二次降息緩解A股四重高壓 緩沖下行風(fēng)險
昨日，上證綜指下跌近26點，2200點失而復(fù)得。晚間央行宣布實施“非對稱降息”。分析人士指出，經(jīng)濟持續(xù)下行、外圍反復(fù)波動、快速擴容以及做空機制等多重壓力，導(dǎo)致指數(shù)上漲乏力，在2200點持續(xù)“走鋼絲”。不過，超預(yù)期的二次降息有望提振當前疲弱的市場信心，緩沖6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)對市場的沖擊，并加速政策累積效應(yīng)的釋放，對構(gòu)成利好；同時，當前市場的低估值鋪就了“安全墊”，指數(shù)下跌空間不會太大；中長期來看，券商對于三季度反彈浪的共識為市場勾畫了并不遙遠的“彼岸風(fēng)光”，而管理層對長線資金入市的鼓勵則為A股引來活水。即使股指短期跌破2200點，市場也無需過度悲觀，短期受益降息提振，三季度反彈值得期待，中長期配置價值已經(jīng)凸顯。
本報記者 李波
多空鏖戰(zhàn)白熱化 2200點失而復(fù)得
昨日，上證綜指低開低走，盤中最低探至2192.65點；下午兩點之后展開一波有力拉升，隨后緩慢回落，收盤險守2200點。
截至收盤，上證綜指收報2201.35點，下跌25.96點，跌幅為1.17%；深證成指收報9412.64點，下跌156.51點，跌幅為1.64%。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和中小板綜指的跌幅分別為2.07%和1.86%，雙雙跑輸。量能方面，昨日滬深兩市分別成交520.9億元和594.9億元，延續(xù)了近期的低迷格局。
從盤面上看，白線全天超越黃線，反映大盤股表現(xiàn)相對抗跌。行業(yè)方面，29個中信一級行業(yè)指數(shù)中，和房地產(chǎn)指數(shù)跌幅最小，分別下跌0.45%和0.73%，兩大權(quán)重板塊的拒絕深跌對疲弱的市場起到了較強的支撐作用；與此同時，近期持續(xù)領(lǐng)跑大盤的醫(yī)藥指數(shù)，在經(jīng)歷了周三的回調(diào)之后再度顯露出較強的防御性，僅下跌0.75%。相比之下，建材、綜合、電力設(shè)備、商貿(mào)零售指數(shù)跌幅居前，分別下跌3.35%、3.09%、2.58%和2.52%。
上證綜指在創(chuàng)出2188點調(diào)整新低之后沒有一鼓作氣地展開反彈，而是在2200點上方持續(xù)震蕩，多空僵持如履薄冰；昨日則掉頭向下，一度失守2200點，多空鏖戰(zhàn)加劇，空方略占上風(fēng)。就在市場似要向下選擇方向之際，昨日晚間央行宣布降息。不到一個月央行再度宣布降息，確實超出市場預(yù)期，政策利好無疑將提振投資者信心，短期或改變當前多空雙方弱平衡的格局，并有望及時撥轉(zhuǎn)已經(jīng)偏向空方的天平，市場的壓力和支撐開始悄然轉(zhuǎn)變。
四重高壓擾動 2200點“走鋼絲”
近期股指在2200點“走鋼絲”，似乎隨時都有跌落的風(fēng)險。多重壓力中，經(jīng)濟下行首當其沖，外圍風(fēng)險反復(fù)擾動，擴容和做空壓力也不容忽視。
今年以來，低迷成為壓在A股頭頂最重的一座大山。縱觀年內(nèi)的幾波下跌，幾乎都緣于投資者對于經(jīng)濟基本面的擔(dān)憂。例如，2132點啟動的反彈緣于估值修復(fù)和年初基本面的短期改善，一時間人心思漲，技術(shù)壓力一度被忽視；然而，由于2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)“證偽”了經(jīng)濟改善，因此市場在3月初迅速做出預(yù)期修正，拉開了2478點開始的下跌大幕。同樣，4月份“金改”概念由部分板塊和個別區(qū)域的結(jié)構(gòu)性迅速蔓延至整個市場，四月天“金光”閃耀；而股指的轉(zhuǎn)向同樣在5月上旬經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布前夕，4月份部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)的超預(yù)期下行快速終結(jié)了此輪反彈。6月以來，由于6月份以及上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)即將公布，加上中報業(yè)績披露期臨近，從到微觀的基本面風(fēng)險嚴重困擾市場，導(dǎo)致股指在2300點持續(xù)震蕩兩周之后掉頭向下，連破2300點和2200點，創(chuàng)下2188點的調(diào)整新低。下周6月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)即將揭開面紗，增速繼續(xù)下行已是大概率事件，在此背景下，不少資金選擇暫時撤離以規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險。
宏觀經(jīng)濟的疲弱令A(yù)股不但對外圍沖擊缺乏抵抗力，對外部利好也視若不見。上半年，歐債危機風(fēng)波不斷，隔夜歐美的大幅波動不斷對A股造成心理層面的沖擊，與此同時，全球避險情緒升溫導(dǎo)致國際熱錢回流美元，進一步制約了A股的流動性。而另一方面，外圍市場的向好也絲毫提不起A股的興趣。6月29日以來，歐美股市持續(xù)反彈，A股卻始終不為所動，戲劇性的是，由于隔夜休市，A股似乎少了些許“依靠”而在昨日出現(xiàn)大跌。在內(nèi)傷難愈的情況下，A股對外圍已經(jīng)形成了見無視利好、逢利空大跌的局面，如此一來，后市如果歐債危機再起波瀾或者美國經(jīng)濟復(fù)蘇失速，那么還將對A股造成打壓。
