東吳證券：尋底之路仍有反復
積弱已久的滬深兩市在周三仍然未能雄起，早盤雙雙跳空低開，低開之后的走勢著實令投資者大失所望。由于做多信心的嚴重不足，沉重的拋壓使得本已脆弱的A股市場不堪重負，大盤因此震蕩下挫，最終以一根小陰線報收。成交量與上一個交易日相比，有明顯萎縮，仍屬地量結構。盤面上看，飛機制造，有色金屬，服裝鞋類等板塊表現(xiàn)持續(xù)低迷。
從估值角度看A股動靜相博
對于市場估值的判斷，主要有兩個角度，一是靜態(tài)估值，二是動態(tài)估值。從不同的角度出發(fā)，對未來的判斷就會有所差異。從靜態(tài)估值角度看，目前國內估值較低，并且還具有國際比較優(yōu)勢。但是從動態(tài)估值角度，在中國經(jīng)濟潛在增速下滑，利率市場化將逐步推進的背景下，低估值存在長期化趨勢。
從橫向比較來看，目前A股市場整體估值水平已經(jīng)低于世界主要指數(shù)估值水平。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，截至2012年11月2日，美國標普500指數(shù)市盈率為14.06倍，日經(jīng)225指數(shù)市盈率為16.09倍，德國DAX指數(shù)市盈率為12.17倍，英國富時100指數(shù)市盈率為12.88倍，法國CAC40指數(shù)市盈率為12.16倍，香港恒生指數(shù)市盈率為10.97倍。而同期上證A股市盈率為10.63倍，滬深300指數(shù)市盈率為10.17倍。相比而言，目前上證A股市盈率水平并不存在較大泡沫。從海外股票市場發(fā)展經(jīng)驗看，成長性高的市場往往較成熟市場具有更高的估值溢價，這主要得益于前者更高的業(yè)績增長性。從日本、韓國及香港股票市場發(fā)展歷程看，當經(jīng)濟由高速增長階段過渡至平穩(wěn)增長階段，股市估值均出現(xiàn)逐步下滑態(tài)勢。隨著我國經(jīng)濟逐步步入平穩(wěn)增長階段，國內A股整體估值中樞同樣面臨下行壓力。
從縱向比較來看，也就是國內各市場估值結構看，目前中小板及創(chuàng)業(yè)板估值水平明顯高于滬深300估值，過高的估值溢價具有一定的不合理性，但由于A股不同市場的上市公司成長性有所不同，這決定了估值溢價會存在很長時間。從經(jīng)驗上看，成長性較強的公司一般市值較低，業(yè)績增長情況往往比藍籌股更好，使得投資者賦予該類股票更高估值。從經(jīng)濟周期角度看，市值比較小的企業(yè)通常抗周期能力較弱，當經(jīng)濟衰退時，該類企業(yè)業(yè)績下滑更快，而當經(jīng)濟景氣時，業(yè)績往往超預期，這也使得市值較小個股波動性更大。中長期而言，由于國內投資者風險偏好難以改變，而流動性又存在小市值偏好，因此，這種結構性的估值溢價差異仍將存在。
A股短線仍不樂觀
技術面上，首先從MACD上看，大盤的MACD綠柱狀相比上個交易日出現(xiàn)了放大，說明多空雙方在短兵相接的激烈博殺之后，空方占據(jù)了上風，短線空方力量較強。接著從均線上看，MA5，10，30，60這四條均線都形成了空頭排列形態(tài)，預示股指短線還處于弱勢。然后從K線上看，大盤最近的K線形態(tài)是第一天光腳陰線，第二天是光頭陰線，這種兩天光腳光頭組合K線的出現(xiàn)，說明大盤繼續(xù)下跌的概率仍然很大。最后從成交量上看，最近大盤成交量持續(xù)維持地量結構，說明大盤缺乏上漲的動能。因此綜合技術面判斷，我們認為A股尋底之路荊棘叢生，短線仍不樂觀。
操作上，我們建議穩(wěn)健型投資者仍需耐心等待上升趨勢性行情的到來，激進型的投資者在控制證券倉位的前提下，可逢低適當布局農(nóng)資流通概念股。
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