周小川：走出危機(jī)僵局需要設(shè)計新的激勵機(jī)制
周小川：走出危機(jī)僵局需要設(shè)計新的激勵機(jī)制
——在中國金融40人論壇上的講話
一、應(yīng)對危機(jī)的政策選擇
在今年4月剛剛結(jié)束的國際貨幣基金組織/世界銀行春季例會中，基金組織首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家布蘭查德(Olivier Blanchard)提到了當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)中存在著三個因素之間的惡性循環(huán)：一是緩慢的經(jīng)濟(jì)增長；二是許多國家需要進(jìn)行財政整頓，而財政整頓又被認(rèn)為可能阻礙增長；三是本應(yīng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入資金、幫助恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長的銀行業(yè)正面臨困境，因而缺乏向經(jīng)濟(jì)提供信貸擴(kuò)張的能力。
在這種情況下，基金組織提出的建議是在中期內(nèi)進(jìn)行財政整頓，但不要在短期內(nèi)過度緊縮。這一說法和2011年8月美國債務(wù)上限問題期間美國政府的表態(tài)十分類似。但歐洲方面卻提出不同意見，認(rèn)為應(yīng)立刻采取整頓措施，否則將無法取信于市場。有這樣一個笑話：兩個正在減肥的人進(jìn)了一家快餐館，A只點(diǎn)了沙拉和水，B卻點(diǎn)了雙份的巨無霸漢堡、可樂和薯條。A對B的做法十分好奇，問道：“你不是正在減肥嗎？”B卻回答道：“沒關(guān)系，不是從今天開始，但我有一份可信的中期減肥計劃！”意思是，如果不從現(xiàn)在就開始整頓，有誰會相信所謂中期整頓計劃是可信的？
一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家和中央銀行家們認(rèn)為，存在一種政策組合可以解決這種矛盾，即在實(shí)施財政整頓的同時采取擴(kuò)張的貨幣政策。中央銀行可以向經(jīng)濟(jì)注入流動性，將利率降至零并采取量化寬松政策。但這里的一個問題是，銀行的行為可能會背離政策制定者的預(yù)期。這是因為銀行面臨著四大問題：一是銀行資產(chǎn)質(zhì)量問題，為此銀行忙于修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表。二是巴塞爾協(xié)議Ⅲ的實(shí)施導(dǎo)致資本充足率要求上升，銀行缺乏足夠的資本支持信貸擴(kuò)張。三是監(jiān)管措施在危機(jī)期間加劇了收緊。監(jiān)管政策應(yīng)是逆周期的，但事實(shí)上經(jīng)常出現(xiàn)順周期的情況。四是融資問題，銀行間市場和債券市場受危機(jī)影響都很不活躍，限制了銀行的融資能力，例如歐元區(qū)的跨國銀行間市場就出現(xiàn)了嚴(yán)重的不活躍。
二、金融部門行為及應(yīng)對激勵
在這種惡性循環(huán)的背景下，政策制定者能夠做些什么呢？這種情況讓我們想到亞洲金融危機(jī)。當(dāng)時，中國也存在經(jīng)濟(jì)增長緩慢、通貨緊縮、銀行“技術(shù)性破產(chǎn)”等現(xiàn)象。人民銀行對當(dāng)時的情況進(jìn)行了回顧，一種可能的解決辦法是引入對金融機(jī)構(gòu)的激勵機(jī)制。傳統(tǒng)上，央行貨幣政策的數(shù)學(xué)模型中不考慮金融部門的行為。這些模型中包含了央行、企業(yè)、居民部門，但卻沒有金融市場和銀行部門。部分原因是人們簡單地認(rèn)為貨幣政策能夠通過銀行體系自動且順暢地傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)和居民部門。但是，美國采取了量化寬松政策后，卻發(fā)現(xiàn)銀行部門沒有充分響應(yīng)，歐洲也出現(xiàn)了這種狀況。這就說明應(yīng)重新考慮貨幣政策傳導(dǎo)問題，將金融部門行為納入到央行的貨幣政策模型中去。
當(dāng)我們談到中央銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供激勵和負(fù)向激勵時，也應(yīng)該思考央行和其他監(jiān)管當(dāng)局是否有激勵機(jī)制來引導(dǎo)商業(yè)銀行。事實(shí)上，我們比較缺乏這種激勵機(jī)制。那么我們能做的是什么呢？首先想到的是管理利差。
在2000年初，中國的大型銀行面臨重組，正在修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表并尋求更多資本，有可能影響其積極發(fā)揮資金媒介的作用，而且銀行還過于擔(dān)憂自身的資產(chǎn)質(zhì)量。那時人們認(rèn)識到管理利差的重要性，因為一定的利差可以激勵銀行在清理自身的同時也能將資金貸出。在這種情況下政府還通過剝離部分銀行不良資產(chǎn)來幫助銀行減少這種擔(dān)憂，剝離比大量提供流動性更為有效，正如中國政府在上世紀(jì)90年代末和本世紀(jì)初所做的那樣。從這里可以看到，如果能夠把銀行的行為納入到宏觀經(jīng)濟(jì)模型中，就可能有辦法更好地促進(jìn)銀行體系的逆周期響應(yīng)，激勵銀行更好地放貸。
如果我們分析銀行的行為，會發(fā)現(xiàn)監(jiān)管當(dāng)局可以對銀行進(jìn)行激勵。當(dāng)需要加強(qiáng)這種調(diào)節(jié)時，監(jiān)管者有時甚至可以直接約談銀行。但這里也存在一種不對稱的現(xiàn)象，這種做法在收緊監(jiān)管政策時頗為有用，但是在推動銀行放貸時就不那么有用了。例如，在這次金融危機(jī)爆發(fā)后，美國財政部和美聯(lián)儲召集一些大銀行家開會，試圖動員他們積極參與應(yīng)對，但效果并不理想。危機(jī)期間銀行有兩方面表現(xiàn)，一是規(guī)避風(fēng)險，二是囤積現(xiàn)金。而之所以會囤積現(xiàn)金，是與零利率政策導(dǎo)致持有現(xiàn)金的成本過低有關(guān)。
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