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中原證券:流動性推動估值提升

2012-05-04 11:06    來源:搜狐證券

  繼周三大漲之后,周四滬深兩市窄幅震蕩,成交量小幅萎縮。上證綜指收盤報2440點,微漲0.07%;深成指表現(xiàn)相對強勢,報10468點,漲0.42%。從盤面來看,食品、醫(yī)藥以及白酒等消費類股漲幅居前,水泥、地產(chǎn)、化纖等周期股表現(xiàn)較弱。兩只新股再遭熱炒,盤中均被停牌,市場人氣仍處于高位。

  展望下一階段,宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)預期形成,二季度業(yè)績同比有望反彈,A股市場系統(tǒng)性風險有限。不過,中報盈利彈性或有所不足,業(yè)績驅(qū)動行情并不具備,估值提升動力將來自于流動性的變化。就近期來看,A股市場流動性確實出現(xiàn)了改善跡象,大盤仍有望繼續(xù)向上拓展空間,上證綜指目標點位在2600點左右。

  經(jīng)濟企穩(wěn)預期形成

  2012年4月開始,財政存款大幅減少,政府主導的投資項目啟動,我們認為這是經(jīng)濟企穩(wěn)預期出現(xiàn)的信號。從隨后公布的數(shù)據(jù)來看,無論是工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資本年度新增項目數(shù),都開始逐步改善。雖然部分投資者仍在糾結(jié)于信貸結(jié)構(gòu)中的中長期占比,仍在糾結(jié)于國內(nèi)經(jīng)濟在需求端的低迷,但經(jīng)濟企穩(wěn)預期已經(jīng)開始醞釀。我們認為,基建投資加速,意味著房地產(chǎn)與制造業(yè)投資下滑的影響將會被部分對沖,二季度經(jīng)濟下滑的速度將會放緩。

  五一之后公布的數(shù)據(jù)顯示,中國PMI(制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù))指數(shù)連續(xù)5個月回升。雖然從新訂單指標來看,需求還比較疲軟,但最新的PMI數(shù)據(jù)已經(jīng)符合4月反彈的季節(jié)特征,這一點與2011年同期顯著不同。2011年4月,政策緊縮的累積效應顯現(xiàn),中國PMI指數(shù)逆季節(jié)拐頭向下,環(huán)比明顯趨弱,經(jīng)濟增長開始降溫。我們認為,貨幣政策的拐點已經(jīng)出現(xiàn),二季度仍然有望延續(xù),經(jīng)濟逐步企穩(wěn)的預期已經(jīng)形成。

  二季度業(yè)績有望反彈

  從上市公司的業(yè)績增速來看,市場的“業(yè)績底”或已出現(xiàn)。從可比的全部A股上市公司數(shù)據(jù)來看,2012年一季度盈利同比增速為0.78%,已經(jīng)結(jié)束了連續(xù)四個季度的下滑局面。非銀行類可比上市公司一季度盈利增速為-16.18%,也高于去年四季度的-20.27%。對于下一階段而言,若國內(nèi)宏觀經(jīng)濟企穩(wěn),成本沖擊有所淡化,我們預計盈利增長將趨于穩(wěn)定,A股業(yè)績底或已在2011年四季度出現(xiàn)。

  在銀行盈利增長15%、非銀行類上市公司盈利下滑10%的假設(shè)下,預計2012年全部A股盈利增長區(qū)間為(-1.39%,+4.02%),接近于零增長。而對于二季度而言,在環(huán)比增長10%到20%的假設(shè)下,非銀行類上市公司同比增速為(-17.02%,-9.48%),單季度盈利增速或出現(xiàn)同比反彈。不過,我們認為,上市公司的中報盈利將呈現(xiàn)出弱彈性的特征,市場或難以出現(xiàn)明顯的業(yè)績驅(qū)動行情。

  流動性提供估值提升動力

  在業(yè)績驅(qū)動行情難以實現(xiàn)的情況下,流動性成為估值提升的根本動力。一方面,在2012年上市公司零增長的假設(shè)下,全部A股動態(tài)市盈率在14倍左右,滬深300指數(shù)成分股在12倍左右,整體估值存在提升的基礎(chǔ)。另一方面,流動性取決于制度紅利的延續(xù)性。在制度設(shè)計的進程中,壯大機構(gòu)投資者,引入長線投資資金,樹立價值投資理念是亮點之一。就近期市場而言,在滬深300ETF、QFII(境外合格機構(gòu)投資者)以及養(yǎng)老金等場外資金的影響下,市場流動性預期確實出現(xiàn)了改善的跡象,A股仍具備繼續(xù)向上拓展的空間。

  從投資品種來看,我們認為低估值的藍籌股或更穩(wěn)健。一方面,中小盤股整體的盈利與估值不太匹配。一季度中小盤同比增速負增長,但整體動態(tài)市盈率卻在30倍左右,兩者之間的差異太大。另一方面,藍籌股的市場風險較小。我們認為滬深300指數(shù)成分股業(yè)績同比在去年四季度見底,盈利的負面影響已被市場消化。就目前來看,銀行、煤炭、地產(chǎn)、汽車以及食品飲料的動態(tài)市盈率普遍低于20倍,未來存在一定的提升空間。此外,雖然醫(yī)藥板塊內(nèi)部分化,但行業(yè)的比較優(yōu)勢正在逐步體現(xiàn)。

責編:王金
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