[摘要] 近年來，簡單的券商通道業(yè)務(wù)價(jià)值呈現(xiàn)下降趨勢，證券業(yè)關(guān)于轉(zhuǎn)型和分化的討論也越發(fā)熱烈。
近年來，簡單的券商通道業(yè)務(wù)價(jià)值呈現(xiàn)下降趨勢，證券業(yè)關(guān)于轉(zhuǎn)型和分化的討論也越發(fā)熱烈。今年以來，券商定向資管計(jì)劃產(chǎn)品(以通道業(yè)務(wù)為主)規(guī)模連續(xù)兩個(gè)季度下降，拖累券商資管總規(guī)模從5月起開始回落。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，資管新規(guī)出臺后，券商將不得不割舍占總規(guī)模70%的通道業(yè)務(wù)，將主動(dòng)管理作為接下來的發(fā)力重點(diǎn)。
其實(shí)，監(jiān)管層對通道業(yè)務(wù)的限制由來已久，然而考慮到資管規(guī)模對通道業(yè)務(wù)的依賴性，券商資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)展相當(dāng)緩慢。與此同時(shí)，業(yè)內(nèi)普遍規(guī)模占比約為30%的主動(dòng)管理資管業(yè)務(wù)，已成為券商資管營收的主要支柱?？梢灶A(yù)期，未來主動(dòng)管理將成為券商資管業(yè)務(wù)增長的重要?jiǎng)恿Γ鲃?dòng)管理能力強(qiáng)的券商或?qū)⒄紦?jù)發(fā)展先機(jī)。
紅利消退回歸本源
事實(shí)上，監(jiān)管層面對通道業(yè)務(wù)的限制由來已久。
2012年10月，在金融創(chuàng)新的浪潮下，監(jiān)管層放開券商資管做通道的資格。由于券商資管長期處于主動(dòng)管理能力相對較弱的情況，通道業(yè)務(wù)成為其規(guī)模擴(kuò)張的利器。公開數(shù)據(jù)表明，通道業(yè)務(wù)自誕生以來規(guī)?？焖倥蛎洠瑯I(yè)務(wù)類型也花樣翻新，從2013年單一的銀證合作定向業(yè)務(wù)，到2014年悄然出現(xiàn)了集合通道業(yè)務(wù)。隨著交易結(jié)構(gòu)和層級愈發(fā)復(fù)雜，通道業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)也在逐步累積，并引起監(jiān)管重視。
方正證券分析師段毅指出，2015年以來，主動(dòng)管理成為業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)可的趨勢，但券商對通道業(yè)務(wù)的依賴短期內(nèi)難以化解。在券商資管規(guī)模和收入排名雙重考核的機(jī)制下，如果一家券商放棄通道業(yè)務(wù)，則意味著將被其他大力開展通道業(yè)務(wù)的券商甩在身后，因此券商很難冒著資管規(guī)模和排名大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)而主動(dòng)放棄通道業(yè)務(wù)。
在此背景下，監(jiān)管政策一再加碼。去年7月，中國證監(jiān)會副主席李超強(qiáng)調(diào)，要逐步壓縮通道業(yè)務(wù)規(guī)模，并指出通道業(yè)務(wù)不是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的重點(diǎn)，早晚會消亡；今年5月，中國證監(jiān)會發(fā)言人張曉軍強(qiáng)調(diào)，證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)不得從事讓渡管理責(zé)任的所謂“通道業(yè)務(wù)”；今年11月，資管新規(guī)的出臺更是強(qiáng)勢宣告了通道紅利時(shí)代的終結(jié)。中信證券指出，今年以來，通道資管在監(jiān)管部門重拳整治下開始收縮，帶動(dòng)券商資管總規(guī)模連續(xù)5個(gè)月回落，監(jiān)管層也在“風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備”和“券商分類評價(jià)指標(biāo)”中對通道業(yè)務(wù)進(jìn)行了嚴(yán)格約束。
