東方證券：四因素將影響市場反彈行情
上周滬指在連續(xù)下跌至2330—2350點一線時，達到了相對平衡。在消息面的刺激下，盤中也出現(xiàn)了一些反彈和反抽，但上檔壓力較為沉重，近期呈現(xiàn)反復波動的格局。就盤口來看，除了一些酒類、水泥、生物制藥和部分券商股較為活躍外，其他大部分的品種均處于震蕩過程中。
很明顯，市場情緒已經由強轉弱，從量能上也可以反映出來。近期在盤中無論是反彈還是回調，基本上都是保持較低的狀態(tài)，也就是在日成交金額在700-800億元一線，明顯低于前期的千億元以上的熱度。逢低買盤也在猶豫，而上檔拋壓更是遇阻則出，在這種情況下，滬指可能還會僵持很長時間才會有結果，反復波動可能是主要趨勢。
另外，從板塊的運行態(tài)勢上來看，與前期個股不斷漲停、而且成批漲停的現(xiàn)象所不同的是，近期個股的熱度維持的時間很短。有些個股雖然能保持一天的漲停，但大部分在第二個交易日就重新轉向震蕩，也就是追漲很可能會落在短期高位上，這種境地很尷尬，短線交易的難度也在大增。所以，近期在短線操作上不要投入重兵，倉位更不宜過重。
那些還能夠有些連續(xù)表現(xiàn)的，細看一下，或多或少都有一些業(yè)績支持。有些是一季度業(yè)績塵埃落定、相當不錯，也有些是銷售情況轉好，更有些是受政策扶持。與前期的純粹炒題材相比，現(xiàn)在這種持續(xù)性的熱點更崇尚價值，可謂一種進步，市場變得較理性了。所以，短線熱點能否演繹成中線熱點的一個重要判斷因素可能就是價值成長。
就未來而言，仍然會有四方面的因素影響著整個市場：
第一是外圍因素。歐盟峰會無果而終，希臘退出歐元區(qū)的可能加大，故希臘去留的最終選擇仍有很大的不確定性，導致全球市場依然較為動蕩。在前期快速下跌后，外圍市場目前已轉向寬幅震蕩。而這種反復的格局，也會左右目前A股的市場，特別是每個交易日的開盤。
第二是擴容因素。首先，新股擴容將加速。新的發(fā)行和承銷制度有一些修改，三個月的限售期取消、發(fā)行人承銷人可以直接協(xié)商定價等等新內容，對于發(fā)行人、券商和機構而言是利好，但對于二級市場而言，卻意味眼前已經在加速的新股發(fā)行速度將會更快。其次，滬深交易所22日公布了《中小企業(yè)私募債券業(yè)務試點辦法》，中國版“垃圾債”正式啟動，采取備案發(fā)行制度，但暫不包括房地產企業(yè)和金融企業(yè)。中小企業(yè)私募債券的啟動，將為中小企業(yè)提供全新的融資渠道，并對建設多層次資本市場和推動利率市場化產生重要作用。但對目前市場資金而言，卻是多了一個擴容的分流出口。我們認為，在新的增量資金無法覆蓋快速擴容需求的背景下，未來指將繼續(xù)承受壓力測試。因此，擴容速度可能是決定整個市場未來方向的一個主要因素。
第三是經濟增長因素。就目前來看，經濟下滑的速度已經相當明顯，所以保增長又重新被提到議事日程上來。國務院總理溫家寶23日主持召開國務院常務會議，部署近期工作，會議要求，鼓勵民間投資參與鐵路、市政、能源、電信、教育、醫(yī)療等領域建設。大力支持小型微型企業(yè)創(chuàng)業(yè)興業(yè)。穩(wěn)定和完善出口政策，支持企業(yè)積極開拓市場，促進外貿穩(wěn)定增長。落實強農惠農富農政策，努力實現(xiàn)農業(yè)再獲豐收，保障主要農產品有效供給。穩(wěn)定和嚴格實施房地產市場調控政策。
在這種情況下，只有一些業(yè)績脫穎而出的企業(yè)和政策扶持的企業(yè)才會受到市場的充分關注。其他大部分的個股都是隨波逐流的。
第四是滬深300ETF和期指博弈因素。股指期貨上市兩年多之后，跟蹤滬深300指數(shù)的現(xiàn)貨嘉實和華泰柏瑞發(fā)行的滬深300 ETF將于28日上市，特別是華泰柏瑞滬深300ETF在上市5個交易日后即可成為兩融標的，這均標志著風險對沖和套利時代的真正到來。特別是在期指三貼水的背景下，機構究竟如何利用這個工具顯得尤為關鍵。
中期反彈在復雜博弈中醞釀
