彭文生：本輪刺激政策規(guī)模預(yù)計(jì)在1.5萬億
隨著近期主要經(jīng)濟(jì)體下行風(fēng)險(xiǎn)的增加，中國、歐洲和美國同時(shí)面臨著如何在短期解困與長期發(fā)展中尋找平衡的挑戰(zhàn)。中國的增長下滑使得短期需求刺激成為必要，但只有結(jié)構(gòu)改革才能帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)走出低谷。歐洲應(yīng)對債務(wù)危機(jī)需要財(cái)政緊縮，但政府緊縮開支將加劇短期內(nèi)的需求疲弱，反之則又會進(jìn)一步加重債務(wù)負(fù)擔(dān)。美國復(fù)蘇的疲弱需要更加寬松的財(cái)政與貨幣政策，然而這意味著增加已經(jīng)高企的政府債務(wù)和聯(lián)儲負(fù)債。
中國的平衡在于穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增長處于長周期潛在增長率放緩和短周期總需求疲弱的疊加階段。總需求增速的快速下滑需要逆周期的政策放松來應(yīng)對，而潛在增長率的放緩則需要通過加快結(jié)構(gòu)調(diào)整、深化制度改革來提高生產(chǎn)效率。
為應(yīng)對1998年亞洲金融危機(jī)和2008年全球金融危機(jī)，中國政府采取了不同的刺激政策。前者包含更多的結(jié)構(gòu)性改革，貨幣政策相對謹(jǐn)慎；后者是政府的4萬億元刺激政策和極度寬松的貨幣政策，雖然短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)走出了“V”形反轉(zhuǎn)，但政府主導(dǎo)的投資熱潮并不可持續(xù)。
政策的差異導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)走出低谷的方式明顯不同。在前一個(gè)危機(jī)時(shí)期，加入WTO 以及其他一系列改革推動(dòng)了一輪民間投資的熱潮，加之農(nóng)村富余勞動(dòng)力的轉(zhuǎn)移，提升了資本的邊際生產(chǎn)率，推升了全要素生產(chǎn)率，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了更有效的市場環(huán)境，從而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)在2003~2006年實(shí)現(xiàn)持續(xù)10%以上的高增長。后者則主要依靠政府投資的推動(dòng)，雖然經(jīng)濟(jì)增長避免了斷崖式下滑，但極度寬松的貨幣政策也引發(fā)了嚴(yán)重的副作用，即2009年的房地產(chǎn)價(jià)格暴漲和2010~2011年的通脹上升，以至于政策不得不主動(dòng)收緊，導(dǎo)致總需求增長放緩。
與前兩輪刺激相比，本輪的政策放松力度會有多大？我們估算，今年貨幣刺激和財(cái)政刺激分別為1萬億元和5510億元，合計(jì)約占去年名義GDP的3.4%。今年政策放松對經(jīng)濟(jì)刺激的力度將遠(yuǎn)低于2009年，對GDP的支持力度大約相當(dāng)于2009年的五分之一。
值得注意的是，這一輪穩(wěn)增長的政策放松在結(jié)構(gòu)調(diào)整方面力度明顯加大。投資項(xiàng)目審批明顯向節(jié)能環(huán)保和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)傾斜，對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的投資也以優(yōu)化結(jié)構(gòu)、減量置換為前提。與此同時(shí)，旨在鼓勵(lì)企業(yè)和居民投資及消費(fèi)意愿的結(jié)構(gòu)性減稅依然可期，隨著包括對鐵路、市政、能源、電信、醫(yī)療等領(lǐng)域資本準(zhǔn)入的放松，民間資本有望在本輪“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)”中挑大梁。利率市場化、資本市場改革等結(jié)構(gòu)改革政策也被放在更重要的位置。
歐洲的平衡在于財(cái)政緊縮與經(jīng)濟(jì)增長。對于歐元區(qū)周邊國家和部分核心國家而言，對抗債務(wù)危機(jī)需要財(cái)政緊縮和恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長。然而操作上兩者可能存在矛盾：財(cái)政緊縮可能傷害短期經(jīng)濟(jì)增長，而保增長的措施可能惡化長期債務(wù)負(fù)擔(dān)。以西班牙為例，要遏制短期危機(jī)，或恢復(fù)長期增長，都需要挽救備受房市拖累的銀行部門。然而問題在于對困難銀行的注資從何而來：無論是依靠正在緊縮的政府財(cái)政還是即將成立的歐洲穩(wěn)定機(jī)制，其結(jié)果都可能是增加政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，給長期經(jīng)濟(jì)增長帶來負(fù)面影響。
美國的平衡在于短期維持復(fù)蘇與長期持續(xù)增長。5月美國就業(yè)情況的明顯惡化表明了，歐債危機(jī)所引發(fā)的金融市場動(dòng)蕩已經(jīng)開始影響脆弱復(fù)蘇中的美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)。隨著增長動(dòng)能的減弱，政策應(yīng)對的壓力也在逐漸增加。如果美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步持續(xù)下滑，不排除其推出更為寬松的財(cái)政政策和貨幣政策的可能。
財(cái)政政策方面，美國國會和白宮都會有更強(qiáng)的動(dòng)力降低未來加稅和減支的力度，緩解“財(cái)政懸崖”對增長的拖累。貨幣政策方面，美聯(lián)儲的選項(xiàng)較為有限。隨著近來避險(xiǎn)資金的涌入，美國長期國債收益率被壓到歷史低點(diǎn)，這大幅限制了推出新一輪資產(chǎn)購買的空間。然而，無論是寬松的貨幣政策或財(cái)政政策，都會使已處于歷史高位的政府債務(wù)和聯(lián)儲負(fù)債受到進(jìn)一步拖累，不利于美國經(jīng)濟(jì)長期的持續(xù)增長。(彭文生 中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)
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