華泰證券：存量資金做主 A股5月波瀾難現(xiàn)
從一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了快速下滑的局面，政策也在連續(xù)出手。由于一季度8.1%的增速相對(duì)于2011年四季度8.9%的增速大幅下滑，引發(fā)了相關(guān)部門(mén)的高度重視，工信部、住建部、發(fā)改委等部門(mén)紛紛表示繼續(xù)進(jìn)行微調(diào)，市場(chǎng)也隨之反彈。從歷史上看，經(jīng)濟(jì)下滑至8%以下往往是政府大規(guī)模出手逆周期措施的觸發(fā)因素，從管理層之前的表態(tài)看，進(jìn)一步大規(guī)模進(jìn)行擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)的措施尚不具備條件。目前管理層擔(dān)憂的是經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步大幅下滑而不是小幅下滑，因此微調(diào)仍將延續(xù)小步慎行的節(jié)奏，例如5月份可能下調(diào)存準(zhǔn)率，但過(guò)度樂(lè)觀的預(yù)期是不必要的，也是不現(xiàn)實(shí)的。
流動(dòng)性見(jiàn)底明確
5月存量資金為主
3月的金融數(shù)據(jù)顯示，貨幣信貸增速均延續(xù)了上月的反彈態(tài)勢(shì)，繼續(xù)回升。狹義貨幣(M1)、廣義貨幣(M2)增速繼續(xù)小幅反彈，其中M1增速回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至4.4%，M2增速回升0.4個(gè)百分點(diǎn)至13.4%。雖然經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)的動(dòng)力下滑導(dǎo)致貸款需求下降，但是適度的寬松是管理層在宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑態(tài)勢(shì)下的應(yīng)有之義，因此在物價(jià)指數(shù)持續(xù)走弱的過(guò)程中，流動(dòng)性基本不會(huì)收緊。
從增量資金的角度看，機(jī)構(gòu)入市的跡象仍不明顯，雖然匯金增持對(duì)市場(chǎng)的信心有一定的支撐，但最重要的社保入市還需要一定的程序要走。目前看社保入市只聞其聲未見(jiàn)其人，5月的資金預(yù)計(jì)仍以存量為主。根據(jù)中證登數(shù)據(jù)，截至4月20日，4月新增A股開(kāi)戶數(shù)約為9萬(wàn)戶。4月上旬的新增開(kāi)戶數(shù)再次回落到了較低的水平，雖然其中有清明小長(zhǎng)假的影響，但從日均新增開(kāi)戶水平看，則是處于大幅下降局面，接近年初低谷水平。預(yù)計(jì)4月新增開(kāi)戶數(shù)量較3月會(huì)有明顯下降。
自2月后壽險(xiǎn)行業(yè)累計(jì)保費(fèi)收入增速?gòu)?月的12.6%迅速回落至2.5%，增長(zhǎng)乏力，估計(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程的艱難性在短期內(nèi)仍會(huì)拖累壽險(xiǎn)保費(fèi)收入的增速?？紤]到制約壽險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)的周期性和結(jié)構(gòu)性因素仍然存在，我們預(yù)計(jì)保險(xiǎn)資金入市帶來(lái)的增量資金有限。
從需求上看，截至4月中旬，4月新增排隊(duì)等待上市的企業(yè)數(shù)量猛增100多家，總數(shù)已達(dá)到644家，可見(jiàn)市場(chǎng)擴(kuò)容壓力仍然較大。5月雖有勞動(dòng)節(jié)，但影響較小，預(yù)計(jì)新股發(fā)行節(jié)奏將較4月有所加快，我們預(yù)測(cè)5月新股發(fā)行數(shù)量約在25只左右，預(yù)計(jì)募集資金規(guī)模約為150億元。目前已通過(guò)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的再融資預(yù)案規(guī)模約為1166億元，未來(lái)再融資的壓力仍不容小覷。我們預(yù)計(jì)5月再融資規(guī)模約為255億元，IPO和再融資規(guī)模都較4月有一定幅度的增加。
隨著市場(chǎng)的上漲，產(chǎn)業(yè)資本減持量增加。雖然整個(gè)市場(chǎng)的解禁規(guī)模有所下降，但由于存量的解禁額度越來(lái)越小，當(dāng)月產(chǎn)業(yè)資本增減持的影響逐步大于當(dāng)月解禁的影響。截至4月23日，凈增持的公司家數(shù)呈現(xiàn)逐月回落，4月大股東增持行為涉及金額1.05億元，是2008年以來(lái)的月度增持市值的最低值。結(jié)合減持現(xiàn)象來(lái)看，4月凈增持-6.95億元。
業(yè)績(jī)黑天鵝釋放完畢
2012年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)下調(diào)
3月以來(lái)市場(chǎng)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的黑天鵝事件反應(yīng)強(qiáng)烈，4月隨著業(yè)績(jī)公告逐步出臺(tái)，市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)期逐步修正，黑天鵝事件的風(fēng)險(xiǎn)基本釋放完畢。2012年一季度的業(yè)績(jī)大幅下滑基本上已經(jīng)在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，投資者對(duì)2012年的預(yù)期開(kāi)始下調(diào)。
