)占了便宜，則買(mǎi)方(投資者)一定是吃虧了?，F(xiàn)在，任何一家公司股票上市成功就會(huì)搞慶功酒會(huì)，股票發(fā)行成功就如中了大彩。在高發(fā)行價(jià)的刺激下，各種權(quán)力資本以所謂的PE方式進(jìn)入股市，他們動(dòng)輒賺取數(shù)倍乃至十幾倍的利潤(rùn)。顯然，當(dāng)前的股價(jià)對(duì)賣(mài)方有利，投資者從上市公司手里買(mǎi)入股票一定是吃虧的。因此，監(jiān)管部門(mén)認(rèn)為“罕見(jiàn)的高價(jià)發(fā)行股票”是有道理的。
既然A股價(jià)格偏高，那么，讓股價(jià)回歸到合理的價(jià)位就是大趨勢(shì)，無(wú)論是否上“國(guó)際板”，股價(jià)都會(huì)回到它應(yīng)有的價(jià)位。投資者應(yīng)該看到這個(gè)大趨勢(shì)，否則，股價(jià)下跌的后果就會(huì)由自己承擔(dān)。
有些投資者對(duì)股價(jià)與國(guó)際市場(chǎng)接軌十分反感，原因當(dāng)然很簡(jiǎn)單，不愿意承認(rèn)自己手里拿的股票價(jià)格偏高的事實(shí)。很多人拿出種種理由，典型的解釋如：“中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于西方發(fā)達(dá)國(guó)家，因此，中國(guó)的公司應(yīng)該享受高估值。”其實(shí)，這些理由都是似是而非，我們?nèi)菀子^察到的現(xiàn)象是，當(dāng)中國(guó)的GDP增長(zhǎng)速度低于8%時(shí)，上市公司的業(yè)績(jī)就會(huì)出現(xiàn)明顯的下滑。而美國(guó)的GDP增長(zhǎng)超過(guò)4%時(shí)，上市公司盈利會(huì)十分出色。這與兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異有關(guān)，簡(jiǎn)單地將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度進(jìn)行比較是沒(méi)有什么意義的。
其實(shí)，不管我們是否愿意，最近十年已出現(xiàn)一種趨勢(shì)，即A股市場(chǎng)的估值水平快速與國(guó)際市場(chǎng)接軌。十年前，A股估值水平是H股市場(chǎng)的5倍左右，在2001年至2005年間，發(fā)生了一個(gè)有趣的現(xiàn)象——A股逐漸下跌而H股不斷上漲，于是，這兩個(gè)市場(chǎng)的估值逐漸拉近；2006年和2007年的大牛市，使兩個(gè)市場(chǎng)的估值水平再次拉大；到2008年初，A股平均價(jià)格大約是H股價(jià)格的2倍左右，但經(jīng)過(guò)2008年后的波動(dòng)，二者的差距還是越來(lái)越小。當(dāng)前，這兩個(gè)市場(chǎng)的藍(lán)籌股估值已經(jīng)基本接近，但垃圾股的估值差異仍然巨大，有些上市公司的A股價(jià)格是其H股價(jià)格的2倍以上。從趨勢(shì)看，這些A股將跌去50%以上。
A股市場(chǎng)的估值為什么會(huì)越來(lái)越接近成熟市場(chǎng)？最重要的原因是資本在境內(nèi)外流動(dòng)的增加，盡管資本項(xiàng)目還不能實(shí)現(xiàn)自由可兌換，但由于地下錢(qián)莊的存在使資本在境內(nèi)外流動(dòng)已經(jīng)十分便利；其次是市場(chǎng)監(jiān)管水平的提高，A股市場(chǎng)投機(jī)色彩有所收斂?？傊?，是市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)律導(dǎo)致了A股市場(chǎng)的估值水平逐漸與成熟市場(chǎng)接軌。
國(guó)際板的推出更進(jìn)一步加劇資本在境內(nèi)外的流動(dòng)，使市場(chǎng)的估值水平更快地與成熟市場(chǎng)接軌。從短期看，A股會(huì)出現(xiàn)下跌，會(huì)讓當(dāng)前持有股票的投資者遭受損失，但股價(jià)下跌會(huì)讓未來(lái)的投資者以更低的價(jià)格買(mǎi)入股票，使投資者的投資回報(bào)得到提高。從長(zhǎng)期看，這是A股市場(chǎng)走向成熟的標(biāo)志。
因此，我們應(yīng)該用更長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光來(lái)分析國(guó)際板，不能局限于股價(jià)漲跌這個(gè)狹隘的視角。筆者認(rèn)為，國(guó)際板是打造上海國(guó)際金融中心的必需步驟，也是推行人民幣國(guó)際化的重要環(huán)節(jié)。(尹中立)
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