3月26日，在博鰲論壇分論壇——貨幣政策的“度”上，周小川表示，不能過分依賴貨幣政策，貨幣政策在經(jīng)過多年的量化寬松之后，目前全球已經(jīng)到達(dá)了這次周期的尾部，這意味著貨幣政策將不再是寬松的政策，應(yīng)該對(duì)再通脹保持充分警惕，全球需要逐漸變成比較審慎的貨幣政策。

　　在分析人士看來，貨幣政策轉(zhuǎn)向始于美聯(lián)儲(chǔ)加息。黃金錢包首席分析師肖磊表示，貨幣政策的轉(zhuǎn)向目前是全球性的，這種轉(zhuǎn)向以最近兩次美聯(lián)儲(chǔ)加息為起點(diǎn)。

　　在肖磊看來，中國(guó)可能更需要結(jié)束刺激性的過程政策，一方面國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)過熱，另一方面為穩(wěn)定人民幣匯率，需要跟美聯(lián)儲(chǔ)同步來提高利率水平，以保持息差。

　　事實(shí)上，從去年四季度以來，我國(guó)貨幣政策邊際收緊的趨勢(shì)已經(jīng)啟動(dòng)。蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心主任黃志龍指出，無論是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、政府工作報(bào)告，都強(qiáng)調(diào)了穩(wěn)健中性的貨幣政策，而且更加強(qiáng)調(diào)中性的定位，這與2016年上半年之前央行承認(rèn)的穩(wěn)健略偏寬松貨幣政策有明顯的轉(zhuǎn)向。

　　從中國(guó)來看，周小川表示，中國(guó)政府不會(huì)依賴于“直升機(jī)撒錢”式刺激措施，中國(guó)央行有諸如財(cái)政政策和結(jié)構(gòu)性改革等非常嚴(yán)肅的經(jīng)濟(jì)解決方案；為使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，政府應(yīng)著力修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表和財(cái)政狀況，強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性改革。

　　寬松政策的“紅黑臉”

　　需要承認(rèn)的是，寬松的貨幣政策在過去的時(shí)間里發(fā)揮了很大的作用。

　　對(duì)于寬松貨幣政策的提振作用，清華大學(xué)蘇世民書院院長(zhǎng)李稻葵給出了一個(gè)形象的比喻。他表示：“超級(jí)寬松的貨幣政策就像宿醉后第二天早上的咖啡，是非常有必要的。”

　　李稻葵進(jìn)一步解釋，在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅下滑的時(shí)候，這樣的貨幣政策非常有意義。

　　但另一方面，寬松貨幣政策的負(fù)面影響也比較大。黃志龍舉例稱，如美國(guó)資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)值得警惕，其中道瓊斯股票指數(shù)屢創(chuàng)歷史新高，美國(guó)房?jī)r(jià)也接近或超越了次貸危機(jī)前的房?jī)r(jià)，同時(shí)全球流動(dòng)性過剩并沒有帶來全球勞動(dòng)生產(chǎn)率的持續(xù)改善。

　　在分析人士看來，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)等產(chǎn)生的資產(chǎn)泡沫與寬松的貨幣政策不無關(guān)系。

　　周小川回應(yīng)寬松貨幣政策導(dǎo)致樓市泡沫時(shí)稱，這不是預(yù)期后果，并稱貨幣政策不是萬金油，不要認(rèn)為量化寬松可以治好每個(gè)國(guó)家的不同疾病。

　　在談及我國(guó)房?jī)r(jià)與貨幣政策關(guān)系時(shí)，李稻葵認(rèn)為，中國(guó)的房?jī)r(jià)上漲很快，但不能完全把房?jī)r(jià)上升歸結(jié)于貨幣政策，近年來房?jī)r(jià)的大幅上漲主要是結(jié)構(gòu)性原因所致。

　　周小川也表示，當(dāng)貨幣政策寬松的話，很可能會(huì)導(dǎo)致更高的通貨膨脹，或者導(dǎo)致某些資產(chǎn)泡沫，金融市場(chǎng)或者房地產(chǎn)市場(chǎng)也會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫，但人們還是需要做取舍，還是要關(guān)注康復(fù)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇這一面。

