“壓縮版”穩(wěn)增長制約反彈空間
近期反彈的動力，主要是基于市場對“穩(wěn)增長”政策利好的預(yù)期。而2008年底以來，上證綜指上漲幅度超過15%的反彈，都有市場對“穩(wěn)增長”政策利好的預(yù)期。其中，反彈幅度最大的一次是1664點至3478點。對比發(fā)現(xiàn)，1849點以來的反彈與1664點的反彈“形似”，而“神不似”，決定了1849點的反彈是又一次下跌抵抗。
2007年一季度，國內(nèi)GDP同比增長14%，但受美國次貸危機影響，到了2008年四季度回落到6.8%。為了穩(wěn)增長、保就業(yè)，2008年底推出4萬億元的刺激經(jīng)濟政策，隨后陸續(xù)推出九大行業(yè)的振興計劃以及其它利好政策，當時中國經(jīng)濟增長的底線是8%。在政策刺激下，2010年一季度國內(nèi)GDP同比增速回升至11.94%。同期，上證綜指從2008年10月的1664點，反彈到2009年8月的3478點，幅度為109%；中小板指數(shù)從2008年10月的2114點，反彈到2010年11月的7493點，幅度為254%。
2010年至今，國內(nèi)經(jīng)濟呈現(xiàn)緩慢回落的趨勢。GDP同比增速從2010年一季度的11.94%，回落到2011年一季度的9.7%，再到2012年一季度的8.1%。今年上半年GDP同比增長7.6%，其中二季度增長7.5%，GDP增速連續(xù)兩個季度出現(xiàn)回落。6月份中采PMI為50.1%，為近9個月來最低。7月匯豐PMI初值為47.1%，創(chuàng)下11個月以來最低。無論從領(lǐng)先的PMI指標，還是從季度GDP同比增速看，國內(nèi)經(jīng)濟增速都在持續(xù)放緩。
近期管理層也推出了一系列刺激經(jīng)濟的政策，但這次政策的力度明顯要弱于2008、2009年，目前采取的都是結(jié)構(gòu)性調(diào)整政策而非總量政策。因此，國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性的去產(chǎn)能、去庫存仍將繼續(xù)，而整體的工業(yè)經(jīng)濟數(shù)據(jù)或?qū)⒃诘臀徊▌?，并存在慣性下行的風險。在經(jīng)濟運行尚未觸及上下限時，經(jīng)濟放緩可以為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型營造一定的環(huán)境。
1849點反彈的經(jīng)濟刺激氛圍是2008、2009年的“壓縮版”，無論從刺激經(jīng)濟的政策力度，還是對經(jīng)濟增長放緩的容忍度，都遠遠遜色于2008、2009年。這也決定了1849點反彈幅度或遠不及1664點反彈幅度。特別是，2008、2009年信貸大規(guī)模投放，流動性十分充裕，而現(xiàn)在市場資金面捉襟見肘。另一方面，恢復(fù)新股發(fā)行進入倒計時，下半年再融資規(guī)模放量。此外，今年是創(chuàng)業(yè)板限售股解禁高峰，限售期為36個月的首發(fā)原始股東限售股解禁市值高達2637.03億元，超過前三年的總和。
資金面也沒有延續(xù)7月初的流入勢頭，7月第二、三周市場資金連續(xù)凈流出66億元、52億元，累計凈流出118億。盡管創(chuàng)業(yè)板和新興產(chǎn)業(yè)股代表了中國經(jīng)濟的發(fā)展方向，但目前估值水平已大幅透支了未來業(yè)績的增長。
目前中國經(jīng)濟正處在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，周期類股票的盈利預(yù)期會發(fā)生相應(yīng)的下移，從而缺乏想像空間，以創(chuàng)業(yè)板為代表的中小股票符合中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的趨勢。未來的藍籌股一定不是如今傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)集聚的周期性股票，而是轉(zhuǎn)型成功的新興產(chǎn)業(yè)股，創(chuàng)業(yè)板極有可能是新藍籌股的集中地之一。從短線上看，在傳統(tǒng)行業(yè)沒有起色的情況下，資金對于新興產(chǎn)業(yè)的樂觀預(yù)期很難發(fā)生變化，但這并不意味著中小股票不會大幅下跌。
對比全球16個主要成熟與新興市場的估值結(jié)構(gòu)，可以發(fā)現(xiàn)，小公司估值明顯高于藍籌股的市場只有A股市場。從歷史數(shù)據(jù)看，創(chuàng)業(yè)板股票與滬深300的估值差距拉大到50倍以后，風險會越來越大。2010年11月份，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)達到歷史高點，當時兩者估值差距為56倍；而截至7月25日，二者估值差距約50倍。這種巨大的落差不會長期維持。本周四，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、中小板指數(shù)出現(xiàn)大幅放量下跌，反映市場對中小股票分歧逐漸加大。在資金和情緒的推動下，也不排除“博傻”游戲還將延續(xù)，中小股票風險與機會并存。
(責任編輯：DF105)
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