全球經(jīng)濟逐步企穩(wěn)和油價推動歐美通脹回升，有力地制約了貨幣進一步寬松的空間。

　　3月16日，美聯(lián)儲和我國央行先后上調利率，日本和英國央行相繼按兵不動，但市場還是“嗅”到了英央行收緊的氣息（前一周歐央行同樣如此），這似乎意味著全球主要央行達成了共識：危機以來全球貨幣寬松的局面就要結束了。綜合來看，美聯(lián)儲加息提前至3月屬于戰(zhàn)術而非戰(zhàn)略調整，我國央行跟隨“加息”是 “隨行就市”疊加“去杠桿”，歐、日、英觀望的背后反映了各自并未明顯好轉的經(jīng)濟基本面，再考慮到美國金融監(jiān)管走向寬松，雖然全球貨幣已然趨緊，但流動性轉向其實尚需時日。

　　美聯(lián)儲把市場普遍預期的6月加息提前至3月，更多是戰(zhàn)術調整，旨在為全年加息節(jié)奏騰挪空間。按說（其實是困惑），美國時下的通脹數(shù)據(jù)和經(jīng)濟表現(xiàn)并未超預期，其實并不支持3月加息。包括耶倫在內的多位美聯(lián)儲官員在兩周前突然發(fā)表鷹派言論，“強行”把此前不到4成的加息概率拉升至90%以上，可能是出于以下考慮：一是2月以來全球主要經(jīng)濟體PMI持續(xù)走強，全球經(jīng)濟復蘇動力增強，3月加息有了好的外部條件；二是2月以來包括美國在內的全球股市、債市、匯市都比較平穩(wěn)，3月加息對金融市場的沖擊較小；三是2月底特朗普首次國會演講總體平淡，大大降低了政策不穩(wěn)定性；四是3月初耶倫講話指出，去年6月沒有加息的一大原因就是受英國脫歐公投等外部因素影響，即美聯(lián)儲決策會根據(jù)國際環(huán)境相機抉擇。由于今年二季度歐洲大選可能引致動蕩，英國脫歐也將開啟實質性談判，6月份很大可能“沒那么太平”。

　　反觀中國，本次上調OMO、MLF、SLF等貨幣市場利率，顯然是“追隨”美聯(lián)儲步伐，但“追隨”背后其實具備基本面支撐和現(xiàn)實需要。其一，如同美聯(lián)儲提前至3月加息很大考量是美國內外部環(huán)境比較穩(wěn)定，我國同樣如此，特別是1-2月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體不錯，短期內經(jīng)濟尚有支撐。其二，開年以來，居民放貸增速放緩但絕對量仍高，地產(chǎn)銷售和房價超預期走高，以同業(yè)存單余額快速上升為表征的債市杠桿仍居高不下，去杠桿和抑泡沫迫切性上升。其三，平抑利差的需要。正如央行所說，“中標利率跟著市場利率走也是正常的。如果二者利差越來越大，就會出現(xiàn)套利空間和不公平，市場定價也會扭曲”，本次“加息”之后，央行中標利率（OMO、MLF等）和市場利率（SHIBOR等）將明顯收窄。其四，上調貨幣市場利率有助于“穩(wěn)匯率”，緩解人民幣貶值壓力。

　　再看歐、日、英，維持各自貨幣政策不變的主因是經(jīng)濟基本面雖有好轉但持續(xù)性有待觀察。歐元區(qū)2月CPI自2013年2月以來再度站上2%，但未來油價難以大幅走高加之低基數(shù)效應不再，通脹繼續(xù)上行的主要支撐被弱化；脫歐談判將正式開啟，英國經(jīng)濟依然面臨巨大不確定性；日本央行行長重申“如有寬松的必要，下調負利率也不是沒有可能”，是物價略微抬升但是依舊陷于長期通縮困局的“無奈”回應。

　　往前看，基于3月加息是戰(zhàn)術而非戰(zhàn)略調整的判斷，加之美聯(lián)儲維持年內加息3次的前瞻指引和耶倫中性偏鴿的表態(tài)，預計美聯(lián)儲下一次加息時點在9月份或年底；如果二季度法國大選、英國脫歐進展和特朗普“新政”等不確定性均指向“穩(wěn)定”，不排除6月份加息的可能。同時，3月加息落地展現(xiàn)了美聯(lián)儲強大的預期管理能力，此后美聯(lián)儲高層的講話需更加重視。之于中國，在“去杠桿、防風險、抑泡沫”的主基調下，我國貨幣政策將穩(wěn)健中性、邊際趨緊，無論是通脹水平和經(jīng)濟增長情況均不支持全面加息（即上調存貸款基準利率）；受制于中美利差，我國貨幣市場利率仍有上調的可能。對于歐、日、英央行而言，在經(jīng)濟和通脹沒有實質性改善之前，以不變應萬變仍是不二選擇。

　　全球經(jīng)濟逐步企穩(wěn)和油價推動歐美通脹回升，有力地制約了貨幣進一步寬松的空間。然而，緊的貨幣并不必然意味著緊的流動性，流動性全面收緊往往伴隨著金融監(jiān)管、財政政策和貨幣政策的組合拳?；乜疵绹?999年和2004年這兩輪加息周期可以發(fā)現(xiàn)，當時就是緊的貨幣和松的監(jiān)管并存，流動性也就沒那么緊。當下美國已進入加息周期無疑，但同時特朗普趨于放松金融監(jiān)管，擴基建也需要寬財政，由此看來，“緊貨幣、松監(jiān)管、寬財政”并存應是特朗普不希望“強勢美元”的真實動機。