大盤回調再整固 市場估值空間難以有效打開
近期A股在2400點上沿再次受阻回落。不僅A股，原油、黃金、有色以及歐美股市等全球風險類資產均顯著回落。其中的原因是，4月份美國PMI數(shù)據不及預期顯示美國經濟復蘇勢頭減緩、法國與希臘大選引爆歐債危機疑難雜癥，并且歐洲央行明確短期不再進行量化刺激。而中國經濟仍處于低谷期，使得市場估值空間難以有效打開。
這次希臘大選中新民主黨組閣失敗，使得要求重談救助條件的政黨獲得組閣權，從而增大了希臘救助被暫停的風險。其實，不論那個政黨贏得希臘選舉，都必須在6月份之前兌現(xiàn)此前減少赤字的承諾，以獲得新的救助。任何要求重談救助條件，或者沒有兌現(xiàn)減赤承諾都可能會導致IMF暫停發(fā)放救助貸款，進而加劇希臘危機和歐債危機。因此，希臘大選帶來了歐債危機新的不穩(wěn)定因素，也使得希臘退出歐元區(qū)進而引發(fā)全球金融市場動蕩的可能性再次增大。
之前，全球經濟皆疲軟，唯美國的復蘇是亮點，但3、4月份多項指標皆走弱表明美國經濟復蘇的勢頭在減緩。歐洲加劇衰退，新興經濟體均處于低谷期，美國經濟復蘇減緩，以及歐洲央行量化刺激的“收手”，使得資產價格的經濟屬性與金融屬性的驅動力皆在減弱，資產價格出現(xiàn)回落勢在必然。后期看，基于經濟復蘇的勢頭出現(xiàn)搖擺，以穩(wěn)定經濟之名、實為美國大選之意，美聯(lián)儲是否推出新的量化寬松已經是全球風險資產價格唯一的寄托。
4月份進出口數(shù)據仍是低于預期，我們預期其他數(shù)據也難有亮點。一季度探底、二季度筑底、三季度開始尋求弱復蘇的經濟局勢依然清晰。在政策層面上，上周央行持續(xù)逆回購，本周突然實施正回購，使得市場對政策動向有些捉摸不定。從央行調控舉措對流動性的影響來看，影響周期最長的是利率，其次是存準率，影響周期最短的是公開市場操作。因此，從央行不動利率、慎動存準率、頻繁回購的動作來看，表明其目前的調控意圖有小心謹慎的復雜心態(tài)。雖然，因為5-6月份公開市場到期資金顯著減少，存在降準的可能性，但即便如此，也不代表政策面會開始顯著放松。
一季度數(shù)據表明，工業(yè)用電量、產能利用率、企業(yè)利潤率等仍處于下滑階段，4月份新訂單指數(shù)明顯低于歷史均值顯示存貨積壓仍明顯。表明在全球經濟皆低迷的大環(huán)境下，隨著經濟結構調整的繼續(xù)推進，目前社會主動性需求仍非常低迷。我們預期，5、6月份隨著CPI的繼續(xù)下行可望維持正利率，只有到下半年利率拐點出現(xiàn)、大宗商品價格持續(xù)回落后企業(yè)成本拐點出現(xiàn)、企業(yè)去庫存結束后增加新的產能后，宏觀經濟與企業(yè)景氣度才較有可能步入自發(fā)性的弱復蘇周期，股市環(huán)境因此也可望出現(xiàn)實質性好轉，并步入新一輪真正的上行期，現(xiàn)階段仍處于“一步三回頭”的整固階段。
我們之前分析預期，A股從2012年開始將步入一個“超級慢牛期”，“超級慢?！北磉_的是兩層意思：一是行情運行“超級慢”，二是行情周期“超級長”。同時，A股大級別的底部均是先政策底、后市場底、再盈利低的“三底組合”架構。對應在目前行情中，政策底在去年10月份匯金公司增持四大行時已經成立，市場底在今年年初市場流動性枯竭期結束時已經成立，盈利底在3月底一季度經濟與公司低迷的盈利數(shù)據落定時也已經成立。因此，在行情的大架構上，目前階段以及后期在經濟與企業(yè)盈利拐點信號出現(xiàn)之前，A股均處于重要底部的整固期以及對未來行情的梳理期。
在配置策略上，藍籌股主題的熱度隨著兩只巨型ETF基金已經進入封閉建倉期正在消退，金融創(chuàng)新主題也因“券商創(chuàng)新大會”的閉幕而謝幕。我們始終認為，在一季度經濟景氣度低迷之極的大背景下，一季度主營利潤還能取得同比、環(huán)比雙增長的公司未來跑贏市場是個大概率事件。我們梳理時發(fā)現(xiàn)，一季度雙增長的公司大多集中在新興產業(yè)、消費類行業(yè)的中小市值公司中。因此，在中小市值股一季度整體盈利不達預期、退市壓力帶來估值中樞整體下移形成的“雙殺”行情中也確實存在部分錯殺。因此，這種“雙殺”從基本面與行情兩方面形成檢驗的效果，給選擇成長性好公司帶來了“淘寶”的機會。中小市值股下一個傳統(tǒng)的活躍期是6月下旬至8月上旬的半年報周期，因此，未來一個月的策略重點可以轉向有選擇性地“淘寶”中小市值成長股，著眼于半年報周期的來臨。
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