A股重回筑底路 耐心等待反彈信號(hào)
反彈一日游之后，本周二重新回到筑底路上，滬綜指更創(chuàng)43個(gè)月以來的收盤新低。從量能來看，兩市成交量的持續(xù)低迷，同樣表明投資者對(duì)后市仍相對(duì)謹(jǐn)慎；即便有權(quán)重板塊反彈的引領(lǐng)，投資者普遍參與意愿也有限。
當(dāng)前A股市場的調(diào)整始于5月上旬，截至8月末，從K線上看滬深指數(shù)已連續(xù)四個(gè)月月線收陰，雖然期間調(diào)整幅度并不是很大，但其連續(xù)調(diào)整時(shí)間卻創(chuàng)出近幾年之最（滬指上一次月線四連陰出現(xiàn)在2004年）。那么，5月份以來A股持續(xù)弱勢的原因何在？
從A股歷史上的表現(xiàn)情況分析，就中短期走勢而言，不同階段影響滬深指數(shù)運(yùn)行趨勢的核心因素存在顯著差異。典型的如2009年上半年影響市場的核心因素是“四萬億”政策刺激下國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，2010年則為管理層對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控；進(jìn)入2011年后通脹的持續(xù)上行以及政策的收緊主導(dǎo)了A股市場的運(yùn)行；而當(dāng)前伴隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速的持續(xù)放緩，未來實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行趨勢以及管理層調(diào)控政策的取向無疑將是A股走勢的核心因素。
從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度看，在8月9日國家統(tǒng)計(jì)局公布的7月份國內(nèi)各項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)均顯著低于預(yù)期后，9月1日公布的國家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心與中國物流與采購聯(lián)合會(huì)聯(lián)合發(fā)布的8月份中國采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）亦大幅回落，49.2%的水平不僅是自2011年11月份以來首度跌破50%的分界線，同時(shí)還創(chuàng)出8個(gè)月以來的新低。8月國內(nèi)制造業(yè)PMI的大幅回落表明當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩趨勢仍在延續(xù)，經(jīng)濟(jì)增長仍面臨較大的下行壓力。而從政策面角度來看，盡管國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速的持續(xù)放緩使得管理層出臺(tái)更多穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長政策的必要性加大，但現(xiàn)實(shí)的情況卻是，二季度以來，管理層在該方面的舉措一直低于市場預(yù)期。雖然8月中下旬以來央行在間市場通過持續(xù)的逆回購進(jìn)行流動(dòng)性釋放，但政策力度的有限并未能有效提振投資者信心，即管理層政策工具的選擇難以扭轉(zhuǎn)市場長期形成的悲觀心理。
正是在決定當(dāng)前A股運(yùn)行的兩方面核心因素遲遲未能有效改善的情況下，近期A股兩市延續(xù)了5月份以來的下行趨勢，滬深指數(shù)不斷創(chuàng)出調(diào)整新低；即便盤中出現(xiàn)反彈，但對(duì)后市普遍悲觀的心理仍使得資金參與意愿較弱。未來，如果決定當(dāng)前A股運(yùn)行的國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢以及管理層宏觀調(diào)控政策取向兩方面核心因素未能出現(xiàn)更多積極跡象，那么后期A股整體弱勢局面將是大概率事件，滬深指數(shù)依然不排除進(jìn)一步向下調(diào)整創(chuàng)出新低。
從動(dòng)態(tài)的角度分析，在影響當(dāng)前A股市場的核心因素中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面短期內(nèi)出現(xiàn)超預(yù)期的可能性不大，因而，9月上旬將公布的8月份宏觀數(shù)據(jù)，某種程度上講仍將使得周期權(quán)重板塊面臨一定的壓力；我們認(rèn)為可能出現(xiàn)超預(yù)期的因素將來自政策面，雖然之前管理層在政策出臺(tái)上一直低于預(yù)期，但如果未來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩，我們認(rèn)為放松政策的出臺(tái)同樣也是大概率事件。需要注意的是，制掣前期管理層政策出臺(tái)的因素可能來自通脹約束（從二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告看央行對(duì)危機(jī)過后擴(kuò)張性貨幣政策引發(fā)的通脹反復(fù)仍持謹(jǐn)慎心理）、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需求以及政治周期等幾方面，而我們認(rèn)為政策超預(yù)期出臺(tái)，其前提條件便是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的大幅放緩。因此對(duì)于A股而言，即便政策最終出臺(tái)，但其出臺(tái)的條件同樣將使得A股面臨不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)。
整體而言，結(jié)合當(dāng)前A股市場環(huán)境分析，我們認(rèn)為在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期仍看不到積極跡象，而政策面在時(shí)間維度上還存在諸多不確定性的情況下，對(duì)于后期A股我們更多的建議投資者以等待為主。一方面等待實(shí)際經(jīng)濟(jì)趨勢的進(jìn)一步明朗，另一方面則等待管理層宏觀調(diào)控政策取向的確立。從操作的角度而言，穩(wěn)健投資者可以適當(dāng)選擇空倉，畢竟后期強(qiáng)勢股可能出現(xiàn)的補(bǔ)跌，將進(jìn)一步增大盤面?zhèn)€股風(fēng)險(xiǎn)；而對(duì)于激進(jìn)投資者，則可在控制倉位的前提下適當(dāng)把握盤面結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但個(gè)股的選擇將是第一要義。
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