截至4月21日，滬深兩市共1917家上市公司披露2011年年度業(yè)績(jī)報(bào)告，已披露年報(bào)上市公司的整體業(yè)績(jī)情況顯示，A股上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊傺永m(xù)加速回落。當(dāng)前已披露年報(bào)的全部可比上市公司2011年全年收入和凈利潤(rùn)增速分別為23.64%和13.88%，除金融服務(wù)、和外的2011年全年和凈利潤(rùn)增速分別為21.32%和8.4%。
分板塊看，2011年全年全部A股、創(chuàng)業(yè)板和中小板業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e回落13.88%、17.52和9.2%，創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績(jī)?cè)鏊僭诮?jīng)歷了前期的大幅下滑后有所企穩(wěn)，但中小板的業(yè)績(jī)?cè)鏊傧噍^三季度出現(xiàn)了大幅下滑，顯示中小盤(pán)上市公司的業(yè)績(jī)波動(dòng)性要高于大盤(pán)藍(lán)籌。
同時(shí)，截至4月21日，滬深兩市共804家上市公司披露2012年一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，其中395家公司預(yù)告業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)，占發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告公司的49.12%，占全部上市公司的15.55%，409家公司預(yù)告業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)，占發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告公司的50.87%，占全部上市公司的16.10%。從行業(yè)預(yù)增面來(lái)看，目前信息服務(wù)、電子、醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備行業(yè)的預(yù)增比例相對(duì)居前。
從大幅預(yù)增預(yù)減情況看，共有227家公司凈利潤(rùn)預(yù)增幅度超50%，占當(dāng)前全部上市公司的9.7%；286家公司凈利潤(rùn)預(yù)減幅度超50%，占當(dāng)前全部上市公司的12.22%。從行業(yè)大幅預(yù)增面來(lái)看，農(nóng)林牧漁、、食品飲料行業(yè)當(dāng)前大幅預(yù)增面居前。
總的來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面是好的，經(jīng)濟(jì)增速處于合理區(qū)間；經(jīng)濟(jì)發(fā)展具備很大潛力，宏觀調(diào)控政策具有較大回旋余地。也就是說(shuō)政策并沒(méi)有到了需要急迫而劇烈變革的程度。
兌現(xiàn)反彈收益
等待更佳時(shí)機(jī)
市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)難以出現(xiàn)趨勢(shì)性的好轉(zhuǎn)之前，資金充裕的局面仍然延續(xù)，但從市場(chǎng)資金面看，5月市場(chǎng)仍以存量資金為主，增量資金相對(duì)有限。而且在供需方面，資金狀況可能還會(huì)出現(xiàn)階段性的趨緊，因此市場(chǎng)在存量運(yùn)作的情況下，仍以結(jié)構(gòu)性為主。
同時(shí)，業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)已基本得到釋放，2012年一季度業(yè)績(jī)下滑基本在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，因此短期看業(yè)績(jī)不會(huì)成為5月的助漲或助跌因素?？紤]到市場(chǎng)估值水平已經(jīng)較低和業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放，5月的市場(chǎng)仍將得到估值的支撐。
目前看市場(chǎng)仍處在樂(lè)觀的經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期之中，展望5月經(jīng)濟(jì)和政策的作用，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)可能抑制市場(chǎng)對(duì)政策的樂(lè)觀預(yù)期，而市場(chǎng)對(duì)政策的樂(lè)觀預(yù)期在部分政策兌現(xiàn)后，可能對(duì)市場(chǎng)的推力逐步減弱，因此我們認(rèn)為5月市場(chǎng)難以出現(xiàn)大幅上升或者大幅下跌的可能性。
就操作策略看，衰退后期的增長(zhǎng)繼續(xù)下滑和業(yè)績(jī)的繼續(xù)探底可能抑制市場(chǎng)的高度。二季度末期，尋找經(jīng)濟(jì)底的努力將再次提升投資的情緒并且?guī)?dòng)市場(chǎng)再度走高。隨著5月政策推力的減弱，本次反彈行情有望暫告一段落，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)短期的沖高后，投資者需兌現(xiàn)短期反彈的收益，等待再次介入的時(shí)機(jī)。
行業(yè)板塊方面，投資者可以關(guān)注：一季度業(yè)績(jī)得到上調(diào)并且表現(xiàn)相對(duì)落后的行業(yè)，如食品飲料、公用事業(yè)等；行業(yè)基本面有望見(jiàn)底并且4月表現(xiàn)相對(duì)較弱的品種，如電子、信息服務(wù)；關(guān)注由于創(chuàng)業(yè)板大幅下跌而估值水平回落的新興產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，如安防、油氣設(shè)備以及智能交通等；繼續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)和券商。
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