三季度是難得的反彈窗口 積極信號不應(yīng)漠視
東方證券 魏穎捷
市場對于的悲觀情緒再度升溫，滬綜指呈現(xiàn)出“下影穿刺”的典型弱勢K線組合，結(jié)合走低等負(fù)面因素考慮，悲觀情緒不難理解。然而即使滬指再度考驗(yàn)2100點(diǎn)，甚至擊破2100點(diǎn)，也不意味著下跌空間的打開，更多只是結(jié)構(gòu)性反彈的一部分。結(jié)構(gòu)性反彈持續(xù)的時(shí)間跨度或更長，盡管空間有限。
三季度是難得的反彈窗口
A股二季度走低的核心推手是經(jīng)濟(jì)預(yù)期向下，那么三季度A股將迎來一個(gè)負(fù)面預(yù)期真空期，加之市場的，利空階段性出盡后自然有個(gè)修復(fù)過程。考慮到四季度人民幣貶值的預(yù)期或抬頭、創(chuàng)業(yè)板首批解禁對于估值體系或產(chǎn)生第二輪沖擊等因素，四季度或許才是考驗(yàn)A股的時(shí)候。目前整個(gè)政策氛圍偏暖，無論是審批速度驟降、發(fā)行密度略降、還是轉(zhuǎn)融資帶來的潛在做多資金、QFII放行速度加快等因素，都較之前的中性政策有了很大改觀。市場所期許的暫停IPO牽涉面相對較廣，兌現(xiàn)概率有限。如果說暫停新股發(fā)行會(huì)催生一個(gè)大級別底部，那么眼下零零星星的積極信號也足以組織一次階段性反彈，至少是周線級別反彈，而非幾日游性質(zhì)的下跌抵抗。
積極信號不應(yīng)漠視
除了政策信號有所改善，經(jīng)濟(jì)的環(huán)比改善同樣不應(yīng)漠視。雖然三季度難言經(jīng)濟(jì)見底，但各大跡象表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下滑已從“加速下滑”環(huán)比改善至“減速下滑”，并將繼續(xù)改善至“企穩(wěn)”?；蛟S企穩(wěn)后仍會(huì)有所反復(fù)，微觀企業(yè)盈利仍有惡化可能。但資本市場并非經(jīng)濟(jì)的晴雨表，而是經(jīng)濟(jì)預(yù)期和政策預(yù)期的晴雨表。只要市場對于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期不再惡化，股價(jià)就缺乏持續(xù)下跌的動(dòng)能，而這種階段性的預(yù)期拐點(diǎn)已經(jīng)來到。反饋到技術(shù)面上，近兩個(gè)交易日股指下跌過程中量能的急劇縮小就是佐證，這點(diǎn)與前期的下跌有著本質(zhì)區(qū)別。
雖然微觀信號沒有“迅速好轉(zhuǎn)，但近期數(shù)據(jù)中依然發(fā)現(xiàn)了印證經(jīng)濟(jì)改善和企穩(wěn)的有力證據(jù)：相對定單指數(shù)和景氣預(yù)期指數(shù)連續(xù)上行；輕工業(yè)增加值回升，預(yù)示整體工業(yè)增加值將結(jié)束下滑；工業(yè)企業(yè)利潤率持續(xù)上升；第三產(chǎn)業(yè)投資向好，第一產(chǎn)業(yè)投資企穩(wěn)；微調(diào)效果已在中央項(xiàng)目顯現(xiàn)，拭目以待地方項(xiàng)目接力；地產(chǎn)投資拖累整體投資增速，但或?qū)⒏淖儯煌顿Y出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化：新開工向上，在建向下；中長期信貸或?qū)⒊掷m(xù)向好等等?；蛟S硬要從上述證據(jù)中得出經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好略顯牽強(qiáng)，但經(jīng)濟(jì)最黑暗的時(shí)候已經(jīng)過去，如果把二季度經(jīng)濟(jì)下滑比作地震，那么地震過后的“余震”在所難免，但不足以再次撼動(dòng)市場。
結(jié)構(gòu)分化預(yù)示調(diào)整空間有限
本周股指下跌主要受券商、、地產(chǎn)等權(quán)重板塊的拖累，相反游資偏愛的超跌小盤以及事件驅(qū)動(dòng)型個(gè)股逆勢走強(qiáng)，此輪下跌對于個(gè)股的殺傷力明顯小于7月底的調(diào)整。以周四為例，滬綜指單日量能389億創(chuàng)出調(diào)整地量水平，但當(dāng)日依然有12家個(gè)股漲停，最不為市場看好的創(chuàng)業(yè)板以及ST類個(gè)股反而成為近期市場最搶眼的品種?？陀^而言，其中確實(shí)摻雜著一些不理性因素，此類個(gè)股仍是未來A股最大的風(fēng)險(xiǎn)源。但短期游資敢于對利空最多的板塊發(fā)起攻擊，一定程度上也看出資金對于階段性反彈的博弈，這種博弈不是押注技術(shù)性反彈，而是看好周線級別的反彈。
近期盤面主要做空板塊的最大特點(diǎn)有兩個(gè)，即二季度相對收益較大和機(jī)構(gòu)集中持有的板塊。以地產(chǎn)和券商為例，是二季度機(jī)構(gòu)加倉的板塊，銀行也是6月調(diào)整以來最抗跌的板塊。但上述強(qiáng)勢板塊的基本面較市場預(yù)期更差，如券商受困于低迷、創(chuàng)新對于業(yè)績的正面貢獻(xiàn)有限；地產(chǎn)則受調(diào)控加碼影響；銀行雖然中報(bào)較為靚麗，但在利率市場化逐步推進(jìn)的背景下，銀行盈利預(yù)期下降明顯。在這種背景下，存量資金選擇拋售換籌不難理解，也合乎邏輯。
從技術(shù)和市場背景來看，目前市場的走勢與去年9月有共通之處，先是連續(xù)下跌后出現(xiàn)一波快速反彈，量能略為放大，隨后在消息利空的影響下快速下探，量能在調(diào)整過程中快速萎縮。按照這種形態(tài)而言，本周五以及下周初都是一個(gè)值得低吸和埋伏的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。
按照空間量化計(jì)算，以前期滬市單日600億的量能我們很難在反彈空間上有所奢望，2300點(diǎn)作為近兩年的密集成交區(qū)，逾越概率有限，但150-200點(diǎn)的反彈空間足以讓游資翻江倒海。策略上投資者不必過于拘泥于指數(shù)和基本面，既然只是一輪有持續(xù)性的修復(fù)性反彈，那么跟隨事件因素尋找結(jié)構(gòu)型機(jī)會(huì)即可。（魏穎捷）
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