東凌糧油：壓榨業(yè)務(wù)盈利彈性大
預(yù)期公司2012、2013年壓榨量200、263萬噸。公司南沙二期6月份將開始試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)年內(nèi)貢獻(xiàn)壓榨量45萬噸左右。公司總壓榨產(chǎn)能增至370萬噸，占國內(nèi)大豆壓榨產(chǎn)能份額超過3%。公司南沙二期每噸壓榨投資成本僅226元，未來投資回報(bào)率相對(duì)樂觀。
2009-2011年公司壓榨利潤大起大落。2010年每噸壓榨毛利272元，而2011年行業(yè)發(fā)生11個(gè)月虧損。剔除各項(xiàng)費(fèi)用及套保成本，2009-2010年噸凈利潤120-140元，而2011年噸凈虧損118元。2012年CBOT大豆及國內(nèi)豆油、豆粕價(jià)格波動(dòng)頻繁，由大漲到大跌。大豆總體供應(yīng)偏緊；豆油調(diào)控壓力減輕，但受棕櫚油等價(jià)格牽制；受生豬出欄量處高位影響，豆粕價(jià)格仍看漲。公司利潤有豆油、豆粕、磷脂加工利潤及匯差構(gòu)成，大豆成本一般基于2-3個(gè)月前的價(jià)格，而油粕的合同銷售也會(huì)提前或錯(cuò)后?；?200元大豆、3350元豆粕、9000元四級(jí)豆油價(jià)格，測(cè)算公司2012年4-5月份的每噸壓榨毛利約174元，每噸凈利潤約80元。由于點(diǎn)價(jià)、套保及油粕銷售期間原材料及產(chǎn)成品價(jià)格波幅較大，公司時(shí)機(jī)把握方面存在極大不確定性，預(yù)測(cè)噸壓榨利潤很困難。
基于2012-2013年200、263萬噸壓榨量及68、86元每噸凈利潤預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)公司2012、2013年凈利潤為1.38、2.29億元，現(xiàn)股本EPS為0.62、1.03元。從基本面及趨勢(shì)看，食用油調(diào)控壓力下半年減輕，大豆價(jià)格小幅穩(wěn)漲對(duì)公司合理預(yù)測(cè)原材料成本及向下游傳遞并賺取合理壓榨利潤是有利的。雖然公司壓榨業(yè)務(wù)及進(jìn)入中小包裝油盈利前景存在不確定性，但PS估值不足0.5，壓榨業(yè)務(wù)盈利彈性巨大，給予“增持”評(píng)級(jí)。
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