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　　導(dǎo)讀：歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)近期良好表現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期，但也合情合理。區(qū)內(nèi)重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，例如歐元區(qū)制造業(yè)及綜合PMI、部分重要國(guó)家如德國(guó)、意大利的制造業(yè)PMI都重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，消費(fèi)者信心也有所恢復(fù)。同時(shí)，核心國(guó)家與邊緣國(guó)家之間的不平衡差距也明顯縮窄。這些現(xiàn)象都釋放出歐元區(qū)逐步走出衰退、緩慢進(jìn)入復(fù)蘇通道的信號(hào)。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇就更能體現(xiàn)政策思路轉(zhuǎn)變對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的積極影響：最近的20國(guó)會(huì)議明確表達(dá)了穩(wěn)定全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要性，連一貫對(duì)財(cái)政緊縮持強(qiáng)硬態(tài)度的德國(guó)也開(kāi)始承認(rèn)目前穩(wěn)增長(zhǎng)的必要性。這直接導(dǎo)致了歐元區(qū)監(jiān)管思路的調(diào)整，表現(xiàn)在對(duì)經(jīng)濟(jì)政策的態(tài)度由之前堅(jiān)決執(zhí)行緊縮政策以整頓財(cái)政紀(jì)律逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榫o縮與發(fā)展并重，對(duì)邊緣國(guó)家的嚴(yán)厲態(tài)度也開(kāi)始軟化。

    盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿的改革思路會(huì)對(duì)商品市場(chǎng)形成一定壓制，但穩(wěn)增長(zhǎng)所帶來(lái)的各類大型穩(wěn)投資項(xiàng)目仍將對(duì)資源品的需求提供一定支撐；而美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的日程表可能要向后推，這也給了大宗商品一定的調(diào)整時(shí)間和空間。此外，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)也將有利于中國(guó)出口的表現(xiàn)，進(jìn)而提振相關(guān)商品品種。預(yù)計(jì)三季度大宗商品的運(yùn)行環(huán)境不會(huì)發(fā)生大的變化，或以震蕩行情為主。

　　具體品種方面，隨著下半年通脹壓力的重啟，農(nóng)產(chǎn)品存在著季節(jié)性上漲投資機(jī)會(huì)；受原油表現(xiàn)強(qiáng)勁的影響，國(guó)內(nèi)化工品會(huì)繼續(xù)呈現(xiàn)出較強(qiáng)抗跌性，而部分品種如橡膠、PTA也將受益于出口的好轉(zhuǎn)；同時(shí)，金屬板塊也會(huì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的趨穩(wěn)而止跌企穩(wěn)。

　　首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖日趨穩(wěn)健，但并不足以樂(lè)觀，如最新的7月就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)明顯差于市場(chǎng)預(yù)期，非農(nóng)就業(yè)差強(qiáng)人意(市場(chǎng)認(rèn)為非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加超過(guò)20萬(wàn)人才能達(dá)到退出QE的標(biāo)準(zhǔn))，而就業(yè)率的下降也只是源于勞動(dòng)參與率的下滑。這將直接導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)9月退出QE的概率大大下降。不過(guò)，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍需保持審慎態(tài)度最直接的原因更在于，美國(guó)房地產(chǎn)的復(fù)蘇可能只是表面，美國(guó)房?jī)r(jià)的回升不是因?yàn)樾枨笤黾佣且驗(yàn)楣┙o減少造成的。這樣，并非源自美國(guó)民眾購(gòu)房意愿和購(gòu)房能力提升而形成的房地產(chǎn)復(fù)蘇并不牢固。同時(shí)，盡管近期美國(guó)消費(fèi)較為堅(jiān)挺，但這更多是由于寬松的貨幣環(huán)境換來(lái)的在股市和房地產(chǎn)方面的財(cái)富積累效應(yīng)對(duì)消費(fèi)者信心的提振。此外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)還將潛在地受到新一輪債務(wù)上限糾紛到來(lái)的沖擊。事實(shí)上，無(wú)論美國(guó)政府還是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此的認(rèn)識(shí)都非常清楚，表現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)最新的議息會(huì)議上重申經(jīng)濟(jì)再次下滑的風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，基于穩(wěn)增長(zhǎng)的出發(fā)點(diǎn)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松的步伐會(huì)有所放緩，這也將給大宗商品一定的喘息之機(jī)進(jìn)行調(diào)整。

　　其次，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)近期良好表現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期，但也合情合理。區(qū)內(nèi)重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，例如歐元區(qū)制造業(yè)及綜合PMI、部分重要國(guó)家如德國(guó)、意大利的制造業(yè)PMI都重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，消費(fèi)者信心也有所恢復(fù)。同時(shí)，核心國(guó)家與邊緣國(guó)家之間的不平衡差距也明顯縮窄。這些現(xiàn)象都釋放出歐元區(qū)逐步走出衰退、緩慢進(jìn)入復(fù)蘇通道的信號(hào)。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇就更能體現(xiàn)政策思路轉(zhuǎn)變對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的積極影響：最近的20國(guó)會(huì)議明確表達(dá)了穩(wěn)定全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要性，連一貫對(duì)財(cái)政緊縮持強(qiáng)硬態(tài)度的德國(guó)也開(kāi)始承認(rèn)目前穩(wěn)增長(zhǎng)的必要性。這直接導(dǎo)致了歐元區(qū)監(jiān)管思路的調(diào)整，表現(xiàn)在對(duì)經(jīng)濟(jì)政策的態(tài)度由之前堅(jiān)決執(zhí)行緊縮政策以整頓財(cái)政紀(jì)律逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榫o縮與發(fā)展并重，對(duì)邊緣國(guó)家的嚴(yán)厲態(tài)度也開(kāi)始軟化。

　　最后，今年以來(lái)，中國(guó)各類經(jīng)濟(jì)改革的政策頻頻出臺(tái)，突出反映了決策層對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革的決心。但改革是有底線的，如就業(yè)就一定要維持穩(wěn)定。在經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)加大之時(shí)，決策層對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的思路、態(tài)度非常清晰和確定，那就是一定要保證穩(wěn)增長(zhǎng)。實(shí)際上，國(guó)務(wù)院近期已明確表態(tài)，不允許經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩至不合理的水平。關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的底線思維也在一再被強(qiáng)調(diào)。而從目前各類的政策支持以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變?nèi)孕鑲鹘y(tǒng)刺激方式托底式過(guò)渡的背景來(lái)看，現(xiàn)實(shí)的選擇是，穩(wěn)增長(zhǎng)仍在于加大投資的力量，也即現(xiàn)階段的穩(wěn)增長(zhǎng)就意味著穩(wěn)投資。但囿于資金來(lái)源的限制，作為目前經(jīng)濟(jì)主要?jiǎng)恿Φ耐顿Y可能難以持續(xù)發(fā)力，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)或?qū)⒊霈F(xiàn)脈沖式的持續(xù)波動(dòng)。

    原標(biāo)題：穩(wěn)增長(zhǎng)政策環(huán)境不變 三季度大宗商品或延續(xù)震蕩