經(jīng)濟與政策共振 A股走強值得期待
盡管道指連續(xù)兩周收陰，但A股已經(jīng)連續(xù)兩周企穩(wěn)回升，上周更是走出四連陽，驗證了我們前期“市場將在四月中旬企穩(wěn)回升”的觀點。一季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)基本已經(jīng)在上周公布，市場看法分歧不小，但我們堅持認為經(jīng)濟已在一季度環(huán)比見底，并有望在二季度同比見底。
工業(yè)增速企穩(wěn)回升
3月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值增速季調(diào)后環(huán)比顯著回升，處于2011年以來次高位，說明工業(yè)增速已經(jīng)企穩(wěn)回升。盡管官方PMI生產(chǎn)指數(shù)與工業(yè)增加值增速出現(xiàn)一定的背離，但從歷史上看，這種背離不會持續(xù)太久。
分行業(yè)看，地產(chǎn)、汽車需求已開始企穩(wěn)回升。3月份地產(chǎn)銷售面積環(huán)比大幅回升，這與當月居民戶新增長期貸款環(huán)比2月份增加600億元是一致的。監(jiān)管層表態(tài)政策將不再加碼，穩(wěn)定了購房者、房地產(chǎn)商的預(yù)期，房地產(chǎn)商通過降價消化庫存是可期的。一季度的數(shù)據(jù)印證了房地產(chǎn)商“降價保量”的策略激發(fā)了剛性需求，同時，央行、銀監(jiān)會首套房貸優(yōu)惠政策預(yù)調(diào)微調(diào)的效果開始顯現(xiàn)。汽車銷售也呈回升趨勢，3月份汽車銷量為183.86萬輛，比上月增長27.2萬輛，同比增長1%，相對于1-2月累計同比下降6.5%的情況已經(jīng)有顯著改善。
主要工業(yè)品量價齊升，煤價自3月開始小步上行、鋼材價格觸底反彈、PTA價格也企穩(wěn)回升。價格是供需變化最好也是最靈敏的指標，資源品價格回穩(wěn)，是經(jīng)濟見底的力證。主要工業(yè)品日均產(chǎn)量環(huán)比回升顯著。由于今年春節(jié)錯位因素的影響，環(huán)比觀察不易扭曲數(shù)據(jù)，也更容易覺察趨勢。從主要的工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量來看，發(fā)電量、鋼材、有色、水泥及汽車日均產(chǎn)量環(huán)比回升顯著，工業(yè)底部企穩(wěn)回升的趨勢明顯。貨幣政策趨向?qū)捤?，工業(yè)向好趨勢可期。
流動性持續(xù)改善
預(yù)調(diào)微調(diào)效果顯現(xiàn)
從央行的調(diào)查指數(shù)來看，貨幣政策適度感受指數(shù)已經(jīng)較2011年下半年大幅度回升，印證了我們之前對于政策預(yù)調(diào)微調(diào)“涓涓細流”的判斷。M2同比增長13.4%，比上月末高0.4個百分點，略高于市場預(yù)期，M1同比增長4.4%，比上月末高0.1個百分點，這是M2、M1同比增速在今年1月達到最低點后連續(xù)兩月加快。流動性改善也反映在利率上，3月份銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率比上月低0.80個百分點，質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率比上月低0.92個百分點。
3月份信貸遠超市場預(yù)期，較好地體現(xiàn)了政策“預(yù)調(diào)微調(diào)”，但是中長期貸款比重仍低。一方面，反映了在經(jīng)濟下行階段，投資需求的回落；另一方面，也反映了企業(yè)對負債成本的降低是有預(yù)期的。目前，投資回報率降低，而官方利率仍處于高位，企業(yè)的資金成本并沒有下降，導(dǎo)致制造業(yè)投資下滑較快。從可持續(xù)性來講，資金價格必須下降，基準利率下調(diào)是大趨勢。
近期國務(wù)院常務(wù)會議強調(diào)“采取有效措施增加普通商品房供給”，反映出中央對開發(fā)商提供信貸支持的意圖；而央行又在上周末宣布下調(diào)部分縣域金融機構(gòu)的法定存款準備金率，釋放定向?qū)捤烧咝盘枺磥碚哳A(yù)調(diào)微調(diào)的趨勢將得到延續(xù)。
內(nèi)因開始主導(dǎo)市場
從國際上來看，歐洲債務(wù)危機再起，市場重新陷入擔憂，但總的看來，歐洲央行與歐盟將確保債務(wù)危機蔓延得到控制，短期問題不大。美國方面，經(jīng)濟雖有反復(fù)，但不改復(fù)蘇態(tài)勢。3月新增非農(nóng)就業(yè)遠低于預(yù)期，密歇根消費者信心初值也壞于預(yù)期，通貨膨脹處于去年三季度以來的回落趨勢中，美聯(lián)儲再度啟動量化寬松政策的概率在增大。
從近期市場走勢來看，海外因素弱化，國內(nèi)因素開始占據(jù)主導(dǎo)。經(jīng)濟在一季度見底是大概率事件，目前最大的隱憂是通貨膨脹未能如市場預(yù)期般穩(wěn)中趨降，這可能對市場產(chǎn)生致命的打擊，值得我們警惕，雖然我們認為出現(xiàn)這種情況的概率較小。如果通脹壓力重來，從估值上看，1月低點2132點附近也是比較安全的。
總體而言，基本面出現(xiàn)“通貨膨脹穩(wěn)中趨降，經(jīng)濟穩(wěn)中趨升”的組合是大概率事件。隨著預(yù)調(diào)微調(diào)政策的陸續(xù)落實、見效，流動性將從四季度的邊際改善到范圍更廣、幅度更大的好轉(zhuǎn)，可以關(guān)注早周期的投資品、工程機械、耐用消費品、券商，水利建設(shè)等政府投資相關(guān)行業(yè)也值得關(guān)注。
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