翰宇藥業(yè)：化學(xué)合成多肽藥物龍頭 有高增長潛力
化學(xué)合成多肽藥物領(lǐng)域過去5 年增速均超越醫(yī)藥行業(yè)平均水平，翰宇藥業(yè)是這一領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。我們寫這篇報告，從公司已上市產(chǎn)品的增長和產(chǎn)品儲備的潛能兩個角度來分析公司的投資價值。
胸腺五肽和特利加壓素是公司目前增長的主要引擎。胸腺五肽：用于病毒性肝炎、惡性腫瘤等大治療領(lǐng)域，2011年胸腺五肽市場規(guī)模按醫(yī)院進貨價約18.5億元，同比增39.7%，翰宇藥業(yè)的市場份額約17.5%，排名第2.2010 年胸腺五肽進入17 個省市(新進7 個)的地方醫(yī)保目錄，市場規(guī)模增長迅速；在胸腺激素類藥物的3 大主要品種中，低端產(chǎn)品胸腺肽副作用大，胸腺法新醫(yī)保限重癥乙肝患者的住院治療，因此胸腺五肽受益于替代低端最明顯，按銷量計2011 年胸腺肽的市場份額約33%，因此替代低端仍有很大空間，將逐步體現(xiàn)。
特利加壓素：首仿，目前國內(nèi)只有2 家批文，競爭格局有利，主要用于出血性食管靜脈曲張。特利加壓素半衰期長不需要持續(xù)靜脈注射，而且不良反應(yīng)比其他同類藥品少。特利加壓素新進入2010版10 個省市的地方醫(yī)保(以前沒有進入醫(yī)保)，放量明顯(2010 年按醫(yī)院進貨價計28 百萬，同比增250%)。同類的兩個老品種生長抑素和奧曲肽2010 年的市場規(guī)模按醫(yī)院進貨價已經(jīng)分別超過10 億元和8 億元，未來有望部分替代。
翰宇藥業(yè)是研發(fā)驅(qū)動型公司，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷向首仿藥和創(chuàng)新藥高端升級。短期的看點是今年下半年或明年初將要上市的兩大新產(chǎn)品卡貝縮宮素和愛啡肽。
卡貝縮宮素：首仿，競爭格局有利。2011 年我國縮宮素的用量約59 百萬支，卡貝縮宮素比老產(chǎn)品縮宮素療效優(yōu)勢明顯(起效迅速，效果持久)，經(jīng)濟效益顯著(原研的卡貝縮宮素約290 元/ 支，縮宮素1.8 元/支).
愛啡肽：首仿，原研還未在中國上市。是一種新型GPⅡb/Ⅲa 受體拮抗劑，適用于PCI 手術(shù)中抗凝血。愛啡肽進入了北美PCI 手術(shù)指南。2010 年我國PCI 手術(shù)約53 萬例，假如未來有10%的PCI手術(shù)使用愛啡肽，按醫(yī)院進貨價計市場空間就達到4 億元。
中長期，看好公司產(chǎn)品儲備豐富，產(chǎn)品線治療領(lǐng)域布局清晰、短中長期分布合理。糖尿病領(lǐng)域的醋酸普蘭林肽、溴麥角環(huán)肽等都是有銷售過億潛力的大品種。另外，通過受讓科信必成的21 個控緩釋制劑，公司將進入高端口服化學(xué)藥制劑領(lǐng)域，契合化學(xué)藥產(chǎn)業(yè)升級的機遇。
預(yù)計公司2012-14 年收入分別為2.21、3.09、4.11 億元，增速為33.1%、40.2%、33.0%；凈利潤為1.01、1.34、1.79 億元，增速為25.70%、32.11%、34.05%，2012-2014 年對應(yīng)EPS 為1.01、1.34、1.79 元。綜合相對估值和絕對估值結(jié)果，翰宇藥業(yè)的合理估值區(qū)間為37.52-38.82 元，首次覆蓋給予“增持”評級。
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