長江證券：政策放松難改下行判斷
當前，市場更為關心的是在低于預期的經(jīng)濟增速下政策是否會出手，且以何種方式出手。當前政策延續(xù)“托底”基調(diào)，在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加上中長期通脹約束的背景下，政策難有大規(guī)模放松。政策的著力點主要體現(xiàn)在啟動一些制度變革上，包括近期市場討論比較多的金融綜合改革試驗區(qū)等，而這些改革對實體經(jīng)濟的影響短期難以體現(xiàn)。我們維持經(jīng)濟增速至少在二季度緩慢回落的判斷，落實到對短期市場的判斷上，除了考慮“博弈政策放松”這個難以臆斷的因素之外，產(chǎn)業(yè)與行業(yè)間的結(jié)構(gòu)性差異、年報與一季度披露期間的業(yè)績預期兌現(xiàn)情況、創(chuàng)業(yè)板退市條件的增加以及資金面的短期變化，均為影響市場的關鍵因素。
用電量
揭示經(jīng)濟調(diào)整的產(chǎn)業(yè)差異
近日，統(tǒng)計局公布了3月的全社會用電量數(shù)據(jù) ，同比增速僅為7%。自金融危機以來，僅今年1-2月份與2010年的12月低于這一數(shù)值。其中，第一產(chǎn)業(yè)與第二產(chǎn)業(yè)的用電量同比增速均出現(xiàn)下滑。第一產(chǎn)業(yè)用電量同比由6.87%降至0.74%，第二產(chǎn)業(yè)用電量同比增速更是由25.08%大幅回落至3.94%，而第三產(chǎn)業(yè)的用電量同比增速即逆勢上行，由上月的16.96%升至19.36%，且這一增速創(chuàng)下了近兩年以來的新高。各產(chǎn)業(yè)用電量增速的結(jié)構(gòu)性差異在一定程度上反映了產(chǎn)業(yè)間的景氣度差異。在投資鏈條受到打壓且政策支持力度有限的情況下，第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢相對較好。
事實上，在強調(diào)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與擴大內(nèi)需的背景下，第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展符合政策調(diào)控意圖，這也是除周期因素之外，我們認為當前大消費板塊具有配置價值的理由之一。
小盤股尚存“業(yè)績殺”風險
眾所周知，盈利與估值是支撐股價上漲的因素。A股在經(jīng)歷了年初的一波估值提升后，盈利是決定股市繼續(xù)上行的核心，而來自盈利推動的上漲尚未出現(xiàn)。實際上，自上月底公布的工業(yè)企業(yè)1-2月凈利潤累計同比增速出現(xiàn)負值開始，市場已經(jīng)加大了對盈利下滑的兌現(xiàn)。在上市公司財報披露的過程中，業(yè)績會否超預期導致個股波動非常明顯。行至當前，隨著對整體上市公司的業(yè)績的把握逐步清晰，我們可以通過審視上市公司財報顯示的結(jié)構(gòu)性差異，來對風格與行業(yè)的基本面運行狀況進行判斷。
據(jù)2011年年報顯示，全部A股歸屬母公司凈利潤同比增速為13.87%，而剔除金融行業(yè)后的歸屬母公司凈利潤同比增速僅為2.67%。從已經(jīng)公布的一季報的上市公司業(yè)績來看，A股凈利潤增速出現(xiàn)負增長，為-9.43%。從不同板塊的凈利潤增速變化來看，2011年全年業(yè)績均較2010下滑22%左右。2011年四季度中小企業(yè)板業(yè)績下滑最為明顯，累計同比回落7.5%。從已經(jīng)公布一季報的情況看，一季報滬深300凈利潤同比下行最多，較去年全年下降18.8%。
從分行業(yè)的上市公司盈利情況來看，去年業(yè)績下滑最多的為電子、交通運輸、黑色金屬、有色金屬，僅食品飲料行業(yè)的凈利潤同比增速較2010年有所回升。而最新公布的一季報顯示，大多數(shù)行業(yè)的凈利潤同比增速為負值，值得關注的是盈利較去年有所回升的行業(yè)，包括餐飲旅游、公用事業(yè)、交通運輸、采掘以及醫(yī)藥生物。
另外，深交所20日發(fā)布了《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，確定自2012年5月1日起施行，其中涉及新增創(chuàng)業(yè)板上市公司的退市條件。結(jié)合對上市公司的去年年報與今年一季報的分析可以看出，創(chuàng)業(yè)板公司的盈利下滑非常快。且在經(jīng)濟復蘇之前，盈利繼續(xù)下行的風險較大，這已使創(chuàng)業(yè)板上市公司未來出現(xiàn)退市的風險加大。加之，此次深交所新規(guī)中再次增加兩條退市條件，對創(chuàng)業(yè)板需持更為謹慎的態(tài)度。雖然從中長期的角度來看，其有利于資本市場制度的完善，但短期來看，市場對創(chuàng)業(yè)板的擔憂情緒下將令該板塊面臨顯著的下行風險。
資金價格呈回落態(tài)勢
流動性方面，自去年下半年通脹回落趨勢得到確認、央行下調(diào)存款準備金率之后，流動性就已經(jīng)度過了緊縮向?qū)捤傻墓拯c。近兩個月，我們也看到貨幣供應速度與信貸余額增速的回升，流動性拐點進一步得到確認。同樣，反映短期資金面變化的數(shù)據(jù)也表明當前資金面緊張狀況呈持續(xù)好轉(zhuǎn)的趨勢。
盡管當前的資金面緊張狀況持續(xù)在改善。上周央行有關方面的負責人也對此做出表態(tài)，其在采訪中談到“3月末，金融機構(gòu)備付金達1.8萬億元，備付率2.2%，處于高位水平，銀行體系流動性保持充裕狀態(tài)。二季度到期流動性近8000億元，流動性供給將繼續(xù)維持充裕?！睂Υ宋覀冋J為，在通脹回落趨勢確認之后，貨幣政策繼續(xù)緊縮的動力減弱，流動性狀況得到改善很正常。只不過，相對流動性本身，更需關注的是資金量的回升與資金價格的回落對實體經(jīng)濟的影響如何。在本輪政策方面難出臺大規(guī)模刺激政策的前提下，實體經(jīng)濟自身的需求恢復更為關鍵。
節(jié)前重在防御
基于當前“托底”的政策基調(diào)，經(jīng)濟基本面緩慢向下、經(jīng)濟見底時間延后的判斷暫時不變，我們維持對二季度市場整體向下的判斷。只不過，在傳統(tǒng)經(jīng)濟與政策博弈規(guī)律下，當前時間點市場情緒異常敏感。市場對政策放松的預期會對我們之前判斷的股市震蕩下行造成一定的干擾，短期波動，但二季度市場最終將回歸到反映“政策調(diào)控不改經(jīng)濟增速沿L型緩慢下降”的判斷的向下調(diào)整中。
本周統(tǒng)計局將公布三月份的工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存以及工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)，預計庫存將延續(xù)回落，并且在企業(yè)生產(chǎn)動力不強的情況下，庫存回落可能會有所加速；同時，工業(yè)企業(yè)利潤增速繼續(xù)為負的概率非常大，疊加一季報披露的盈利下行風險兌現(xiàn)將對市場形成壓力。行業(yè)配置上，維持對估值防御、行業(yè)防御與逆周期投資行業(yè)的關注。
相關新聞
更多>>