從國內經濟運行情況來看，穩(wěn)增長政策爭議下，使“國內經濟二季度探底回升”的觀點再度陷入“被懷疑”境地。經濟下行壓力之下，我國經濟2012年7.5%的增速如何保證，的確為二季度后半程以及下半年的政策制度制定增添了難度。
近期，中央高層表示把穩(wěn)增長放在更加重要的位置。在具體措施方面，實施結構性減稅是國家財政支持經濟發(fā)展的重要舉措。國家發(fā)展和改革委員會近日透露，繼鐵道部、衛(wèi)生部之后，鼓勵和引導民間資本投資健康發(fā)展而制定的細則將密集出臺。但是民間資本今后在經濟中的地位還有待確定，“融資難”、“融資貴”等現(xiàn)象如何有效解決、民營資本企業(yè)在政策惠及，特別是在稅負、國家專項資金獎勵支持方面享受怎樣的待遇有待進一步明朗化。談及“融資貴”的問題，需要在貨幣政策方面有所調整。截至5月20日，工、農、中、建尚未從月初信貸結構短暫調整中恢復過來，貸款新增投放僅340億人民幣。信貸需求的不足在一定程度上來自于“融資貴”的原因。有消息稱，各家銀行在4月份均上調了貸款利率，有的銀行一年期貸款綜合定價已經超過了10%(加上擔保費率)，但實體經濟部門有的行業(yè)實際可承受的價格也就是10%-12%，企業(yè)融資成本壓力比較大。因此，如果通脹預期回落，央行適當下調存、貸款利率，或者適當單邊下調貸款利率，則有望提升信貸需求，降低企業(yè)融資成本。而一旦央行降息時間窗口明朗，不確定的反彈走勢將會明顯改觀。
造成反彈行情“復雜化”的另一方面來自于國內證券市場的創(chuàng)新以及制度化的建設過程。近期，證監(jiān)會修改發(fā)行承銷辦法、中小企業(yè)私募債的破冰都在表明證券市場正在用實際行動來完成創(chuàng)新；此外，我國首部證券內幕交易犯罪司法解釋出臺。證監(jiān)會有關負責人5月23日表示，正在與有關部門密切配合，積極推動市場操縱和老鼠倉的司法解釋出臺。證券市場制度建設也在不斷完善過程中。
總的來看，A股市場當前的走勢是經濟基本面與證券市場改革創(chuàng)新下的真實寫照。市場短期出現(xiàn)復雜化現(xiàn)象也充分說明市場不具備中期反彈的條件。在寬松政策醞釀、出臺前夕，也是反彈行情反復醞釀的階段。（宏源證券）
瑞銀證券首席：寬松政策預期將在市場蔓延
宏觀經濟的4月季節(jié)性數(shù)據(jù)令人失望，我們認為政策在刺激經濟上還能夠有很大作為，寬松政策預期將在市場蔓延。
第一點，中央基建投資。中央基建投資政策已經有改變，增速從3月的-9.7%回升到4月的-4.1%，我們相信未來將延續(xù)向上趨勢。
第二點，中央財政補貼。我們已經看到的中央財政對家電消費的265億元補貼，未來有可能會出臺更多的財政補貼政策，刺激相關領域的消費或投資。
第三點，中央統(tǒng)一各部門“保增長”意識。我們認為，通過中央向各部門傳達“保增長”一致意見，原先由于各個部門意見不統(tǒng)一造成的投資項目審批困難或者遲緩的現(xiàn)象將緩解。
第四點，地方政府基建投資由于融資平臺控制、土地出讓收入下降等原因，增速在下降。由于地方政府基建投資是中央的5~6倍，所以對整體投資的影響是很大的。我們認為，在地方政府基建融資環(huán)境上，政策應該會有所放松。
第五點，我們判斷市場關于降息的預期會加強。我們認為，一，物價在短期內，不會是一個困擾的變量，即便有反復；二，和去年比起來，央行在明顯地引導市場資金利率的下降，實際上在短端已經成功做到，但在中長端，利率仍在上升，和央行意愿背道而馳，可能是銀行自我利潤的保護導致；三，信貸需求不足不僅是企業(yè)需求不好，中長期信貸成本高也是原因之一，這些都可能使市場預期在未來指向降息。
我們并不認為政策可以把經濟拉回9%的高增速上，但是我們相信，政策可以把經濟增速保持在8%。這意味著相對于4月份低于7.5%的增速，未來兩個月經濟增速是上行的。
總結來說，經濟較差已成為市場共識，政策預期未來一兩個月應會越來越濃郁；在經濟和政策中，我們選擇看重政策預期。我們對市場仍然持震蕩向上的觀點，判斷3-6個月后的指數(shù)會高于現(xiàn)在。(潘敏立)
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