羚銳制藥：經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善 處在穩(wěn)步上升中
營(yíng)銷改革，膏藥業(yè)務(wù)增長(zhǎng)恢復(fù)：2011 年，由于主動(dòng)控貨導(dǎo)致膏藥銷售同比增長(zhǎng)緩慢。今年年初，公司對(duì)膏藥業(yè)務(wù)進(jìn)行了營(yíng)銷改革，與銷售人員簽訂長(zhǎng)期協(xié)議，減少短期行為，極大地調(diào)動(dòng)銷售人員積極性。從目前情況來(lái)看，營(yíng)銷改革銷售開(kāi)始顯現(xiàn)，我們認(rèn)為膏藥業(yè)務(wù)將能實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，樂(lè)觀估計(jì)今年收入增長(zhǎng)20%左右。
口服藥增速較快，是業(yè)績(jī)的爆發(fā)點(diǎn)：培元通腦膠囊、丹鹿通督片是口服中成藥的主力品種，均進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保。其中，腰椎管狹窄是丹鹿通督片的獨(dú)家適應(yīng)癥。2010 年下半年以來(lái)，口服藥增長(zhǎng)開(kāi)始發(fā)力。2011 年，口服藥收入同比增長(zhǎng)90%以上，主要銷售區(qū)域在北京和上海。目前，口服藥銷售隊(duì)伍不斷擴(kuò)充，已達(dá)100 人左右。我們認(rèn)為隨著各省非基藥招標(biāo)陸續(xù)展開(kāi)，口服藥銷售將向全國(guó)鋪開(kāi)，高增長(zhǎng)有望持續(xù)，是公司業(yè)績(jī)的爆發(fā)點(diǎn)。
藥品審評(píng)加速，關(guān)注芬太尼貼劑進(jìn)展：2011 年以來(lái)，SFDA 新藥審批進(jìn)程有所加快，部分企業(yè)已經(jīng)有申報(bào)品種獲批。公司的芬太尼透皮貼劑于2011 年中期完成生物等效性試驗(yàn)后，上報(bào)SFDA。根據(jù)仿制藥的審批流程，合理預(yù)計(jì)近期將會(huì)取得進(jìn)展，市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)給予關(guān)注。芬太尼貼劑是藍(lán)海市場(chǎng)，若能獲批，有望成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
維持“推薦”評(píng)級(jí)：公司于2011 年順利完成MBO，機(jī)制逐步健全，營(yíng)銷改革開(kāi)始顯效；口服藥增速快，是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。預(yù)計(jì)公司2012-2013 年EPS 分別為0.30 元、0.45 元，我們認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)將持續(xù)改善，業(yè)績(jī)彈性大，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
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