經(jīng)濟(jì)不振謹(jǐn)慎操作 關(guān)注消費(fèi)和主題投資
銀河證券研究部策略團(tuán)隊(duì)
上周市場(chǎng)低位震蕩，上證綜指最終未能對(duì)2100點(diǎn)形成有效支撐。經(jīng)濟(jì)遲遲不能企穩(wěn)，給股指帶來了很大壓力，在政策調(diào)整遲緩的情況下，投資者只能采取相對(duì)謹(jǐn)慎的操作，等待經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)或政策預(yù)期的兌現(xiàn)。品種上，需警惕成長(zhǎng)股、TMT的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳可能再次打擊上中游板塊；相對(duì)而言，股的防御價(jià)值更突出，、頁巖氣等主題投資可適度關(guān)注。
經(jīng)濟(jì)下行打擊信心 調(diào)控陷入兩難
近期我們一直強(qiáng)調(diào)，影響市場(chǎng)的主導(dǎo)因素是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升是股指能否見底逆轉(zhuǎn)的關(guān)鍵。上周匯豐PMI初值給了投資者又一記悶棍。8月份的匯豐PMI初值為47.8%，大幅低于上一個(gè)月，并且創(chuàng)下了9個(gè)月的新低，扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)即將企穩(wěn)的預(yù)期。無論是新訂單、出口訂單、生產(chǎn)、庫存等指標(biāo)等都有再度惡化的跡象。如果這個(gè)數(shù)值被最終核實(shí)且反映了真實(shí)的情況，那么說明我國(guó)的企穩(wěn)回升時(shí)間將再次被推遲，大幅低于榮枯線或許意味著經(jīng)濟(jì)還在下行之中，三季度能否企穩(wěn)成為新的市場(chǎng)疑問。無論是國(guó)務(wù)院還是央行領(lǐng)導(dǎo)，近期都紛紛表示經(jīng)濟(jì)困難還將持續(xù)，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，經(jīng)濟(jì)低迷對(duì)市場(chǎng)的打擊非同小可。
對(duì)于經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階的預(yù)期市場(chǎng)是有充分心理準(zhǔn)備的，但是，對(duì)經(jīng)濟(jì)應(yīng)下多大的臺(tái)階則都沒有底。對(duì)照日本在經(jīng)濟(jì)高速期和經(jīng)濟(jì)中速期的表現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階的幅度可能很大。1973年之前的將近20年里，日本經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，平均GDP增速為9%-10%，但從1973年到上世紀(jì)八十年代，日本經(jīng)濟(jì)平均增速就下降到4%-5%，下降的幅度為50%。雖然中國(guó)未必會(huì)重復(fù)日本的道路，告別高增長(zhǎng)階段后經(jīng)濟(jì)增速也許不會(huì)下降一半，但潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率到底是多少、到底能在多高的增速上穩(wěn)住并回升，無論是管理層還是投資者，估計(jì)都很難有確切的答案。經(jīng)濟(jì)的底部可能不是預(yù)測(cè)出來的，而是走出來的。
政策方面，宏觀調(diào)控的難度不小。如果再次放松貨幣，則有通脹反彈的擔(dān)憂，如果加大投資刺激，一則可能導(dǎo)致新的產(chǎn)能過剩，加劇今后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的難度；二則難以得到的大力支持，畢竟銀行也需要考慮自身的盈利，防止資產(chǎn)質(zhì)量快速惡化，避免壞賬風(fēng)險(xiǎn)過早過快暴露。在宏觀調(diào)控缺乏空間的時(shí)候，只能寄希望于資本市場(chǎng)的政策利好，如果這方面也缺乏強(qiáng)有力的政策，市場(chǎng)的頹勢(shì)就很難逆轉(zhuǎn)了。
因此，經(jīng)濟(jì)下行的過程不斷牽動(dòng)著投資者的神經(jīng)，對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的壓力較大。
中報(bào)業(yè)績(jī)總體不佳 消費(fèi)股防御價(jià)值突出
在截至上周末的凈利潤(rùn)增速統(tǒng)計(jì)中，超過1500家的可比公司凈利潤(rùn)增速只有1%，其中非公司下降約6%，金融公司增長(zhǎng)了將近20%，食品飲料行業(yè)凈利潤(rùn)增速高居榜首，餐飲旅游、公用事業(yè)、醫(yī)藥、銀行、信息服務(wù)等行業(yè)相對(duì)較高。
上市公司利潤(rùn)增速與經(jīng)濟(jì)增速高度同步，隨著行業(yè)代表性的增強(qiáng)，上市公司業(yè)績(jī)實(shí)實(shí)在在地反映了經(jīng)濟(jì)的狀況，對(duì)投資方向也有一定的參考意義。
從投資看，當(dāng)前仍需保持謹(jǐn)慎，可適度關(guān)注消費(fèi)與主題投資。在品種上，近期我們強(qiáng)調(diào)的成長(zhǎng)股、TMT的超額收益非常顯著，不能再一味追高，逐步警惕部分股票回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)；上中游周期品中，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳可能再次打擊這些板塊；相對(duì)而言，消費(fèi)股的防御價(jià)值更突出，黃金、頁巖氣等主題投資可適度關(guān)注。
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