聯(lián)訊證券分析師李奇霖分析，通道業(yè)務(wù)能從無到有發(fā)展到當(dāng)前超萬億的規(guī)模，其根源在于銀行、非銀與實(shí)體企業(yè)三者的利益具有一致的契合點(diǎn)。對于銀行，可以滿足高風(fēng)險(xiǎn)低收益的訴求；對于非銀機(jī)構(gòu)，提供一個(gè)平臺即可獲得一定的無風(fēng)險(xiǎn)收益；而對于企業(yè)，則提供了一種新的融資渠道。他還指出，“對于券商資管而言，通道業(yè)務(wù)受阻在短期內(nèi)無疑是割肉之痛，但從長期看，反而會是券商資管轉(zhuǎn)型的良好時(shí)機(jī)。未來券商資管可以一方面放寬視角，注重零售端；另一方面也要抓住機(jī)會，及早轉(zhuǎn)為主動(dòng)管理型的資管機(jī)構(gòu)?！?/font>
提升主動(dòng)管理能力是關(guān)鍵
雖然券商資管總規(guī)模正呈現(xiàn)收縮趨勢，但仍有不少券商實(shí)現(xiàn)了今年前三季度資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)業(yè)績逆勢增長，其原因或與主動(dòng)管理能力的提升密不可分。據(jù)東方證券分析師唐子佩分析，由于此前業(yè)內(nèi)對監(jiān)管政策已有預(yù)期，且資管新規(guī)設(shè)置了充分的新老劃斷過渡期，判斷資管新規(guī)對券商的短期影響偏中性。但從中長期來看，資管新規(guī)有利于促進(jìn)行業(yè)自主化轉(zhuǎn)型，推動(dòng)行業(yè)回歸資產(chǎn)管理本源，利好行業(yè)發(fā)展。
東方金誠證券在點(diǎn)評上市券商業(yè)績時(shí)也指出，今年前三季度，證券公司資管業(yè)務(wù)收入同比增長6.36%。受益于業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)明顯、投研能力較強(qiáng)等方面的優(yōu)勢，中信證券、廣發(fā)證券、國泰君安等大型券商主動(dòng)管理型資管業(yè)務(wù)規(guī)模位居行業(yè)前列。而資管業(yè)務(wù)收入占比較高，主動(dòng)管理資管業(yè)務(wù)規(guī)模較高及ABS業(yè)務(wù)發(fā)展較快，成為了東方證券、財(cái)通證券、第一創(chuàng)業(yè)等公司業(yè)績增長的主要?jiǎng)恿Α?/font>
說到主動(dòng)管理資管業(yè)務(wù)，則不得不提主動(dòng)管理資管業(yè)務(wù)業(yè)績靚麗的東方證券。東方證券資管模式依賴較強(qiáng)的投研團(tuán)隊(duì)，在二級市場股債投資中獲取高回報(bào)，但受股票和債券市場周期影響，穩(wěn)定性相對較弱。中信證券分析師邵子欽指出，在通道業(yè)務(wù)收縮的同時(shí)，東方證券資管讓市場看到了主動(dòng)管理能力帶來的品牌拉力。今年上半年，東方證券資管以18.85%的超額收益，位居102家公募管理機(jī)構(gòu)主動(dòng)權(quán)益類超額收益第一名，去年和前年則分別為第二名和第一名。
唐子佩表示，目前券商資管以非標(biāo)投資為主，標(biāo)準(zhǔn)化投資又以債券為主，券商在權(quán)益產(chǎn)品投資方面的投研優(yōu)勢尚未得到充分發(fā)揮。未來可以在鞏固債券投資，利用多種衍生工具提升投資的多樣性與靈活性的基礎(chǔ)上，提升權(quán)益投資與創(chuàng)新產(chǎn)品投資的比例，把握權(quán)益產(chǎn)品與創(chuàng)新金融產(chǎn)品的投資機(jī)會，這將是券商資管主動(dòng)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展方向。
招商證券總裁兼首席執(zhí)行官王巖告訴記者，資管新規(guī)正式實(shí)施后，券商資管通道業(yè)務(wù)需求將大幅下降，以往靠降低管理費(fèi)、出借通道競爭的情況將消失，而主動(dòng)管理能力強(qiáng)、風(fēng)控能力突出的資管機(jī)構(gòu)必將脫穎而出。他表示，近年來，招商證券資管營業(yè)收入基本來源于主動(dòng)管理，且未涉足資金池等高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。下一步，將主動(dòng)順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，充分整合資源，深挖客戶個(gè)性化需求，強(qiáng)化投研能力，不斷提升主動(dòng)管理型產(chǎn)品的比例。
