東興證券：業(yè)績是市場一致向下的根源
近來，滬指在經(jīng)歷了加息的短暫反彈之后又一次回落，而深成指則震蕩走高。滬弱深強(qiáng)格局的出現(xiàn)，進(jìn)一步加大了投資者判斷市場下一階段走勢的難度。
深成指的上漲與釀酒、地產(chǎn)、醫(yī)藥在指數(shù)中占據(jù)決定性地位有關(guān)，上證綜指則受銀行石化的影響更大一些。近來，市場將非對稱性降息理解為銀行業(yè)的重大利空，從而造成了銀行股的連續(xù)下跌，而這對上證綜指的壓力明顯大于深成指，于是也就出現(xiàn)了上證綜指在周線四連陰后一度接近年初低點(diǎn)、而深成指反而連收兩周陽線的異常景象。
下一階段，市場會延續(xù)這種結(jié)構(gòu)性的分化，還是會形成一致性行情呢？單純觀察市場走勢本身很難得出結(jié)論，我們?nèi)孕璺治鲇绊懯袌龅闹鲗?dǎo)力量，以便做出更準(zhǔn)確的判斷。
此前投資者一直將政策視為影響市場的主導(dǎo)性力量，但近兩個月內(nèi)，央行連續(xù)采取降息、降準(zhǔn)政策而市場并未給出正面反應(yīng)，已經(jīng)讓我們意識到，政策所能起到的作用正在邊際遞減。其原因可以追溯到今年一季度至二季度初，當(dāng)時(shí)市場預(yù)期政策放松能夠在較快時(shí)間內(nèi)扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下滑的頹勢，因此指數(shù)表現(xiàn)實(shí)際上已經(jīng)對政策放松提前做出了預(yù)期。最近兩個月，央行做出的放松政策并未超出市場預(yù)期，也未迅速扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢，因而投資者對于政策效果的期望值正在下降。本周將有2000億逆回購到期，市場普遍預(yù)測央行將在本周下調(diào)存準(zhǔn)以做出對沖，但一方面下調(diào)存準(zhǔn)這一政策本身對于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的短期影響有限，另一方面投資者對政策期望值已經(jīng)明顯下降，即便降準(zhǔn)推出，也不會對市場帶來明顯的影響，也就是說，近期政策不會再成為影響市場的主導(dǎo)力量。
目前來看，影響市場的主要因素應(yīng)該是中期業(yè)績。由于一季度上市公司業(yè)績增速比去年同期明顯下滑，而二季度經(jīng)濟(jì)下滑顯著，令投資者對二季度企業(yè)利潤實(shí)現(xiàn)情況較為擔(dān)憂，因此中期業(yè)績動向時(shí)刻牽動著投資者對市場的判斷。在一季報(bào)中雖然有相當(dāng)一批上市公司公布了上半年業(yè)績預(yù)測，但在二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化較大的情況下，這些業(yè)績預(yù)測可能會存在失真的成分，因此筆者舍棄了一季報(bào)中上市公司的業(yè)績預(yù)測，以7月1日以來上市公司公布的業(yè)績預(yù)測為分析基準(zhǔn)，對這些公司作出分析，為了便于分析，所選取的也都是2011年12月31日以前上市的公司。
7月份至今，已公布2012年中期業(yè)績預(yù)測的上市公司共有640家，其中減虧預(yù)平31家，預(yù)降預(yù)虧341家，預(yù)盈預(yù)增268家，業(yè)績下滑公司的比例明顯高于增長類公司的比例。筆者以中期業(yè)績預(yù)測上下限的中間值為準(zhǔn)計(jì)算業(yè)績預(yù)估值，這640家公司今年中期業(yè)績預(yù)測約為385億元左右，而去年同期這些公司的利潤總額為637億元，較去年的下降幅度達(dá)到39.8%。不過由于今年一季度這些公司同比降幅已經(jīng)很大，一季度這640家公司利潤總額為160億元，比去年同期的277億元下降42%，兩相對比，中報(bào)數(shù)據(jù)看起來也差強(qiáng)人意。這些公司二季度業(yè)績占上半年的60%左右，同比下滑約38.1%，比一季度42%的降幅略強(qiáng)一些。而已公布中期業(yè)績預(yù)測的公司總市值近3萬億元，占A股總市值13%左右，這一批公司的業(yè)績預(yù)測雖然對全部A股的中報(bào)業(yè)績并不具備全局性的影響，但具備較強(qiáng)的參考意義。今年一季度，扣除金融石化以外，其他A股業(yè)績增速約為-16.7%，如果按照剛才的比例去推算的話，扣除金融石化以外的A股業(yè)績增速應(yīng)該是-15.8%左右，這個預(yù)測比市場中大多數(shù)機(jī)構(gòu)的預(yù)測都要悲觀。
當(dāng)然，有時(shí)候市場會對增速的變化率給予更多的關(guān)注，而不僅僅是增速本身。由于去年四季度扣除金融石化以外A股業(yè)績增速已下滑21%之多，因此最近兩個季度雖然A股依舊維持負(fù)增長，但是看起來似乎也有從低谷中走出的跡象，這也是近期機(jī)構(gòu)投資者對于三季度市場走勢分歧較大的主要原因。到底是業(yè)績增速重要，還是增速的變化率影響力更大？市場在不同階段會關(guān)注不同的數(shù)據(jù)。
我們可以通過分析投資者情緒來觀察哪個數(shù)據(jù)影響力會更大，筆者主要通過兩方面數(shù)據(jù)分析投資者情緒，一是市場交易量變化趨勢，二是新開戶數(shù)量和場內(nèi)資金的變動情況。自今年3月以來，市場總體維持成交量下滑的趨勢，表明投資者情緒偏于悲觀，對市場前景不看好；過去4周以來，市場在下跌過程中成交量略有放大，表明主動性賣出的投資者更多。而在新開戶數(shù)量和場內(nèi)資金變動數(shù)據(jù)方面，筆者分別跟蹤中登公司發(fā)布的新增A股開戶數(shù)和投資者保護(hù)基金公司發(fā)布的證券交易結(jié)算資金數(shù)據(jù)，7月初當(dāng)周新增開戶數(shù)比前兩周開戶數(shù)下滑40%，比今年高峰期時(shí)周開戶數(shù)超20萬戶的數(shù)量更是下降了70%；同期證券交易結(jié)算資金日均余額6500億元，較5月份峰值下滑15%，這兩個數(shù)據(jù)均表明場外資金入市欲望不高且場內(nèi)資金流出跡象明顯，投資者情緒偏于悲觀。
因此，在投資者情緒悲觀背景下，A股中期業(yè)績維持負(fù)增長的疲軟態(tài)勢或許會給市場造成持續(xù)壓力，對于近期的行情仍會有較強(qiáng)的負(fù)面影響，市場形成一致性下探行情的可能性較大，建議投資者仍保持謹(jǐn)慎思路應(yīng)對當(dāng)前市場。
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