經(jīng)濟(jì)回暖弱勢(shì)未變 中期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)增加
長(zhǎng)江證券策略研究小組
本周預(yù)計(jì)市場(chǎng)依然將有一定的回落，風(fēng)險(xiǎn)因素開(kāi)始逐漸累積。首先，上周末公布的1-2月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開(kāi)始證偽經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了滯漲的跡象，也表明目前復(fù)蘇水平的弱勢(shì)未改。其次，IPO放開(kāi)傳聞對(duì)中小板、創(chuàng)業(yè)板的影響短期內(nèi)預(yù)計(jì)仍將持續(xù)。另外，地產(chǎn)政策仍處“靴子”未落地狀態(tài)。
本周較好的信息來(lái)自證監(jiān)會(huì)放開(kāi)港澳居民投資A股，這可能給熱錢(qián)流動(dòng)創(chuàng)造了更為方便的手段。但這不會(huì)成為當(dāng)前市場(chǎng)運(yùn)行的核心因素，熱錢(qián)的流動(dòng)更多仍受?chē)?guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響。
地產(chǎn)擔(dān)憂(yōu)尚未結(jié)束
雖然從上周我們?cè)诤钡貐^(qū)的調(diào)研情況來(lái)看，地產(chǎn)商對(duì)于“新國(guó)五條”并不十分擔(dān)憂(yōu)，但我們認(rèn)為地產(chǎn)政策的調(diào)控具有連續(xù)性，目前尚處“靴子未落地”的狀態(tài)，一段時(shí)間內(nèi)仍將使市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂(yōu)情緒加重。
首先，從過(guò)去幾輪地產(chǎn)政策調(diào)控的情況來(lái)看，地產(chǎn)調(diào)控政策的出臺(tái)具有連續(xù)性。從市場(chǎng)情緒的角度來(lái)看，單一政策僅會(huì)對(duì)市場(chǎng)短期的走勢(shì)構(gòu)成壓制。但未來(lái)連續(xù)政策的出臺(tái)，意味著政策預(yù)期可能持續(xù)悲觀。
熟悉2002年以來(lái)經(jīng)濟(jì)周期的投資者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，調(diào)控政策的節(jié)奏是與周期波動(dòng)的幾次時(shí)間較好對(duì)應(yīng)的，中間幾次地產(chǎn)政策的真空期恰好對(duì)應(yīng)的是小周期的衰退和復(fù)蘇。
我們很少看到較為間斷的地產(chǎn)調(diào)控政策，與貨幣政策的連續(xù)性一樣，地產(chǎn)的調(diào)控也是連續(xù)的，從這個(gè)角度而言，我們認(rèn)為“新國(guó)五條”細(xì)則的出臺(tái)不是“靴子落地”，地產(chǎn)政策預(yù)期可能持續(xù)受壓。
其次，細(xì)則中提到的部分城市二套房貸款和利率提高在未來(lái)的執(zhí)行力度值得關(guān)注。如果地產(chǎn)貸款方面收緊，那么未來(lái)貨幣增速將會(huì)有明顯的放緩，無(wú)論是對(duì)于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的需求，還是整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求來(lái)說(shuō)，都會(huì)存在明顯地抑制。
經(jīng)濟(jì)回暖弱勢(shì)未變
上周末公布了1-2月累計(jì)的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。對(duì)于之前市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)弱的爭(zhēng)論，這一數(shù)據(jù)很好的給出了答案。通脹上行高于預(yù)期，而工業(yè)增加值下降也比預(yù)期的差，這表明相較于去年末的弱復(fù)蘇，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入到了弱繁榮的階段，而且是繁榮的中后期。
首先，從短期市場(chǎng)所考慮的因素來(lái)看，復(fù)蘇的強(qiáng)弱是1-2月指數(shù)上行中分歧的核心點(diǎn)。1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏向滯漲的搭配一方面表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度并不強(qiáng)勁，另一方面依舊沒(méi)有擺脫價(jià)格彈性高于需求彈性的經(jīng)濟(jì)特征，限制了市場(chǎng)對(duì)政策的想象空間。
其次，從投資數(shù)據(jù)來(lái)看，印證了我們之前對(duì)于本輪實(shí)體復(fù)蘇中長(zhǎng)期投資意愿不足的判斷。
房地產(chǎn)在去年銷(xiāo)售向好的帶動(dòng)之下，在下半年就開(kāi)始出現(xiàn)了投資增速回升的態(tài)勢(shì)，1-2月份繼續(xù)得以保持。但是從整體固定投資來(lái)看，第二產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資依舊處于下降態(tài)勢(shì)，并且增速已經(jīng)回落至20%以下，是近10年來(lái)的最低水平，建筑業(yè)投資同比增速更是-39%的超低水平，盡管其中有一定季節(jié)性因素的影響，但是回落的幅度較大表明實(shí)體的中長(zhǎng)期投資信心并未受到房地產(chǎn)投資逐漸回升的帶動(dòng)。
最后，對(duì)本周而言，2月信貸數(shù)據(jù)低于預(yù)期，市場(chǎng)不得不面臨考驗(yàn)，年前流動(dòng)性寬松的勢(shì)頭在年后幾次正回購(gòu)下有所下降。
中期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)增加
上周市場(chǎng)出現(xiàn)了較多的不利因素，地產(chǎn)政策的調(diào)控、IPO放開(kāi)的傳言以及1-2月宏觀數(shù)據(jù)的低于預(yù)期。我們預(yù)計(jì)本周市場(chǎng)將對(duì)上周末經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的低于預(yù)期做出反應(yīng)，依舊存在一定的調(diào)整空間。
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