反彈邏輯遭破壞 股市難尋“真愛(ài)”
從“弱經(jīng)濟(jì)+寬貨幣”到“弱經(jīng)濟(jì)+弱貨幣”
近來(lái)，股市進(jìn)入密集的政策公布期，政策調(diào)控的預(yù)期反復(fù)壓制權(quán)重板塊，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)短期又不存在超預(yù)期改善的情形，因而大盤(pán)繼續(xù)調(diào)整的概率較大。行業(yè)配置上，建議關(guān)注穩(wěn)定增長(zhǎng)類(lèi)的消費(fèi)行業(yè)，且看好在轉(zhuǎn)型背景下具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的傳統(tǒng)行業(yè)龍頭。
政策調(diào)控預(yù)期+
羸弱實(shí)體經(jīng)濟(jì)
上周，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了8號(hào)文件以加強(qiáng)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管，金融板塊應(yīng)聲大跌，并帶動(dòng)大盤(pán)大幅下挫。上周末，多地相繼出臺(tái)了國(guó)五條細(xì)則。從具體內(nèi)容上來(lái)看，北京、上海新國(guó)五條細(xì)則內(nèi)容較為嚴(yán)格，較上周初廣東省國(guó)五條細(xì)則明晰，預(yù)計(jì)短期地產(chǎn)板塊難逃承壓的結(jié)局。
而無(wú)論從近期的調(diào)研反饋還是從3月官方制造業(yè)PMI環(huán)比弱于預(yù)期來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)旺季推遲仍難改經(jīng)濟(jì)基本面向下的趨勢(shì)。在政策調(diào)控預(yù)期與羸弱實(shí)體經(jīng)濟(jì)疊加的背景下，我們維持前期“即便真愛(ài)，也請(qǐng)暫時(shí)放手”的觀點(diǎn)。
理財(cái)新規(guī)波及
流動(dòng)性及實(shí)體經(jīng)濟(jì)
從近期的調(diào)研中，我們切實(shí)感受到銀行發(fā)展表外業(yè)務(wù)的沖動(dòng)。一方面，這部分業(yè)務(wù)不受存貸比考核的限制；另一方面，基于其相對(duì)于一般貸款較低的成本，表外業(yè)務(wù)對(duì)企業(yè)的吸引力更大。因此，大力發(fā)展表外業(yè)務(wù)是不少銀行2013年的重點(diǎn)工作目標(biāo)。盡管銀行表示對(duì)銀監(jiān)會(huì)加強(qiáng)監(jiān)管存有預(yù)期，但政策落地的時(shí)間點(diǎn)還是比想象的來(lái)得更早。
此次《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》核心在于對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的監(jiān)管，包括信托貸款、委托債權(quán)、承兌匯票、信用證、應(yīng)收賬款、各類(lèi)受(收)益權(quán)、帶回購(gòu)條款的股權(quán)性融資等。
我們認(rèn)為，對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)總量規(guī)模瓶頸的限定以及對(duì)相關(guān)資產(chǎn)證券化的禁止，對(duì)短期流動(dòng)性會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。表外業(yè)務(wù)的最終流向?qū)嶋H上是支撐這一輪弱勢(shì)均衡的重要力量，這一較為嚴(yán)格的監(jiān)管對(duì)于基建投資的回升會(huì)有一定程度的影響；融資平臺(tái)為維持高杠桿不得不轉(zhuǎn)向其他融資渠道，從而帶來(lái)社會(huì)資金價(jià)格的回升，進(jìn)而可能會(huì)波及制造業(yè)投資。
中期來(lái)看，嚴(yán)厲的監(jiān)管體現(xiàn)出新政府轉(zhuǎn)型的決心，盡管中長(zhǎng)期有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改良，但是短期打破了“弱經(jīng)濟(jì)+寬貨幣”的反彈邏輯。
房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈或繼續(xù)承壓
盡管房地產(chǎn)在過(guò)去中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)期一直扮演著支柱產(chǎn)業(yè)的角色，但持續(xù)高漲的房?jī)r(jià)對(duì)民生的威脅還是令政府陷入打壓房?jī)r(jià)的需求與對(duì)土地財(cái)政的依賴(lài)糾結(jié)之中，而同時(shí)實(shí)現(xiàn)這兩個(gè)平衡顯然具備一定的難度。
3月1日“新國(guó)五條細(xì)則”出臺(tái)，其中將二手房交易個(gè)稅按差價(jià)的20%征收的條款引起全國(guó)多地二手房成交量大幅增加。一季度末為地方政府公布實(shí)施細(xì)則的時(shí)限，近兩日北京、上海、重慶、合肥、廈門(mén)等地相繼推出各自的調(diào)控細(xì)則?？傮w來(lái)看，一線城市北京、上海的細(xì)則較為嚴(yán)格，北京新國(guó)五條細(xì)則中“京籍單身人士限購(gòu)一套房”；“上海嚴(yán)禁發(fā)放第三套及以上購(gòu)房貸款”，并“適時(shí)調(diào)整第二套住房貸款的首付比例和貸款利率”。其核心目標(biāo)均為“保持房?jī)r(jià)基本穩(wěn)定”。北京、上海嚴(yán)格執(zhí)行中央新國(guó)五條，或?qū)?duì)房?jī)r(jià)上漲預(yù)期逐步產(chǎn)生影響。
而其他大部分省份的表態(tài)并未完全明晰，這些地區(qū)政府的投資對(duì)原有的土地財(cái)政模式依賴(lài)程度依然很強(qiáng)，因此一旦嚴(yán)格執(zhí)行新國(guó)五條，則必定會(huì)對(duì)政府投資沖動(dòng)帶來(lái)較大的打擊，預(yù)計(jì)后續(xù)公布的細(xì)則執(zhí)行力度將弱于一線城市。
總體而言，預(yù)計(jì)此后的較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，消費(fèi)者的謹(jǐn)慎觀望情緒將有所加重，房地產(chǎn)成交量將難以維持年初以來(lái)的增長(zhǎng)水平。在政策調(diào)控的壓力下，房地產(chǎn)缺少價(jià)與量的支撐，且從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，政策調(diào)控的連續(xù)性將令該板塊中期投資吸引力下降，其產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的水泥、機(jī)械等板塊短期也將面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。
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