除了內(nèi)外宏觀環(huán)境的壓制，新股擴容的影響顯然不容忽視。實際上，導(dǎo)致昨日市場下跌的原因之一便是“鼓勵更多中小企業(yè)登陸上交所”的消息，這種“競賽”再度破壞了本就脆弱的投資者預(yù)期。今年以來，新股密集發(fā)行一直是制約A股反彈的巨大掣肘。前6個月共上市105只新股，盡管與去年同期相比減少近60只，但去年上半年上證綜指一路上行至3067點，良好的反彈氛圍之下資金面相對充裕；而今年上半年市場受制多重困擾，場外資金遲遲不愿進場，新股的持續(xù)發(fā)行更是進一步加劇了資金供需的緊張，對流動性造成“抽血效應(yīng)”。目前來看，新股發(fā)行并沒有減速或停止的跡象，這也就意味著擴容壓力仍將困擾A股市場。
此外，上市逾兩年的日趨成熟，做空機制提供了投資者在下跌市場中的賺錢機會，A股單邊市的時代已經(jīng)一去不返。特別是，股指期貨的參與方多為資金量龐大的機構(gòu)投資者，而大多數(shù)散戶只能在現(xiàn)貨市場做多，多空雙方實力懸殊。今年以來，借力經(jīng)濟困局“空軍”往往能夠占據(jù)上風(fēng)，這無疑對股指的上行形成阻力。
五大信號閃現(xiàn) 配置價值凸顯
在正視A股壓力的同時，也不能忽略“鋼絲”下方的“安全墊”和為期不遠的“彼岸風(fēng)光”。分析人士指出，隨著央行二次降息、估值不斷下移、三季度經(jīng)濟小周期改善預(yù)期的出現(xiàn)以及長線資金的逐步入市，A股中長期配置價值已經(jīng)凸顯。
在降準呼聲漸濃的當下，貨幣政策放松再度選擇價格型工具確實超出市場預(yù)期。此次降息將進一步減輕企業(yè)壓力、刺激經(jīng)濟增長；特別是，一個月內(nèi)兩次降息有望令貨幣放松政策的累積效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，從而加快經(jīng)濟底的構(gòu)筑，對市場帶來支撐。行業(yè)方面，房地產(chǎn)無疑是降息的最大受益板塊；同時，“非對稱降息”對投資刺激顯著，建筑建材、機械設(shè)備等基建投資類板塊有望受到正面推動；另外，降息也利好電力、有色金屬、交通運輸?shù)雀哓搨袠I(yè)。當然，“非對稱降息”會對銀行凈息差構(gòu)成擠壓，銀行股或?qū)⒗^續(xù)承壓；不過，由于銀行股低企的估值已經(jīng)較為充分地反映了凈息差收窄的影響，因此下跌空間也不會太大。值得一提的是，此次降息將金融機構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準利率的0.7倍，既充分反映出管理層“穩(wěn)增長”的意圖，也標志著利率市場化的繼續(xù)推進。
估值方面，盡管估值底一再被擊穿，但步步下移的估值無疑會構(gòu)成愈來愈堅固的支撐。截至昨日，全部A股和滬深300市盈率（TTM法）分別為12.46倍和10.26倍，均為歷史底部區(qū)域。在滬綜指創(chuàng)下2188點當日，滬深300市盈率曾降至10.07倍的歷史新低。由于歷史上滬深300市盈率從未跌破10倍，因此10倍的整數(shù)關(guān)口在理論上應(yīng)該成為重要的估值防線。何況，當前經(jīng)濟底漸行漸近，財政政策開始加碼，貨幣政策趨于放松，如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)和中報不出現(xiàn)明顯的超預(yù)期惡化，那么估值繼續(xù)大幅下行的概率就不會太大。
實際上，6月下旬以來的破位下跌緣于多重利空集中爆發(fā)，比如對6月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)的擔(dān)憂、對中報業(yè)績風(fēng)險的悲觀、季末銀行間資金面緊張導(dǎo)致的“擠出效應(yīng)”等。7月以來，銀行間資金利率出現(xiàn)明顯下行，緩解了資金面的緊張。下周即將公布6月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)，根據(jù)貨幣政策先行于經(jīng)濟數(shù)據(jù)的規(guī)律，6月份增速和通脹“雙下”是此次降息的關(guān)鍵誘因，因此屆時利空數(shù)據(jù)對市場的沖擊將得到緩沖。而7月11日中報開始陸續(xù)披露，在警惕業(yè)績地雷殺傷力的同時，部分板塊和個股也有望引爆業(yè)績浪，而不確定的消除也將逐步令市場心里“有底”。
中期來看，縱觀主要券商對下半年A股市場的投資策略，盡管多空交鋒激烈，但幾乎都認可市場會在三季度出現(xiàn)一波反彈。這主要緣于經(jīng)濟或在三季度出現(xiàn)小周期改善，政策累計效應(yīng)在三季度的顯現(xiàn)也將令“政策底”得到肯定和強化。因此，不論經(jīng)濟是否在二、三季度真正見底，市場會否反轉(zhuǎn)向上，三季度的“反彈浪”都應(yīng)該值得期待。
另外，今年以來管理層不斷鼓勵境外長期資金入市，比如增加500億美元QFII投資額度、進一步放寬QFII資格、擴大RQFII試點范圍等。雖然短期來看長線資金入市難以扭轉(zhuǎn)A股疲態(tài)，但有望令A(yù)股市場的中長期價值逐步凸顯。
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