A股最壞預(yù)期開(kāi)始兌現(xiàn) 只待最后一跌
政策取向由之前的控通脹逐步向穩(wěn)增長(zhǎng)傾斜、積極的股市政策延續(xù)，A股的疲弱主要基于市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期修正。短期而言，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回落以及擴(kuò)容壓力難以有效對(duì)沖，積極政策仍處于量變向質(zhì)變的過(guò)渡期，因此二季度A股仍有探底的風(fēng)險(xiǎn)存在。“風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量”，未來(lái)經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期回落以及眼下種種悲觀預(yù)期恰恰會(huì)成為新一輪行情的契機(jī)。
最壞預(yù)期已經(jīng)開(kāi)始兌現(xiàn)
各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的出臺(tái)可以視作一個(gè)信號(hào)，即基本面最壞預(yù)期的兌現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)盈利預(yù)期開(kāi)始集中向下修正，這個(gè)時(shí)候往往是市場(chǎng)見(jiàn)底前的一個(gè)重要信號(hào)，因?yàn)橹挥蓄A(yù)期觸底后，股價(jià)才會(huì)跟隨預(yù)期下行，從而探明真正的市場(chǎng)底。
目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三駕馬車均出現(xiàn)熄火跡象，不僅外需疲弱、同時(shí)基建投資未能大面積開(kāi)工拖累投資增速，而消費(fèi)層面受制于物價(jià)上漲和房地產(chǎn)投資下滑的影響進(jìn)一步回落?？紤]到歐債危機(jī)在5月出現(xiàn)進(jìn)一步惡化，二季度多因素疊加將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回落，GDP增速破八的概率不小。與以往不同，此次經(jīng)濟(jì)回落并非是局部性的，更像是一輪大的投資周期結(jié)束后的全面回落，4月發(fā)電量近乎零增長(zhǎng)、廣交會(huì)成交3年來(lái)首降、水泥限產(chǎn)難保價(jià)、匯豐PMI新訂單指數(shù)持續(xù)下降，種種微觀信號(hào)也印證了經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期回落。宏觀流動(dòng)性也得出同樣的結(jié)論，4月外匯占款減少605億，主要是熱錢流出所致，F(xiàn)DI連續(xù)6個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)或多或少表明了外資對(duì)于經(jīng)濟(jì)下滑的預(yù)期。4月M1增速只有3.1%，已經(jīng)遠(yuǎn)低于2008年底時(shí)的水平，表明大部分企業(yè)面臨巨大的流動(dòng)性壓力，幾乎可以等同于整個(gè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)基本上處于凝固和靜止的狀態(tài)。
進(jìn)入二季度后，整個(gè)經(jīng)濟(jì)下行的信號(hào)由微觀領(lǐng)域向宏觀領(lǐng)域擴(kuò)散，由民營(yíng)經(jīng)濟(jì)向國(guó)有企業(yè)擴(kuò)散，這往往是下行周期進(jìn)入后半程探底階段的重要特征，基本面最壞的時(shí)候已經(jīng)到來(lái)。未來(lái)1-2個(gè)季度，CPI、經(jīng)濟(jì)增速以及企業(yè)盈利這三者同時(shí)快速下降的局面將出現(xiàn)。這個(gè)階段往往是A股最容易出現(xiàn)底部的階段，一個(gè)典型的案例就是2008年的四季度。
中期轉(zhuǎn)強(qiáng)條件成熟
只欠“最后一跌”
