A股需看經(jīng)濟(jì)臉色 選擇政策“靠譜”行業(yè)
長江證券策略研究小組
上周，國內(nèi)股市連續(xù)五個(gè)工作日下跌，市場對政策預(yù)期的過于樂觀的情緒再次回歸到理性。周四央行宣布降息，雖然在時(shí)間點(diǎn)上比預(yù)期略早，但是考慮到政策在這一時(shí)間點(diǎn)出臺多是基于周末比較悲觀的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，市場并沒有給予正面的回應(yīng)。短期，市場對政策的預(yù)期將趨于淡化，而更多地將轉(zhuǎn)向?qū)?jīng)濟(jì)基本面的關(guān)注。
經(jīng)濟(jì)下行趨勢不改
6月7日晚間，中國人民銀行宣布自2012年6月8日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。雖然此前市場對降息有一定的預(yù)期，但時(shí)間點(diǎn)上還是略早于市場的預(yù)期。考慮到降息決定在5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布的前兩天，我們推測“經(jīng)濟(jì)增速數(shù)據(jù)不佳以及通脹繼續(xù)回落增加了政策調(diào)控的空間”或是政策提前出手的原因，周末公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也證明了這一點(diǎn)。
統(tǒng)計(jì)局周六公布5月工業(yè)增加值同比9.6%，較上月僅回升0.3%；環(huán)比0.89%，上月為0.38%。從季節(jié)性因素上來看，一般年初3月開工旺季過后，二季度產(chǎn)出環(huán)比多呈回落趨勢，但是考慮到上月基數(shù)較低，5月環(huán)比改善符合我們的預(yù)期。當(dāng)然，從最終的工業(yè)增加值同比數(shù)值來看并不高。這也反映了在潛在經(jīng)濟(jì)增速平臺下移的過程中，中期下行動(dòng)力較強(qiáng)。
在衰退后期，觀察政策走向是判斷市場的重要依據(jù)，這也是年初以來市場在政策預(yù)期與經(jīng)濟(jì)基本面的博弈下表現(xiàn)為震蕩的理由之一。但對于此次降息，從其對刺激投資與降低企業(yè)融資成本的角度來講，短期作用是有限的，其影響更多地體現(xiàn)在長期。
從目前的政策動(dòng)向來看，前期關(guān)于發(fā)改委項(xiàng)目審批以及房地產(chǎn)首套房首付比例下調(diào)的預(yù)期較高，加上降息預(yù)期提前兌現(xiàn)，短期市場存在利好兌現(xiàn)后的向下調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。7月之前，市場仍將以兌現(xiàn)經(jīng)濟(jì)基本面的快速下行為主。因此，我們可以對6月工業(yè)增加值的趨勢提前進(jìn)行一下預(yù)判。在較為中性的假設(shè)前提下，如果下月工業(yè)增加值季調(diào)后環(huán)比增長0.77%，其對應(yīng)的同比為與5月持平的9.6%。下月工業(yè)增加值同比繼續(xù)在這一水平的可能性是比較大的。
油價(jià)下調(diào)有助通脹壓力緩解
繼上月9日發(fā)改委宣布汽柴油最高零售價(jià)每噸平均下調(diào)330元、310元之后，由于國際油價(jià)近期持續(xù)下跌，國內(nèi)再次達(dá)到油價(jià)下調(diào)條件。發(fā)展改革委于本月8日宣布，自9日零時(shí)起，將汽油、柴油價(jià)格每噸分別降低530元和510元。
根據(jù)我國現(xiàn)行成品油價(jià)格機(jī)制，價(jià)格調(diào)整必須同時(shí)滿足兩個(gè)條件，一是連續(xù)22個(gè)工作日；二是國際市場三地(布倫特、迪拜和辛塔)原油價(jià)格移動(dòng)平均價(jià)格變化超過4%。近期國際市場上大宗商品價(jià)格持續(xù)下跌觸發(fā)了國內(nèi)油價(jià)繼續(xù)下調(diào)的條件。
國際油價(jià)的下行與全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的踟躕，以及近期希臘選舉問題下國際避險(xiǎn)情緒的升溫密不可分。一方面，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)雖有復(fù)蘇跡象，年初以來失業(yè)率數(shù)據(jù)持續(xù)下降，但是其經(jīng)濟(jì)增長仍是比較脆弱的；歐洲方面，對希臘、西班牙等國家債務(wù)問題的擔(dān)憂此起彼伏，加上近期希臘選舉一波三折，導(dǎo)致市場對歐元區(qū)能否繼續(xù)保持完整性的疑慮增加，大部分國家的經(jīng)濟(jì)增速遲緩。