　　隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐漸回暖，貨幣政策開始有所轉(zhuǎn)向。在黃志龍看來，全球貨幣政策寬松處于周期尾部轉(zhuǎn)向?qū)徤鞯闹饕蛴卸c(diǎn)：一是當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇狀況還是比較穩(wěn)健的，美國(guó)就業(yè)接近充分就業(yè)，2016年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速首次超過美國(guó)，日本經(jīng)濟(jì)也逐漸走出衰退區(qū)間；二是全球通脹壓力已經(jīng)慢慢出現(xiàn)，美國(guó)CPI和個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）都持續(xù)攀升，歐元區(qū)和日本也都走出通縮陰影，全球經(jīng)濟(jì)再通脹的壓力隱現(xiàn)。

　　寬松政策如何退出

　　回歸中國(guó)層面，我國(guó)目前是否具備貨幣政策轉(zhuǎn)向的條件？在分析人士看來，中國(guó)整個(gè)宏觀面是支持貨幣政策轉(zhuǎn)向的，而且這種轉(zhuǎn)向已經(jīng)在進(jìn)行。

　　肖磊表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前安全邊際拓寬，財(cái)政政策空間較大，可以擺脫過分依賴貨幣政策的問題。

　　不過，在幾年的寬松貨幣政策之后，如何從這種寬松的貨幣政策中撤出也是需要考慮的問題。央行副行長(zhǎng)陳雨露表示，越來越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始質(zhì)疑非常規(guī)貨幣政策的有效性和弊端。未來一段時(shí)期，有關(guān)非常規(guī)貨幣政策的退出路徑、退出策略，以及政策退出的溢出效應(yīng)等課題，亟待各國(guó)央行進(jìn)一步研究成果。

　　值得注意是，除了監(jiān)管層的表態(tài)，我國(guó)央行早已有實(shí)際行動(dòng)。進(jìn)入2017年，從上調(diào)MLF利率，到提高逆回購利率，再到上調(diào)SLF利率，央行貨幣政策已顯性收緊。方正證券(601901,股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平認(rèn)為，我國(guó)已經(jīng)處在加息周期之中，自2016年2月29日降準(zhǔn)之后，央行再?zèng)]有明顯的寬松措施。

　　具體來看，去年下半年，央行先后重啟了14天、28天逆回購，加大MLF操作力度，市場(chǎng)人士認(rèn)為，央行鎖短放長(zhǎng)提高資金成本，相當(dāng)于隱性加息。2017年1月央行正式上調(diào)MLF半年和一年期利率，2月3日，央行再次對(duì)逆回購和SLF利率上調(diào)，標(biāo)志著短端和長(zhǎng)端利率已經(jīng)全面上調(diào)。此外，在美聯(lián)儲(chǔ)3月中旬加息后，央行再度全面上調(diào)了公開市場(chǎng)操作利率。

　　黃志龍也指出，當(dāng)前我國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向主要在公開市場(chǎng)操作上進(jìn)行，比如提高M(jìn)LF、SLF和逆回購等市場(chǎng)操作利率，比如在多數(shù)工作日央行貨幣投放都表現(xiàn)為凈回籠，通過影響貨幣市場(chǎng)的利率，而不是直接提高存貸款基準(zhǔn)利率的方式，通過金融機(jī)構(gòu)貸款利率上浮的方式間接提高資金市場(chǎng)的成本。

　　李稻葵還提醒，需要提防貨幣政策撤出時(shí)出現(xiàn)過度通脹。周小川也強(qiáng)調(diào)，對(duì)待再通脹的現(xiàn)象，應(yīng)該要保持審慎的態(tài)度，這跟貨幣政策的制定有著直接關(guān)系。

　　瑞穗證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光還指出，在今年去杠桿任務(wù)加大之下，為防止金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，也需要整體流動(dòng)性環(huán)境平穩(wěn)而非過度緊縮。