董少鵬：中央調(diào)度政策 促下半年經(jīng)濟“拐點”
繼上周五央行降息之后，周六國內(nèi)油價下調(diào)，降幅為3年來最大的單次降幅。周末公布的宏觀數(shù)據(jù)可謂喜憂參半：5月份CPI同比漲幅降至3.0%，創(chuàng)下2010年6月以來的新低；進、出口規(guī)模雙雙創(chuàng)出月度歷史新高；PPI和制造業(yè)PMI均環(huán)比回落，其中制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)和投入指數(shù)回落幅度最大，降幅均超過2個百分點。
面對經(jīng)濟下行壓力加大、結(jié)構(gòu)調(diào)整任務艱巨的形勢，既要把穩(wěn)增長放在更加突出的位置，又要保持政策的連續(xù)性穩(wěn)定性，“調(diào)度”好宏觀政策手段顯得尤為重要。
6月8日降息是后金融危機時期的首次降息，比很多人預計的來得早了一些。筆者在5月14日中央電視臺《名嘴侃財經(jīng)》節(jié)目中，曾提出可在六七月降息，不會等到第三季度。因為，在筆者看來，中國經(jīng)濟的問題不在于一兩個月數(shù)據(jù)的高低，而是有更深層次機制性矛盾，即過去兩年間經(jīng)濟刺激政策逐步退出，包括實施大力度的房地產(chǎn)調(diào)控政策，對于經(jīng)濟運行可謂雙刃劍。既是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型所必需，但也導致了一些中小企業(yè)經(jīng)營困難，與房地產(chǎn)相關(guān)的上下游企業(yè)資金鏈繃緊。
我國經(jīng)濟發(fā)展過分依賴外貿(mào)、地產(chǎn)、粗放式發(fā)展，這個弊端不可能在很短的時間內(nèi)解決。隨著樓市調(diào)控的深入，地方財政開始緊張，然后傳導到鋼鐵、建材行業(yè)，一些港口甚至煤炭、鋼鐵大量積存。PPI和制造業(yè)PMI持續(xù)回落，企業(yè)擴張動力不足，其實與宏觀政策相關(guān)。我們希望適當降低經(jīng)濟增長的速度，從而加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，這個初衷不錯，但如果政策轉(zhuǎn)身太急，可能會遇到問題，有時還會遇到較大的問題。
最近講支持實體經(jīng)濟發(fā)展比較多，實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型也的確十分迫切，但對金融體系的發(fā)展、轉(zhuǎn)型有所忽視。不把金融體系看作支持實體經(jīng)濟發(fā)展的重要組成部分，單純地強調(diào)實體經(jīng)濟，則有可能把大好時機丟掉。
6月7日，證監(jiān)會主席郭樹清在基金業(yè)成立大會上提出，要建立一個符合國情和現(xiàn)實需要的、強大的“財富管理行業(yè)”。筆者認為，至少包括三個層面的意思，一是要讓富余資金通過市場方式，與實體經(jīng)濟的需求相對接；二是銀行等傳統(tǒng)金融機構(gòu)的經(jīng)營機制上要更加市場化，并適當放寬民資準入；三是壯大直接融資的比重和豐富直接融資的途徑。如果不在這三個層次上加以改革創(chuàng)新，則市場資金多、企業(yè)融資難的局面就長期難以改變。
這次降息固然是為了降低企業(yè)貸款成本，激發(fā)企業(yè)擴張意愿，但客觀上也會刺激部分資金向銀行體系之外釋放。
筆者認為，中國的儲蓄率非常高，應該把顯著地提高直接融資比重、壓縮間接融資比重作為國家的一項長期戰(zhàn)略。甚至可以考慮在一個較長的時期內(nèi)維持零利率水平。我們應該減少銀行的儲蓄，而不是大規(guī)模的增加。因此，大家對正利率的期待不宜過高。當然，提高直接融資比重要靠體制機制改革，其中包括建立一個強大的財富管理行業(yè)，也包括進一步發(fā)揮資本市場的作用。
此次降息對于喚醒、激發(fā)企業(yè)貸款意愿，將起到積極作用；但同時，仍需進一步降低企業(yè)融資成本。企業(yè)成長的持久動力歸根結(jié)底是科技創(chuàng)新。就我國而言，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級換代，新興產(chǎn)業(yè)大發(fā)展，投資需求是存在的。但另一方面，中國企業(yè)的技術(shù)儲備、技術(shù)成果的產(chǎn)業(yè)化程度都處于比較弱的階段，這也是大規(guī)模投資之后必然出現(xiàn)一些局部產(chǎn)能過剩的背景?，F(xiàn)在，企業(yè)貸款需求減弱是確鑿的，需要通過降息加以刺激。
此次降息的同時，適度放寬了存貸款利率的浮動區(qū)間，邁出了利率市場化的第一步。由此，不同規(guī)模、不同資產(chǎn)狀況的金融機構(gòu)可以根據(jù)自己當期的儲蓄情況進行政策調(diào)節(jié)。目前利率浮動幅度放寬得還比較小，今后可以擴大到20%-30%的水平，更加市場化。
我們還要審慎而積極的看待外界反應。在上周央行宣布降息之后，國外一些機構(gòu)立即做出中國經(jīng)濟已經(jīng)相當困難的解讀。這種解讀是有偏差的，中國經(jīng)濟面對著較大的下行壓力，但是總體可控、可預期，正在實現(xiàn)軟著陸。隨著預調(diào)微調(diào)措施的實施，下半年經(jīng)濟有望出現(xiàn)“回升的拐點”。
筆者認為，我國經(jīng)濟仍然處于轉(zhuǎn)軌時期，而轉(zhuǎn)軌是要付出一定成本的。我們的金融市場、金融市場與整體經(jīng)濟之間、各類金融機構(gòu)自身內(nèi)部，都還存在諸多的結(jié)構(gòu)上的不合理。我們在多數(shù)情況下，不可能把庭院完全打掃干凈之后再轉(zhuǎn)軌，而是需要“帶病轉(zhuǎn)軌”。所以，采取寬松的宏觀政策，向市場釋放資金，是綜合這些現(xiàn)實情況之后做出的重大抉擇。如果把資金收得過緊，經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌中的部分成本就無以支付。盡管過去兩年多時間，資金釋放出去的的確比較多，但回收這些流動性不可太生硬，要考慮適度的“帶病轉(zhuǎn)軌”。降息與經(jīng)濟減速本身有關(guān)，但更重要的不是減速，而是失衡。 (董少鵬)
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