另外，近期中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不斷超預(yù)期下行，國際機(jī)構(gòu)也陸續(xù)下調(diào)對2012年中國GDP增速的預(yù)期。6月7日，摩根大通發(fā)布最新報(bào)告調(diào)降中國2012年全年經(jīng)濟(jì)增速至7.7%，該行曾于5月11日將中國今年GDP增速估值由8.2%調(diào)低至8.0%。摩根大通稱，此舉的原因在于擔(dān)憂中國工業(yè)生產(chǎn)及內(nèi)需持續(xù)疲弱，且外部風(fēng)險(xiǎn)正逐漸加劇。全球經(jīng)濟(jì)短期疲弱是相對確定的，當(dāng)然，實(shí)體經(jīng)濟(jì)在這一背景下對基礎(chǔ)能源的需求出現(xiàn)回落是導(dǎo)致國際油價(jià)的下跌理由之一。另一方面，避險(xiǎn)情緒升溫導(dǎo)致美元升值，壓制國際大宗商品價(jià)格。在以美元標(biāo)價(jià)的大宗商品市場上，當(dāng)美元升值時(shí)，以其標(biāo)價(jià)的大宗商品價(jià)格則自然會(huì)出現(xiàn)下跌。
回到油價(jià)下調(diào)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響，油價(jià)下調(diào)有助于產(chǎn)業(yè)鏈自上而下地緩解前期累積的價(jià)格壓力，從歷史數(shù)據(jù)來看，國際油價(jià)與國內(nèi)PPI的同比趨勢存在正相關(guān)關(guān)系，這一點(diǎn)在2008年之后更為明顯。因此，從這一傳導(dǎo)機(jī)制來講，未來2-3個(gè)月，PPI同比將繼續(xù)呈現(xiàn)下行。對于政策制定者與資本市場所更為關(guān)注的CPI同比，預(yù)計(jì)三季度也將繼續(xù)回落。但是對于四季度居民消費(fèi)價(jià)格的走勢，我認(rèn)為考慮到基數(shù)問題，以及豬肉價(jià)格的反彈，CPI同比存在再次抬頭的風(fēng)險(xiǎn)。
新增信貸略超預(yù)期中長期貸款回升
央行周一公布了5月份的信貸數(shù)據(jù)，商業(yè)銀行新增貸款7932億，較上月增加926億，好于此前市場普遍預(yù)期的7500億。其中，中長期貸款比例明顯增加，由上個(gè)月的27.8%升至34.01%。年初以來，在房地產(chǎn)成交量回暖的情況下，居民中長期貸款增長快于企業(yè)中長期貸款增速，居民中長期貸款占全部中長期貸款的比例已由2月份的15.4%升至37.0%。從年初以來的新增信貸投放總量上來看，累計(jì)39338億高于去年同期的35462億，但企業(yè)累計(jì)中長期貸款8877億卻遠(yuǎn)低于去年同期的13355億。
由此來看，5月新增信貸數(shù)據(jù)顯示企業(yè)資金需求方面有環(huán)比改善，但從年初以來中長期貸款的增長情況來看實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活力仍處相對較弱水平的狀況短期難以看到實(shí)質(zhì)改變。上周央行降息已顯示政策面對當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)下行日益關(guān)注，如果后續(xù)繼續(xù)有信貸投放增加的配合，那么我們在三季度看到經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)的概率也將增大。
選擇政策“靠譜”行業(yè)
上周降息政策落地之后，短期內(nèi)并沒有市場可以期待的其它政策跟進(jìn)。最新公布的工業(yè)生產(chǎn)略低預(yù)期與新增信貸數(shù)據(jù)略超預(yù)期，效用中和對市場的趨勢性影響有限。加之海外短期風(fēng)險(xiǎn)情緒有所回落，預(yù)計(jì)本周市場震蕩的概率更大。而站在這一時(shí)點(diǎn)放眼三季度，隨著企業(yè)補(bǔ)庫存意愿的回升以及政策在此托底效果的逐步顯現(xiàn)，我們更加看好三季度中后期的反彈機(jī)會(huì)。當(dāng)然，考慮中周期下行動(dòng)力較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)或微弱反彈更大概率的為“假象的復(fù)蘇”。較為樂觀的講，經(jīng)濟(jì)中期底部很難在今年看到。
行業(yè)配置上，依舊建議關(guān)注政策“靠譜”的板塊，主要集中在財(cái)政定向支出相關(guān)的板塊，如環(huán)保、傳媒、通信等行業(yè)。
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