保稅科技：需求無憂 期待罐容瓶頸突破
投資邏輯
公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的第三方石化物流服務(wù)商：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為化工碼頭倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)，2011年化工碼頭倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)占據(jù)總營(yíng)收的61.4%，但利潤(rùn)貢獻(xiàn)卻達(dá)到90%左右，在國(guó)內(nèi)專業(yè)的第三方化工倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)商中公司化工倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)無論規(guī)模還是盈利能力都處于領(lǐng)先地位。
多因素共振，倉(cāng)儲(chǔ)需求無憂：我們認(rèn)為公司化工倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)中期內(nèi)都將處于供不應(yīng)求狀態(tài)：以公司主力服務(wù)品種“乙二醇”為代表的主要液體化工品進(jìn)口趨勢(shì)中期不改將支撐天時(shí)；公司地處全國(guó)液體化工貿(mào)易最發(fā)達(dá)的長(zhǎng)三角地區(qū)，享受保稅物流區(qū)一系列優(yōu)惠政策，背靠最強(qiáng)化工品貿(mào)易市場(chǎng)打造地利；公司無論是碼頭泊位還是儲(chǔ)罐容量在張家港地區(qū)均處于第一位，擁有儲(chǔ)罐53.33 萬立方(含3 萬方租賃和10 萬方5 月底投入運(yùn)營(yíng))，倉(cāng)儲(chǔ)總?cè)萘考s占張家港地區(qū)27%，碼頭泊位(吞吐能力將由300 萬噸將提升至升級(jí)后的350 萬噸)占該地區(qū)的26%，強(qiáng)勢(shì)的競(jìng)爭(zhēng)地位鑄就人和。
罐容瓶頸突破，路也許就在腳下：跨區(qū)域發(fā)展由于需要不同地方政府之間的協(xié)調(diào)，且化工倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)對(duì)貿(mào)易環(huán)境要求較高，復(fù)制難度較大，加上目前獨(dú)山港區(qū)項(xiàng)目進(jìn)展緩慢印證，長(zhǎng)路漫漫；其次老罐換“新裝”不但要承擔(dān)較高改擴(kuò)建成本和機(jī)會(huì)成本，改造空間也十分有限；而區(qū)內(nèi)兼并整合即收購(gòu)后方罐區(qū)罐容作為最快能產(chǎn)能業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)無疑是公司最理想擴(kuò)張途徑，突破之路也許就在腳下。另外，公司也在協(xié)調(diào)(保稅)區(qū)外倉(cāng)儲(chǔ)“保稅”化管理，解決罐容瓶頸問題。
投資建議
公司作為長(zhǎng)三角地區(qū)的第三方化工保稅倉(cāng)儲(chǔ)龍頭，碼頭和儲(chǔ)罐資源優(yōu)勢(shì)明顯，“十二五”期間公司化工倉(cāng)儲(chǔ)需求快速增長(zhǎng)局面仍將使得公司倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)供不應(yīng)求，罐容瓶頸成為公司穩(wěn)定成長(zhǎng)的最大障礙，我們認(rèn)為公司最有可能兼并整合公司罐區(qū)后方部分罐容內(nèi)來快速增加產(chǎn)能。
估值
預(yù)計(jì) 2012-2014 年的 EPS 預(yù)計(jì)為 0.77 元、0.80 元和 0.96 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)分別為 16.5×12PE、15.9×13PE，考慮到公司的整體盈利水平有望通過快速擴(kuò)張罐容而繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，我們給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)
宏觀經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致倉(cāng)儲(chǔ)需求快速下降風(fēng)險(xiǎn)，改擴(kuò)建項(xiàng)目大幅慢于預(yù)期，化工倉(cāng)儲(chǔ)安全風(fēng)險(xiǎn)。
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