恒順電氣：投資領(lǐng)域亮點(diǎn)不斷 未來(lái)發(fā)展?jié)摿o(wú)限
事件：
近日到恒順電氣進(jìn)行了調(diào)研，并就公司的未來(lái)發(fā)展經(jīng)營(yíng)情況與公司進(jìn)行了溝通交流，現(xiàn)將主要觀點(diǎn)匯總?cè)缦拢?/p>
1。中標(biāo)印尼火電站項(xiàng)目，有望大幅增厚公司業(yè)績(jī)
2012年5月3日，公司公告稱，公司中標(biāo)印尼南加里曼丹ASAM發(fā)電廠3×65MW擴(kuò)建項(xiàng)目，該項(xiàng)目為火電廠項(xiàng)目，業(yè)主為印度尼西亞國(guó)家電力公司(PT PLN)。在項(xiàng)目的投標(biāo)過程中，公司與杭州鍋爐集團(tuán)股份有限公司、江西久盛國(guó)際機(jī)電設(shè)備有限公司、PT. Central Daya Energi四家公司組成聯(lián)合體，共同投資本項(xiàng)目。
本項(xiàng)目的內(nèi)容為由中標(biāo)人在南加里曼丹ASAM投資建設(shè)裝機(jī)容量為3×65MW的燃煤電廠，并負(fù)責(zé)電廠的運(yùn)營(yíng)維護(hù)，項(xiàng)目建成后按約定的電價(jià)向印尼國(guó)家電力公司出售電力。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)建設(shè)期為24個(gè)月，投資額約2億美元。公司在該項(xiàng)目中的投資比例不低于51%。
根據(jù)我們的測(cè)算，該項(xiàng)目在2014年下半年開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)2014年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)有望達(dá)到3872萬(wàn)元人民幣，2015年后，每年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)超過8000萬(wàn)元人民幣，業(yè)績(jī)?cè)龊耧@著。
2. 騰達(dá)鐵合金項(xiàng)目開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，余熱發(fā)電將成為公司又一重大發(fā)展方向
拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，開展鐵合金余熱發(fā)電EMC項(xiàng)目。2011年12月9日，公司公告稱，擬使用超募資金中的4,200萬(wàn)元增資全資子公司恒順節(jié)能用于騰達(dá)西北鐵合金礦熱爐余熱發(fā)電合同能源管理項(xiàng)目。騰達(dá)西北鐵合金有限責(zé)任公司是一家規(guī)模較大的鐵合金生產(chǎn)企業(yè)，擁有2.8平方公里儲(chǔ)量達(dá)6000 萬(wàn)噸的高品位、低雜質(zhì)的石英石礦山一座，可穩(wěn)定供應(yīng)公司100-200年的生產(chǎn)需求。
騰達(dá)鐵合金項(xiàng)目將顯著增厚公司2012年業(yè)績(jī)。本項(xiàng)目將建設(shè)裝機(jī)容量為6MW+12MW純中低溫余熱電站，建設(shè)期為8個(gè)月，建成后運(yùn)營(yíng)期為5年，在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)雙方將按照約定的比例分享節(jié)能效益。騰達(dá)鐵合金項(xiàng)目總投資預(yù)計(jì)為9801.15萬(wàn)元，其中利用超募資金投資4,200 萬(wàn)元，自有資金及銀行借款5,601.15萬(wàn)元。本項(xiàng)目為EMC項(xiàng)目，效益分享期5 年，年供電量約1.35億度，供電價(jià)格為0.43 元/千瓦時(shí)。
同時(shí)，國(guó)家對(duì)于合同能源管理項(xiàng)目執(zhí)行優(yōu)惠稅收政策。按照國(guó)家相關(guān)政策，免征營(yíng)業(yè)稅，自項(xiàng)目取得第一筆經(jīng)營(yíng)收入所屬納稅年度起，第一年至第三年免征所得稅，第四年至第六年減半征收所得稅。
經(jīng)過測(cè)算，騰達(dá)西北鐵合金項(xiàng)目預(yù)計(jì)為公司貢獻(xiàn)年平均利潤(rùn)總額1,471萬(wàn)元，年平均凈利潤(rùn)為1,427萬(wàn)元，按照公司1.4億股計(jì)算，年均增厚EPS0.11元?？紤]到公司在運(yùn)營(yíng)期前兩年節(jié)能效益分享比例最高，業(yè)績(jī)?cè)龊駥⒏语@著。
3. 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
公司是高壓領(lǐng)域優(yōu)秀的電能質(zhì)量管理企業(yè)，主要產(chǎn)品覆蓋3kv-110kv電壓領(lǐng)域。公司技術(shù)實(shí)力突出， MCR型SVC電壓等級(jí)可以達(dá)到110kv，為業(yè)內(nèi)最高，SVG產(chǎn)品已經(jīng)研制成功，預(yù)計(jì)產(chǎn)品銷售即將實(shí)現(xiàn)突破。另外，公司是高壓濾波行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，參與了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定。
在努力做好電能質(zhì)量產(chǎn)品業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，公司逐步拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，未來(lái)投資業(yè)務(wù)將成為公司重要發(fā)展方向。目前，在余熱發(fā)電領(lǐng)域已經(jīng)實(shí)現(xiàn)突破，騰達(dá)西北鐵合金公司的余熱發(fā)電項(xiàng)目將增厚公司2012年業(yè)績(jī)。同時(shí)，公司已中標(biāo)印尼火電站項(xiàng)目，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目自2014年起將大幅增厚公司業(yè)績(jī)。
綜合考慮以上因素，預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.72元、1.00元和1.37元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17倍、12倍和9倍，給予公司2012年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
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