長城證券：牛犄角初露 市場易漲難跌
上周市場表現(xiàn)再次讓空頭大跌眼鏡，技術(shù)性頭部出現(xiàn)后，指數(shù)非但未出現(xiàn)下跌，相反在銀行、券商、保險等藍(lán)籌股帶領(lǐng)下繼續(xù)高舉高打，滬指連續(xù)五天收陽，成交量維持于較高水平。如此強(qiáng)勢的逼空行情不僅令空方毫無還手之力，而且漲幅之大也超出了多數(shù)看多分析師的預(yù)測，兩個月超過20%的漲幅，完全可以用小牛市來形容。筆者認(rèn)為，基于經(jīng)濟(jì)向好、政策紅利釋放等多重利好導(dǎo)致多頭信心爆棚，大盤仍然處于易漲難跌階段，在此背景下簡單預(yù)測頂部風(fēng)險較大，短期即便2478點也很難構(gòu)成實質(zhì)性阻力。
基本面方面，經(jīng)濟(jì)探底回升已成定局，年報風(fēng)險已過，一季報行情將提前展開。中國1月匯豐制造業(yè)PMI終值為52.3%，數(shù)據(jù)創(chuàng)兩年新高，預(yù)期為51.9%，前值為51.9%。雖然國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，1月官方制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)為50.4%，預(yù)期為50.9%，小幅低于市場預(yù)期，但這并不影響經(jīng)濟(jì)回暖的大方向。春節(jié)過后將進(jìn)入到新的開工旺季，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度將會進(jìn)一步加大。隨著連續(xù)四個月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，經(jīng)濟(jì)回升不能再用弱復(fù)蘇來形容，L型很有可能被U型替代。去年底多數(shù)分析師預(yù)測2013年中國宏觀經(jīng)濟(jì)增速在7.5-8%之間，而元旦過后越來越多的機(jī)構(gòu)上調(diào)了預(yù)測，8.4%成為了主流機(jī)構(gòu)的預(yù)測中位數(shù)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度超預(yù)期無疑為股市上漲提供了最好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，落實到上市公司層面，年報風(fēng)險已過，市場已經(jīng)開始提前布局一季報行情，普遍預(yù)期上市公司業(yè)績將會在一季報會形成向上的盈利拐點。2013年潛在的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險點依然是物價與房價，從現(xiàn)階段觀察，物價依然處于調(diào)控目標(biāo)之內(nèi)，通脹壓力較小。市場擔(dān)心的依然是一線城市的房價上漲壓力可能倒逼調(diào)控政策加碼，雖然上周北京最嚴(yán)厲的房產(chǎn)稅政策被澄清，但是一線城市房價的上漲壓力依然會對投資者造成一定的心理影響，房價動態(tài)值得密切關(guān)注；但我們認(rèn)為只要房價漲幅不超過GDP，調(diào)控基調(diào)不會大舉變嚴(yán)。
除此之外，股市的制度紅利仍在釋放，優(yōu)先股討論有利于緩解限售股解禁壓力，資金供求失衡將得到改善。去年投資者普遍把指數(shù)下跌直接原因歸結(jié)于新股發(fā)行過快以及限售股拋售帶來的壓力，據(jù)此，管理層自去年底開始逐步對新股堰塞湖問題開始整治，通過分流、財務(wù)專項檢查大大緩解了新股發(fā)行壓力。同時我們也觀察到監(jiān)管部門并沒有因為指數(shù)大幅反彈而對新股開閘放水，表明政策的一致性與連貫性，在沒有解決新股質(zhì)量問題的前提下不會輕易重啟IPO，這也令投資者信心大增。關(guān)于限售股解禁問題，近期關(guān)于利用優(yōu)先股解決的討論逐步升溫。中國證監(jiān)會副主席莊心一在去年12月份出席“第十一屆中國公司治理論壇”時就表示，證監(jiān)會正在研究引入優(yōu)先股制度，滿足投資者對穩(wěn)定回報收益的需求。將上市公司控股股東的一部分股份定義為優(yōu)先股，可以給予固定回報，但是不可以隨意流通，這是在現(xiàn)階段解決限售股拋售最為可行的方案。如果能夠在制度層面給予明確說法，引入優(yōu)先股制度，將大股東部分股份轉(zhuǎn)換成優(yōu)先股，將會極大地緩解市場關(guān)于限售股拋售的恐慌，投資者將專心關(guān)注于公司基本面，而不是目前投資者所普遍關(guān)注的限售股解禁時間表。
總體上看，目前無論是宏觀經(jīng)濟(jì)還是股市政策層面，都支持股市上漲，股市連續(xù)三年下跌所累積的上漲能量得到集中爆發(fā)，尤其是銀行股的連續(xù)大幅上漲提振了市場信心，賺錢效應(yīng)開始顯現(xiàn)。來自中國證券投資者保護(hù)基金公司的最新調(diào)查顯示，1月投資者信心總指數(shù)為62.8%，環(huán)比上升24.36%，創(chuàng)2011年4月以來的新高。由于投資者信心高漲，增量資金入市踴躍，大盤進(jìn)入到易漲難跌的良性循環(huán)上漲階段，在大盤沒有出現(xiàn)階段性巨量滯漲情況之前，很難主觀預(yù)測頭部的出現(xiàn)，去年2478點高點阻力也僅僅是一個符號而已。
投資策略上，強(qiáng)者恒強(qiáng)已經(jīng)令踏空的投資者頓足捶胸，銀行、證券、保險輪番啟動確立了金融板塊的龍頭地位，激進(jìn)的投資者仍然可以繼續(xù)加倉，但是在金融板塊內(nèi)部買入優(yōu)先順序為證券、保險、銀行。其余的周期性板塊，如有色、煤炭、機(jī)械、水泥仍然只是配角，一方面這類行業(yè)存在產(chǎn)能過剩，另一方面年報業(yè)績不佳也會制約其短期表現(xiàn)；非周期股方面，則依然采取景氣度選股的策略，建議超配家電、汽車以及醫(yī)藥，至于白酒板塊建議繼續(xù)看空，逢反彈依然建議賣出。（張勇）
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