申銀萬(wàn)國(guó)：十八大將深刻改變行業(yè)格局
證券時(shí)報(bào)記者 黃兆隆
昨日，申銀萬(wàn)國(guó)研究所發(fā)布中期策略。該研究所認(rèn)為，十八大將在多方面重構(gòu)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展路徑，從而將會(huì)深刻改變行業(yè)格局。
報(bào)告認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整有賴于改革深化，而受制于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不確定性影響，A股投資也需要等待機(jī)會(huì)，尤其是等待社會(huì)重構(gòu)、財(cái)政重構(gòu)、要素重構(gòu)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。
申萬(wàn)研究認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整不僅僅是周期性調(diào)整，有更深層次的制度原因。中國(guó)近10年的高增長(zhǎng)，主要來(lái)自于住房商品化和入世兩大制度紅利，而目前的困境很大程度上和這兩大制度紅利衰減有關(guān)。只有改革才能幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出困局。
變革對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響長(zhǎng)期和深遠(yuǎn)。申萬(wàn)研究所首席分析師李慧勇認(rèn)為，一是有助于經(jīng)濟(jì)擺脫凱恩斯依賴癥；二是有助于實(shí)現(xiàn)供給和需求的有效結(jié)合，保證中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。申萬(wàn)研究預(yù)計(jì)未來(lái)5到10年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍能保持8%到9%的增長(zhǎng)；三是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)重構(gòu)。與總量相比，更應(yīng)該關(guān)注的是結(jié)構(gòu)。鋼鐵、化工等簡(jiǎn)單的重化工業(yè)將好日子不再；環(huán)保、醫(yī)療、非銀金融、文化傳媒、裝備等將受益于制度的推動(dòng)獲得大發(fā)展；銀行、地產(chǎn)等行業(yè)下一個(gè)臺(tái)階之后，將繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。
就下半年的A股投資策略方面，申萬(wàn)研究所指出，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變換使傳統(tǒng)戰(zhàn)法失效。2003年后，中國(guó)步入出口和房地產(chǎn)雙輪驅(qū)動(dòng)的新周期，經(jīng)濟(jì)自身動(dòng)力強(qiáng)，政府時(shí)不時(shí)調(diào)控以防經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，投資者更關(guān)注政策，因?yàn)橐坏┱咚蓜?dòng)，經(jīng)濟(jì)就會(huì)起來(lái)，周期品和股市就會(huì)上漲，市場(chǎng)形成了“逆宏觀、看政策”的傳統(tǒng)戰(zhàn)法。但從2011年5月以來(lái)，傳統(tǒng)戰(zhàn)法多有偏頗，過(guò)去三次降準(zhǔn)、兩次降息，每次加倉(cāng)均有損失，原因是大環(huán)境變了，經(jīng)濟(jì)內(nèi)在動(dòng)力下降。
申萬(wàn)研究所首席策略分析師凌鵬指出，2012年上半年是一場(chǎng)沒(méi)有底牌的猜心游戲，目前處于第三波回歸。上半年，投資者糾結(jié)于“預(yù)期”和“證偽”間，市場(chǎng)經(jīng)歷了“偽復(fù)蘇”、“經(jīng)濟(jì)證偽”、“預(yù)期政策放松”和“市場(chǎng)向基本面回歸”等四個(gè)階段。目前，市場(chǎng)處于回歸的第三波，業(yè)績(jī)不及預(yù)期的中小票和部分消費(fèi)品會(huì)補(bǔ)跌。
凌鵬認(rèn)為，下半年最大的不確定性是三、四季度的GDP走勢(shì)。倘若8月中下旬經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)依然不好，那么股市會(huì)重現(xiàn)2008年和2011年下半年的情況，所以現(xiàn)在不能將所有子彈都打出。下半年三個(gè)確定的因素分別是：其一，三、四季度經(jīng)濟(jì)即便企穩(wěn)，也不可能大幅向上，所以指數(shù)和周期股缺乏大的機(jī)會(huì)；其二，下半年股市的流動(dòng)性環(huán)境不是更好，而是更差，存量博弈會(huì)更厲害；其三，被證偽的邏輯在短期無(wú)法重現(xiàn)，上半年市場(chǎng)預(yù)期政策放松，但2132點(diǎn)被破，上半年的邏輯就被系統(tǒng)性得證偽了，這種邏輯短期無(wú)法重現(xiàn)。
凌鵬認(rèn)為，等待是當(dāng)前的最優(yōu)策略?；久娴牡却饕?月份的數(shù)據(jù)和8月中的中觀指標(biāo)；市場(chǎng)面的等待主要看強(qiáng)勢(shì)股的補(bǔ)跌是否完成；政策面看有沒(méi)有直接呵護(hù)股市的政策。8月中下旬應(yīng)該是個(gè)更好的決策點(diǎn)。
對(duì)于未來(lái)的投資機(jī)會(huì)，凌鵬指出，投資機(jī)會(huì)來(lái)自三條線索。如果有跡象表明經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌完成、有直接呵護(hù)股市的政策，那么下半年會(huì)在一個(gè)更低的區(qū)間（例如2050點(diǎn)到2350點(diǎn)）演繹結(jié)構(gòu)性行情。線索來(lái)自三方面：其一，社會(huì)重構(gòu)。下半年由于經(jīng)濟(jì)無(wú)法大幅改善、流動(dòng)性環(huán)境一般、預(yù)期政策放松的邏輯無(wú)法重現(xiàn)，中小票和成長(zhǎng)股仍是主戰(zhàn)場(chǎng)，代表未來(lái)的證券、保險(xiǎn)、環(huán)保、醫(yī)藥和傳媒值得關(guān)注；其二，財(cái)政重構(gòu)。關(guān)注地方政府并購(gòu)重組帶來(lái)的突發(fā)性機(jī)會(huì)，下半年地方財(cái)政的困難提上日程，地方政府如何盤(pán)活資產(chǎn)是一大課題，可能帶來(lái)投資機(jī)會(huì)；其三，要素重構(gòu)。土地改革值得關(guān)注。（黃兆?。?/p>
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