站在眼下的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、實(shí)體流動(dòng)性以及政策組合的角度，放言中期轉(zhuǎn)勢(shì)難有信服力。但如果我們將制度改革、A股運(yùn)行規(guī)律以及戰(zhàn)略要素結(jié)合在一起來(lái)看，A股開(kāi)啟新一輪中期走勢(shì)的時(shí)點(diǎn)正在臨近?！叭f(wàn)事俱備、只欠東風(fēng)”，積極股市政策、積極財(cái)政刺激、貨幣政策逐步松動(dòng)、杠桿逐步放寬、存量流動(dòng)性巨大等等潛在做多因子都能堆砌出一波升勢(shì)，唯一欠缺的就是悲觀情緒的最后宣泄、結(jié)構(gòu)高估的消除，而這股東風(fēng)只有靠A股的自動(dòng)調(diào)整，即主動(dòng)下跌來(lái)完成。
微觀盈利惡化造成了M1增速的近乎呆滯，然而龐大的M2存量顯示A股并不缺資金，接近90萬(wàn)億的M2存量是GDP的190%，超出世界平均標(biāo)準(zhǔn)3倍。在實(shí)體領(lǐng)域缺乏財(cái)富效應(yīng)的環(huán)境下，如何疏導(dǎo)如此龐大的存量流動(dòng)性是重中之重。目前樓市調(diào)控進(jìn)入深水區(qū)，過(guò)去十年樓市“投機(jī)資金蓄水池”的功能將逐步弱化，資金必然會(huì)尋求去向，而資源品國(guó)進(jìn)民退的趨勢(shì)明顯、流通領(lǐng)域涉及物價(jià)穩(wěn)定、收藏品市場(chǎng)容量過(guò)小等都很難成為存量流動(dòng)性的選擇。而A股的總市值只占到GDP的50%，遠(yuǎn)低于西方國(guó)家100%甚至更高的水平，從這個(gè)意義上看資產(chǎn)證券化是疏導(dǎo)流動(dòng)性更好的方式。郭主席上任后的一系列治市之舉雖然短期難見(jiàn)成效，但打造一個(gè)更透明、更完善的A股市場(chǎng)對(duì)于日后大資金的吸引力顯而易見(jiàn)。從已經(jīng)發(fā)行的中小企業(yè)私募債到年內(nèi)有望推出的轉(zhuǎn)融通、以及呼聲極高的新三板，再到金融創(chuàng)新中涉及的有條件放松經(jīng)營(yíng)杠桿，一者旨在完善市場(chǎng)層次，二者旨在引入活水。一旦市場(chǎng)調(diào)整到一個(gè)有價(jià)值的位置，轉(zhuǎn)融通、經(jīng)營(yíng)杠桿有條件放松以及部分融資類信托產(chǎn)品都是為資金加杠桿的過(guò)程，其對(duì)于A股的影響也將呈倍數(shù)放大。
近期的盤面特征也印證了上述預(yù)期，A股中個(gè)股分化的程度超過(guò)了過(guò)去3年，尤其是以金改和中日韓自貿(mào)區(qū)為首的游資概念股，弱市中連續(xù)漲停的走勢(shì)在過(guò)去幾年極為罕見(jiàn)。通過(guò)追蹤成交龍虎榜，相關(guān)游資主力多在浙江、廣東等地，而這些地方恰恰是民間金融較為發(fā)達(dá)的區(qū)域。隨著銀根松動(dòng)，以往民間借貸的模式立足空間勢(shì)必減少，而最后這批資金喜愛(ài)的“炒樓”又明顯違背政策導(dǎo)向，因而試探性參與股市也不難理解。我們大膽設(shè)想，如果越來(lái)越多的民間游資效仿，那么增量資金的推動(dòng)力遠(yuǎn)比我們想象的要大許多。
短期將在上行趨勢(shì)線附近爭(zhēng)奪
若短期沒(méi)有更重磅的利好兌現(xiàn)，A股延續(xù)重心下移的趨勢(shì)不會(huì)改變。產(chǎn)業(yè)資本方面，5月至今的累計(jì)凈減持規(guī)模已是4月的近2.5倍，顯示出產(chǎn)業(yè)資本的悲觀情緒仍在上升。近一周滬市的單日交易量重新回到700-800億的區(qū)間，難以撼動(dòng)2400點(diǎn)上方的套牢籌碼，一旦縮量接近2400點(diǎn)是一個(gè)波段減持的位置。而2132-2242點(diǎn)的上行趨勢(shì)線大致位于2320點(diǎn)附近，第一次觸及或者擊破時(shí)都會(huì)有反彈出現(xiàn)，因此可以視為一個(gè)短期投機(jī)的位置。僅從二季度剩下的時(shí)間而言，A股調(diào)整壓力仍會(huì)不斷釋放，上行趨勢(shì)線爭(zhēng)奪后失守的概率較大。
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