利好預(yù)期未能如愿 反彈主題隱憂浮現(xiàn)
春節(jié)以后，在兩會(huì)政策和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的美好預(yù)期下，市場維持活躍，環(huán)保、信息等題材板塊表現(xiàn)搶眼。不過，兩大分項(xiàng)指數(shù)卻從蛇年年初便出現(xiàn)了背離走勢。從2月18日開始，上證指數(shù)上沖至2444.8點(diǎn)后見頂回落，此后10多個(gè)交易日內(nèi)最大跌幅超過7%，但同期創(chuàng)業(yè)板指繼續(xù)上行，最大漲幅接近10%。
以藍(lán)籌為核心的上證指數(shù)和以中小市值個(gè)股為核心的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)走勢出現(xiàn)明顯分化，必有一方為謬。周二，創(chuàng)業(yè)板指大跌3.37%，報(bào)收839.84點(diǎn)，幾乎將蛇年以來的漲幅吞噬殆盡。至此，權(quán)重板塊與中小市值個(gè)股雙雙見頂回落，正式宣布2444.8點(diǎn)成為階段性高點(diǎn)，反彈告一段落。
重新審視三大反彈主題
去年12月份以來的反彈行情經(jīng)不斷發(fā)酵，逐步形成了城鎮(zhèn)中國、軍事中國、美麗中國三大反彈主題或邏輯。但這三大主題均存在硬傷與隱憂。以水泥、地產(chǎn)為主軸的城鎮(zhèn)中國概念，其核心是投資拉動(dòng)，顯示我國經(jīng)濟(jì)增長仍然倚重投資，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之路曲折。而以節(jié)能環(huán)保為主軸的美麗中國概念，意味著我們必須為生態(tài)環(huán)境的恢復(fù)和改善付出較大的成本與代價(jià)。而以航天軍工、信息建設(shè)為主軸的軍事中國概念，表明我國周邊的不安定因素增加，經(jīng)濟(jì)增長的外圍和平環(huán)境受到一定干擾。投資者在持續(xù)的樂觀情緒中不斷挖掘積極因素，但在樂觀之后，市場正重新審視三大反彈邏輯的隱憂。
最先反思的是城鎮(zhèn)中國邏輯。中國經(jīng)濟(jì)若過度倚重房地產(chǎn)，未來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之路更漫長；若調(diào)控房地產(chǎn)的實(shí)質(zhì)性政策出爐，則地產(chǎn)股面臨沖擊。從去年1月開始，以“招保萬金”為代表的地產(chǎn)股上升乏力震蕩下行，隨后在“國五條”調(diào)控措施的打擊下持續(xù)下跌。和地產(chǎn)板塊密切相關(guān)的銀行股也在春節(jié)前開始調(diào)整，此后平安銀行雖創(chuàng)出新高，但其他銀行股均向下?lián)舸┝酥衅诰€。從指數(shù)走勢看，以銀行、地產(chǎn)為核心的上證指數(shù)率先結(jié)束了本輪反彈。
當(dāng)城鎮(zhèn)中國概念受到市場質(zhì)疑的時(shí)候，軍事中國、美麗中國卻受到了熱烈追捧。在領(lǐng)土爭端、霧霾天氣等事件驅(qū)動(dòng)刺激下，航天軍工、航天信息、節(jié)能環(huán)保個(gè)股持續(xù)拉升，許多中小市值個(gè)股表現(xiàn)活躍。不過，概念性炒作多為短期資金行為，缺乏業(yè)績?cè)鲩L的有效驗(yàn)證，來也匆匆去也匆匆，昨日環(huán)保、軍工跌幅均超過3%。更為重要的是，無論是增強(qiáng)軍備還是大力發(fā)展環(huán)保，對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長而言都是一種成本，和科技創(chuàng)新帶來的實(shí)質(zhì)性增長不可同日而語。
超預(yù)期政策驚喜未現(xiàn)
3月上旬兩會(huì)召開，政府工作報(bào)告中并沒有超預(yù)期的政策驚喜，或者說市場對(duì)政策已充分挖掘。加之新公布的2月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不盡如意，政策目標(biāo)與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)存在多重背離，令市場憂慮情緒增加。
首先，GDP增速目標(biāo)與預(yù)測值背離。政府工作報(bào)告將今年的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)定為7.5%左右，并且指出“實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)需要付出艱苦努力”。不過，北京大學(xué)國家發(fā)展研究院發(fā)布“朗潤預(yù)測”，28家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)一季度GDP增速簡單平均為8.1%，這表明市場情緒遠(yuǎn)遠(yuǎn)樂觀于政府。若政府目標(biāo)增速更切合實(shí)際情況，則意味著二、三、四季度GDP增速面臨下降風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，政府更加強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和效益，也意味著GDP目標(biāo)增速下降容忍度的提高。
其次，貨幣投放與M2增速背離。2月份廣義貨幣M2余額99.86萬億元，同比增長15.2%，高于去年任何一個(gè)月份增幅（去年9月份最高為14.8%），顯示前兩月貨幣投放較快。不過，今年廣義貨幣M2預(yù)期增長目標(biāo)擬定為13%左右。較去年預(yù)定目標(biāo)低1個(gè)百分點(diǎn)，較去年末實(shí)際低0.8個(gè)百分點(diǎn)，若貨幣投放按目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，意味著未來M2增速可能下降。
第三，外需復(fù)蘇與內(nèi)需不振背離。前兩個(gè)月，我國出口同比增長23.6%，較去年同期高16.7個(gè)百分點(diǎn)，同期進(jìn)口僅增長5%，持續(xù)在低位徘徊，其中2月當(dāng)月同比大幅下降15.2%。前兩月，社會(huì)消費(fèi)品同比增長12.3%，比去年同期大幅下滑2.4個(gè)百分點(diǎn)。最新數(shù)據(jù)表明進(jìn)口和消費(fèi)均增長乏力，表明我國經(jīng)濟(jì)向內(nèi)生型轉(zhuǎn)變?nèi)孕杈薮笈Α?
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