通道規(guī)模持續(xù)下降
11月17日晚，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》(以下簡稱“資管新規(guī)”)在萬眾矚目中發(fā)布，其威力不亞于在資管行業(yè)投入一塊巨石，驚起一灘鷗鷺。資管新規(guī)中明確指出：“金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。”自此，通道業(yè)務(wù)被監(jiān)管文件全面叫停，資金池等業(yè)務(wù)也明確受限。
事實(shí)上，券商資管的“去通道”并不是什么新鮮事，早有行業(yè)數(shù)據(jù)可以一窺端倪。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至今年三季度末，證券公司資管業(yè)務(wù)規(guī)模為17.37萬億元，相比于二季度末、一季度末的18.10萬億元和18.77萬億元，已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度下降，甚至已經(jīng)不及去年年底的17.58萬億元。另一方面，今年三季度、二季度定向資管計(jì)劃產(chǎn)品規(guī)模分別環(huán)比減少了7163億元和6194億元，對比同一時(shí)期，券商資管規(guī)模分別環(huán)比下降7228億元和6740億元，可以發(fā)現(xiàn)，券商資管規(guī)模的縮水，90%以上都集中在以定向資管計(jì)劃類產(chǎn)品為主的通道業(yè)務(wù)上。
中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)還顯示，截至今年三季度，券商資管總規(guī)模17.37萬億元，其中定向資管規(guī)模為14.73萬億元，占總規(guī)模的85%，行業(yè)內(nèi)據(jù)此估算，當(dāng)前券商資產(chǎn)管理規(guī)模中超過70%以上應(yīng)為通道和資金池業(yè)務(wù)。根據(jù)天風(fēng)證券的估算，極端假設(shè)定向資管均為通道業(yè)務(wù)，且收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)以較高的0.05%計(jì)算，則今年以來券商資管通道業(yè)務(wù)約貢獻(xiàn)收入55億元，占券商營收比例僅約為1.74%，對于業(yè)績影響微乎其微。
然而高華證券分析師唐偉城認(rèn)為，在通道業(yè)務(wù)和資金池業(yè)務(wù)雙雙受限的情況下，資管新規(guī)或?qū)⑦M(jìn)一步刺激券商資管規(guī)模收縮。他指出，盡管資金池產(chǎn)品的資產(chǎn)管理規(guī)模不詳，但渠道調(diào)研顯示應(yīng)該不超過1萬億元。在通道業(yè)務(wù)明顯受限的情況下，判斷監(jiān)管調(diào)整將推動(dòng)券商資產(chǎn)管理規(guī)模進(jìn)一步收縮，預(yù)計(jì)到2019年將降至16.40萬億元。
有資管行業(yè)人士指出，預(yù)計(jì)未來一到兩年通道業(yè)務(wù)會面臨較大壓力，在通道業(yè)務(wù)總量穩(wěn)中略降的背景下，約有一半資金將分流到銀行資管子公司。隨著券商資管規(guī)模無可避免的縮水趨勢，行業(yè)內(nèi)各證券公司的資管規(guī)模預(yù)計(jì)也將隨之發(fā)生變化，對通道及資金池業(yè)務(wù)依賴度較高的券商或?qū)⑹桩?dāng)其沖，而提前布局通道業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的券商則有可能抓住機(jī)會，實(shí)現(xiàn)彎道超車，屆時(shí)行業(yè)排名和市場格局也將迎來新一輪洗牌。
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