銀河證券：政策僵局待解 5月數(shù)據定方向
上周市場運行的核心邏輯在于政策維穩(wěn)的力度及對政策效果的預期變化，本周影響市場的主要因素一是5月份的經濟數(shù)據，二是政策實施的進展，三是外圍市場的變化。總體來看，市場情緒將在經濟基本面和政策維穩(wěn)之間糾結，隨之變化而跌宕起伏。預計本周市場將繼續(xù)震蕩，我們維持謹慎樂觀的中期判斷。從投資機會看，主要把握政策刺激與主題投資機會，配置上宜相對均衡。
博弈政策放松力度難度較大
上周初市場的絕地反擊主要是對政策放松力度超預期的反應。經濟的快速下行已無需贅言，由此倒逼的政策力度才是核心。媒體對政策刺激力度的渲染，從政策來看確實也有些不同尋常，有關促消費、加投資等方面的政策措施一個接一個，這使得投資者對政策抱有很高的預期，即如果按照此力度的刺激政策，應該能夠達到扭轉經濟下行、確保經濟見底回升的效果。因此，投資者信心大增，市場強勢反彈。
但是，在4萬億的后遺癥還沒有完全消退的情況下，市場對擴大投資規(guī)模、上馬大批項目的結果還是存在相當大的質疑，投資者、媒體和決策者都在反思政策的得失，經過初期的沖動后開始冷靜下來。無論是媒體還是有關部門，都在有意對政策刺激降溫，而政策力度的降溫意味著經濟見底回升的可信度下降，市場情緒也隨之變化，由此導致市場出現(xiàn)震蕩調整。
政策及市場情緒的變化清楚地表明了當前宏觀調控的難度，確實需要極高的藝術性。如果政策刺激力度過強，尤其是投資力度過強，可能造成舊傷未愈再添新傷，傷害經濟的長遠發(fā)展；如果政策維穩(wěn)力度不夠，經濟還將繼續(xù)下行，后果無法預料。無論是市場還是決策者，當前的心態(tài)都比較復雜，由此也使得市場短期運行變得更為波折。對政策缺乏清晰的預期，是影響市場的重要因素，也是當前市場的風險之一。
令人欣喜的是，決策者和市場對當前困難處境的判斷較為清醒，政策措施也較為得當。穩(wěn)增長的政策既有著重于短期效果的促進投資、擴大消費的措施，也有結構性減稅、打破壟斷激發(fā)民間活力、大力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產業(yè)擴大新生產力投資的兼顧長期和短期效果的措施。應該說，本次政策維穩(wěn)與4萬億刺激有著顯著的區(qū)別。
5月數(shù)據將成短期走向分水嶺
從已經公布的數(shù)據來看，經濟還在繼續(xù)下行。5月匯豐中國制造業(yè)采購經理人指數(shù)（PMI）終值為48.4%，連續(xù)第7個月低于榮枯分水嶺；而官方PMI為50.4%，環(huán)比回落2.9個百分點，同比下降1.6個百分點。新訂單為49.8%，購進價格下降至44.8%，庫存高企至52.2%。可以看出，需求不足仍是目前經濟疲軟的最重要因素。
1-4月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比下降1.6%，降幅再次擴大0.3個百分點；其中4月份單月實現(xiàn)利潤同比下降2.2%，扭轉了3月份4.5%的同比增加，工業(yè)企業(yè)利潤仍然在虧損過程中，經濟繼續(xù)下行。
即將公布的數(shù)據關鍵是看通脹、增長和信貸。如果通脹數(shù)據快速下降或者超預期下降，不管當前政策實施的力度到底如何，對市場都是利好。因為這會降低政策調控的難度，減少市場對政策維穩(wěn)后遺癥的擔憂。在增長方面，則要看與通脹之間的組合。如果增長情況好于4月份，這無疑是一件好事情。如果經濟增速繼續(xù)下降，而通脹下降緩慢，無疑是最糟糕的情況。而信貸數(shù)據就是觀察政策具體實施力度的窗口，如果信貸繼續(xù)大幅下降，尤其是中長期貸款下降，對市場可能利空。
密切關注外圍風險的演化
隨著6月17日希臘大選的臨近，不確定因素加大，希臘民調結果反復。目前歐債危機的關注重點已經轉移到西班牙，西班牙的銀行業(yè)危機正顯現(xiàn)全面爆發(fā)危象，擠兌現(xiàn)象已出現(xiàn)，資金出逃嚴重。4月西班牙銀行存款額銳減310億歐元，占存款總額的1.9%。西班牙10年期公債收益率已接近7%這一危險水準，五年期CDS也首次突破600個基點，違約風險大幅上升。而IMF否認考慮援助西班牙，也打擊了市場對西班牙危機緩解的樂觀預期。信用評級公司Egan-JonesRatings上周調降西班牙信用等級，從BB-降為B，這已經是這家評級機構在一個月內第三季調降西班牙的評級了，惠譽也于周四下調西班牙八個自治區(qū)的信用評級。西班牙危機的破壞力遠超希臘，作為歐元區(qū)的第四大經濟體，西班牙與歐元區(qū)的未來密不可分，是否能度過這場信心危機，已成為歐元區(qū)最為關注的問題。
而美國方面，美國就業(yè)情況惡化。美國勞工部公布的5月份非農就業(yè)報告顯示，5月份美國非農部門僅增加就業(yè)崗位6.9萬個，遠低于市場預期的15萬，增幅創(chuàng)2011年5月以來最低。失業(yè)率環(huán)比增至8.2%，為6月以來首次上揚。非農就業(yè)數(shù)據的疲弱使量化寬松的預期再度升溫。
總體來看，短期市場仍在糾結中運行，而中期仍然維持謹慎樂觀、震蕩回升的判斷。從投資機會看，主要是把握政策放松刺激主線，同時關注主題性投資機會，配置上宜相對均衡?？申P注非銀行金融、房地產、機械、食品、家電、TMT等。
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