民族證券：大盤抵抗性反彈能走多遠
本周四，大盤在創(chuàng)下2152點調(diào)整新低之后展開反彈。我們認為，這次反彈依然是下跌過程中的抵抗性反彈，為最終跌破2132點做技術(shù)上的準備。做多力量主要有三：一是溫總理表示當前重要的是促進投資合理增長，引發(fā)投資者對新的刺激經(jīng)濟政策的預期；二是一些券商中期策略報告對下半年A股市場的樂觀預期；三是滬深股市持續(xù)下跌孕育的技術(shù)性反彈的需求。但2280-2300點阻力很大，預計反彈將以板塊輪動的方式完成。
央行在不到一個月內(nèi)2次降息，一方面表明當前我國經(jīng)濟下滑的形勢嚴峻，另一方面也表明6月的首次降息政策還沒有奏效，迫切需要央行加大降息力度以降低企業(yè)融資成本，提振企業(yè)貸款需求。此輪政策調(diào)控時間和經(jīng)濟下滑周期都較長，占GDP比例43%左右的第三產(chǎn)業(yè)也都遭遇著比2008年底更大的沖擊。今年一季度第三產(chǎn)業(yè)增速只有7.5%，低于2009年初GDP增速最低時的7.9%。今年1-5月，第三產(chǎn)業(yè)投資增速只有16.4%，遠低于2008年末24.1%的最低水平。我們預計，二季度GDP增速跌破7.5%政策目標的風險較大，且三季度增速仍有繼續(xù)下行的風險。
6月CPI同比上漲2.2%，PPI同比下降2.1%。但我們認為，物價回落并不會持續(xù)較長時間，9月隨著CPI翹尾因素的減弱，食品價格季節(jié)性地上升以及CPI租房價格的上漲，CPI漲幅將會穩(wěn)定下來，三季度末物價將會企穩(wěn)。此外，PPI價格未來降幅也比較有限，從過去經(jīng)驗來看，只要國內(nèi)經(jīng)濟沒有經(jīng)歷快速下跌，PPI連續(xù)4個月以上環(huán)比下降的可能性很小，而三季度在政策維穩(wěn)力量加大的情況下，經(jīng)濟繼續(xù)大幅度回落的可能性較小，這意味著央行三季度還可能降息一次。
6月出口總值同比增速為11.3%，進口總值同比增速為6.3%，貿(mào)易順差為317億美元，創(chuàng)三年新高。但6月進口環(huán)比下降五成，除了大宗商品價格下降因素外，主要原因是國內(nèi)需求疲軟影響進口。目前，美國需求下降，歐盟、日本需求低迷，預計下半年外需疲弱的狀況還將持續(xù)，下半年出口增速或再回個位數(shù)增長。此外，歐債危機揮之不去，西班牙、意大利可能成為新的引爆點，也增加了全球經(jīng)濟增長的不確定性，給中國宏觀調(diào)控增添了難度。
截至7月11日，滬深兩市1050家上市公司發(fā)布上半年的業(yè)績預告，占兩市上市公司的43.26%。其中，超過600家上市公司預虧或者預減，只有448家業(yè)績預增或者預升，近六成上市公司半年報業(yè)績不樂觀。98%的中小板公司已預告半年報，其中45%的公司業(yè)績負增長；而創(chuàng)業(yè)板已預告半年報的公司不到10%。此外，市場對大多數(shù)行業(yè)全年盈利預期下調(diào)。隨著上市公司逐步公布半年報，伴隨著很多行業(yè)今年上半年凈利潤的下滑，一些原先具有估值優(yōu)勢的公司將面臨新的調(diào)整壓力。
最新數(shù)據(jù)顯示，6月份新增貸款9198億元，同比多增2859億元，環(huán)比則多增了1266億元。其中，6月份票據(jù)增量不足500億元，遠低于前幾個月單月2000億元左右的水平，而中長期信貸明顯增加，反映出降息等刺激經(jīng)濟的政策已初見成效。這是否說明，二季度中國經(jīng)濟已經(jīng)觸底？我們認為，雖然管理層還會有新的刺激經(jīng)濟舉措，央行很快將再次下調(diào)存款準備金率，但是由于中國經(jīng)濟正處于“調(diào)結(jié)構(gòu)”的敏感期，再加上美國、歐洲經(jīng)濟不給力，預期這一輪刺激經(jīng)濟政策力度較為溫和。
受國外、國內(nèi)雙重因素影響，目前尚看不到國內(nèi)經(jīng)濟大幅回升的跡象，即便國內(nèi)經(jīng)濟在今年二季度著陸，中國經(jīng)濟增長恐怕也是“L”型或“U”型，國內(nèi)季度GDP增速將在8%上下徘徊一段時間，而非之前樂觀機構(gòu)預期的“V”型轉(zhuǎn)折。若如此，上市公司季度凈利潤增長就很難出現(xiàn)大幅回升。我們認為，央行年內(nèi)第二次降息只是誘發(fā)A股市場技術(shù)性反彈的一個因素，之后市場仍延續(xù)此前的調(diào)整走勢。今年2月至6月，A股市場在2250點至2470點換手率近90%，以目前兩市成交量要在2250點之上“站穩(wěn)”難度很大。
此外，前期釀酒、醫(yī)藥板塊受到資金追捧，恰恰反映出主流、非主流機構(gòu)對國內(nèi)經(jīng)濟的謹慎態(tài)度。畢竟，在經(jīng)濟下滑期，很多行業(yè)和個股未來半年至一年的盈利情況很難把握，目前能看清業(yè)績增長的行業(yè)、個股并不多。雖然白酒股、部分醫(yī)藥股和中小股票依然保持強勢，但其中多數(shù)個股已經(jīng)出現(xiàn)滯漲，估計至多三周強勢板塊也將追隨大盤調(diào)整。
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