京威股份：產(chǎn)業(yè)鏈向上延伸鞏固壟斷地位
問(wèn)題1:中環(huán)零部件并入公司的影響
公司合并中環(huán)零部件的目的在于避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。與2011 年12 月份開(kāi)始并表，年報(bào)中只體現(xiàn)了其12 月的利潤(rùn)。如果不考慮并入的中環(huán)零部件，一季度凈利潤(rùn)增速應(yīng)低于20%。
中環(huán)零部件主要生產(chǎn)公司內(nèi)外飾所需的原材料鋁棒。國(guó)內(nèi)目前生產(chǎn)鋁材的現(xiàn)狀是：普通鋁材已經(jīng)充分實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化(比如公司生產(chǎn)的天窗框使用的就是普鋁)，而高端鋁材則仍然稀缺。公司此前的高端鋁都是從德國(guó)威卡威直接進(jìn)口鋁型材。但進(jìn)口本身采購(gòu)價(jià)格較高，且還要面對(duì)高運(yùn)輸成本、匯率變化的風(fēng)險(xiǎn)。因此，公司一直希望可以在高端鋁的原材料上有所突破，以增強(qiáng)公司對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的掌控力。而中環(huán)零部件正是實(shí)現(xiàn)突破的關(guān)鍵。目前來(lái)看已經(jīng)漸入佳境，前期只有一條生產(chǎn)線(xiàn)，而新近又增加了兩條。目前公司還需要逐漸通過(guò)各主機(jī)廠對(duì)自制高端鋁材的認(rèn)可。公司計(jì)劃未來(lái)用一年的時(shí)間實(shí)現(xiàn)自制對(duì)進(jìn)口的替代。最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)原材料100%自制。
問(wèn)題2:國(guó)內(nèi)做電鍍的廠眾多，為什么公司還要做電鍍？
國(guó)內(nèi)做電鍍的企業(yè)雖然多，但是缺少真正能掌握高端電鍍的。京威股份配套汽車(chē)外飾件有十幾年，現(xiàn)在生產(chǎn)流程維度就缺一項(xiàng)電鍍。掌握了電鍍，公司幾乎什么樣的表面處理都可以做。
問(wèn)題3:公司沒(méi)有拿到新寶馬三系的訂單，原因何在？
國(guó)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手敏實(shí)集團(tuán)報(bào)價(jià)較低，公司認(rèn)為價(jià)格已經(jīng)超過(guò)自己可接受的范疇，為了避免打價(jià)格戰(zhàn)主動(dòng)退出。(老寶馬三系當(dāng)初也是先交給其他公司配套，但是一段時(shí)間后主機(jī)廠并不滿(mǎn)意，最后還是由京威來(lái)配套。)
問(wèn)題4:大眾的新廠主要布局在廣東一帶，公司繼續(xù)配套是否面臨長(zhǎng)距離運(yùn)輸問(wèn)題？
固定資產(chǎn)投資和運(yùn)輸費(fèi)用哪個(gè)更合算一直是公司在考慮的問(wèn)題。當(dāng)下的規(guī)劃是：目前先做好物流，然后走向全國(guó)建廠。在做物流這一步要著重提升物流效率，首先做分裝(把易產(chǎn)生劃痕的部件和不易劃的部件分開(kāi)裝)然后再做組裝。
問(wèn)題5:德方股東在公司研發(fā)、生產(chǎn)等方面扮演怎樣的角色？未來(lái)是否會(huì)減持？
合資初期，德方為公司帶來(lái)了技術(shù)，以及一些先進(jìn)的管理。但是后期的合作中，中方的實(shí)力不斷增強(qiáng)，逐漸占據(jù)主導(dǎo)。目前來(lái)看雙方技術(shù)上也各有優(yōu)勢(shì)，德方技術(shù)專(zhuān)而尖，而公司的覆蓋面則更為廣泛。比如德方在鋁棒生產(chǎn)上擁有百年歷史，是國(guó)際最先進(jìn)水平，而公司只是剛剛起步。但是德方在表面處理方面卻沒(méi)有太多建樹(shù)，反而是公司比德方更強(qiáng)。
由于公司過(guò)去而且未來(lái)仍將保持30%以上的高分紅比例，且公司仍在高速成長(zhǎng)期，對(duì)德方仍然很有吸引力。德方會(huì)有一定的減持需求，但是估計(jì)持有股份不會(huì)減至30%以下。而從市場(chǎng)分布的角度來(lái)看。目前京威主要負(fù)責(zé)亞洲和俄羅斯，而德方則負(fù)責(zé)其他區(qū)域。
問(wèn)題6:德方在其本土市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)地位？
德國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)汽車(chē)鋁飾件是四分天下的格局，競(jìng)爭(zhēng)充分，德國(guó)威卡威是四家企業(yè)之一。但在鋁型材，即原材料方面，威卡威是壟斷的地位，另外三家企業(yè)也不得不從威卡威采購(gòu)型材。
問(wèn)題7:去年人工費(fèi)用增加了50%以上？未來(lái)趨勢(shì)如何？
去年為了準(zhǔn)備募投項(xiàng)目，招募了很多新員工。操作員工需要按照德方要求進(jìn)行培訓(xùn)，培訓(xùn)費(fèi)用增加了不少；管理人員方面去年也新招聘了幾十名大學(xué)生。公司本著對(duì)社會(huì)和員工負(fù)責(zé)的態(tài)度，制定的薪酬目標(biāo)是未來(lái)每年工資增長(zhǎng)一定要超過(guò)GDP 增長(zhǎng)。
問(wèn)題8:行業(yè)技術(shù)壁壘主要是哪些部分？競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入豪車(chē)配套體系需要多久？
生產(chǎn)鋁合金飾件看似簡(jiǎn)單，實(shí)則技術(shù)含量很高。其主要技術(shù)難點(diǎn)在于：①氧化。如果處理不好氧化這步，廢品率會(huì)很高；②鋁型材內(nèi)在的結(jié)構(gòu)(比如熱處理).
公司從98 年進(jìn)入配套體系以來(lái)，不斷的有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手想進(jìn)入，但主要豪車(chē)配套項(xiàng)目仍然握在公司手中。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手想突破技術(shù)壁壘，且通過(guò)主機(jī)廠的審核，仍是一個(gè)長(zhǎng)時(shí)間的過(guò)程。
問(wèn)題9:未來(lái)利潤(rùn)率的趨勢(shì)？
由于公司本身利潤(rùn)率很高，在行業(yè)內(nèi)已屬于最高水平。而未來(lái)公司并購(gòu)其他企業(yè)不可避免?，F(xiàn)在有意向并購(gòu)的目標(biāo)利潤(rùn)率均低于公司。公司要持續(xù)并購(gòu)，利潤(rùn)率必然會(huì)被不斷拉低。
結(jié)論：
京威股份作為國(guó)內(nèi)豪車(chē)鋁制內(nèi)外飾領(lǐng)域的龍頭，目前公司與眾多車(chē)型已經(jīng)簽訂了框架協(xié)議，框架協(xié)議仍將持續(xù)多年，公司的壟斷地位依舊穩(wěn)固。未來(lái)公司的高端鋁棒將逐漸替代進(jìn)口，有望成為公司最有成長(zhǎng)力的一塊，值得期待。預(yù)計(jì)公司2012-2014 年EPS(攤薄后)分別為1.21、1.4 和1.63。按照2012 年5 月28 日收盤(pán)價(jià)20.99 元估算，對(duì)應(yīng)PE 分別為17、15 和13 倍，給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
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