拓爾思：大數(shù)據(jù)來臨 高增長漸近
輿情需求最可期待，業(yè)務收入增長加速。
隨著網(wǎng)絡媒體在信息傳播中的作用日益突出，其已經(jīng)成為反映社會輿情最重要的載體。由于網(wǎng)絡去中心化的本質(zhì)，使得互聯(lián)網(wǎng)信息發(fā)布具有虛擬性、隱蔽性、發(fā)散性、滲透性和隨意性等特點，不僅容易造成熱點言論的爆炸性傳播，而且加大了信息追蹤的難度。我們的草根觀察也顯示，對網(wǎng)絡輿情的實時監(jiān)測已經(jīng)成為政府、大型企事業(yè)單位甚至中小企業(yè)關注的現(xiàn)實需求。公司該業(yè)務通過3 種商業(yè)模式盈利，最主要的模式是傳統(tǒng)的軟
件銷售+后續(xù)服務的模式，2011 年收入超過2000 萬元，占總營收約10%。但由于輿情系統(tǒng)并非傳統(tǒng)的信息化需求，因此該模式僅能面向大客戶實施，而公司基于數(shù)據(jù)中心提供的在線服務模式，由于避免了客戶初始的大額投資，并且無論在系統(tǒng)穩(wěn)定性、可管理性以及更新速度上都優(yōu)于已形成穩(wěn)定版本的軟件產(chǎn)品，因此更受到政府和企業(yè)的歡迎。目前的收入雖然在幾百萬的規(guī)模，低于軟件銷售但考慮到快速增長的市場環(huán)境，我們預計未
來兩三年該模式的收入可實現(xiàn)100%左右的年均復合增速。此外，從在線服務發(fā)展出來的咨詢報告由于能更具有針對性的滿足客戶需求，也更容易被市場廣泛認可，但由于公司在咨詢?nèi)藛T上面的儲備不足，因此我們預計雖然收入會出現(xiàn)大幅增長，但短期不會成長為公司輿情系統(tǒng)的主要贏利模式。
隨著需求的明確和應用的深入，輿情系統(tǒng)的行業(yè)屬性更加突出，因此輿情系統(tǒng)必然要走行業(yè)化的道路。公司在政府、公安、媒體等對輿情系統(tǒng)具有最強烈需求的客戶領域擁有較高的口碑和產(chǎn)品競爭優(yōu)勢，同時從2011 年以來又加強了針對政府等主要客戶的渠道建設，我們預計針對政府、公安等客戶的營收短期仍占主導。通過與方正等競爭對手輿情系統(tǒng)的比較，我們認為，公司產(chǎn)品雖然在性能指標上具有競爭優(yōu)勢，但在行業(yè)客戶系統(tǒng)性需求開發(fā)上仍顯不足，尤其是央企等大型企業(yè)。與公司產(chǎn)品的性能相比，千萬級別的輿情系統(tǒng)營收規(guī)模并不匹配?？紤]到公司目前確也正在加強非政府客戶的拓展，包括新興制造業(yè)、金融投資機構(gòu)以及大型央企，我們相信長期來看，企業(yè)客戶群將超越政府，成為公司最大營收來源。總體而言，我們認為輿情系統(tǒng)在未來三五年將迎來由政府等部門主導的第一波市場需求的爆發(fā)，年復合增速將保持50%以上，而后續(xù)來自企業(yè)級的需求才是更廣闊的市場，也是公司輿情業(yè)務持續(xù)快速發(fā)展的關鍵。
內(nèi)容管理與企業(yè)搜索市場仍在醞釀，高增長期將近。
公司是國內(nèi)內(nèi)容管理與企業(yè)搜索領域的龍頭企業(yè)，2011 年該部分軟件銷售占全部軟件銷售收入的近70%，同比增速不到15%。目前國內(nèi)整體產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍然處在信息化、工業(yè)化兩化融合的發(fā)展階段，因此最重要的信息化產(chǎn)品是基于生產(chǎn)流程、業(yè)務流程的ERP 類軟件。公司所專注的內(nèi)容管理、知識管理與企業(yè)搜索系統(tǒng)專門面向機構(gòu)內(nèi)部的信息整合，本質(zhì)上從屬于決策分析階段，其信息化需求顯然滯后于ERP 所對應的流程控制階段，因此，市場的爆發(fā)也比如依賴于ERP 等流程控制信息化系統(tǒng)的部署完成。在發(fā)達國家，決策分析系統(tǒng)市場已經(jīng)成熟，并每年保持30%~40%的增長。從信息化發(fā)展的角度看，兩化融合將在十二五期間進一步深入，同時信息化建設也將逐步從流程轉(zhuǎn)向決策，我們認為行業(yè)正處在爆發(fā)式發(fā)展的前夜，公司未來的市場空間值得期待，預計公司相關業(yè)務在未來三五年間將加速成長。
大數(shù)據(jù)來襲，非機構(gòu)化數(shù)據(jù)分析是關鍵支撐。
根據(jù)IDC 的報告，未來十年全球大數(shù)據(jù)將增長50 倍，其中，結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)的增速約32%，而非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)的增速則達到63%，非結(jié)構(gòu)化信息將占到未來10 年新生數(shù)據(jù)的90%。同時，由于大數(shù)據(jù)對信息存儲和信息處理能力的要求，云計算成為其實現(xiàn)的主要方式。公司大數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)兼容Hadoop 數(shù)據(jù)標準，支持PB 級以上的數(shù)據(jù)管理，支持視頻、音頻、文本以及結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)的存儲、管理、檢索和分析，且具有實時性，在市場中與國內(nèi)競爭對手相比處于領先地位，是高性價比的選擇，同時也將奠定公司在大數(shù)據(jù)處理中的行業(yè)地位。依托行業(yè)的高速發(fā)展，公司將充分享受這一紅利。
給予“推薦”評級。
公司預計2012~2014 年EPS 分別為0.48 元、0.64 元和0.87 元，對應P/E 分別為27.5 倍、20.5 倍和15.1 倍，對于一個未來3 年凈利潤持續(xù)以超過30%的速度增長，而整個行業(yè)空間又將迎來爆發(fā)式發(fā)展的公司，目前的估值水平并不高，看好長期價值，首次給予“推薦”的投資評級。
風險提示：
人力成本或管理費用大幅上升侵蝕公司利潤；公司渠道建設不暢，企業(yè)客戶推廣不利，導致業(yè)績增長嚴重低于預期。
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