康得新：市場(chǎng)前景廣闊 業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)仍將持續(xù)
市場(chǎng)疑慮：
目前市場(chǎng)對(duì)康得新能否有足夠的盈利空間以消化新增產(chǎn)能，能否有強(qiáng)大的盈利能力以脫穎于同行，能否有持續(xù)的盈利時(shí)間以獲得高速發(fā)展可能存在一定的疑問。
我們認(rèn)為：
公司光學(xué)膜產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，預(yù)期未來市場(chǎng)空間巨大。不同于傳統(tǒng)認(rèn)為光學(xué)膜僅限于背光模組，公司光學(xué)膜產(chǎn)品還能應(yīng)用在汽車，LED 燈，OLED 和3D 電視等諸多領(lǐng)域中，市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)達(dá)到千億元級(jí)別，并不遜色于背光模組領(lǐng)域。同時(shí)，已有的經(jīng)驗(yàn)表明，這些新興領(lǐng)域的盈利空間非常大，完全有望成為公司在背光模組產(chǎn)業(yè)之外新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
公司在背光模組光學(xué)膜領(lǐng)域具有明顯優(yōu)勢(shì)，盈利能力出眾。相比外資企業(yè)，公司在銷售渠道上的優(yōu)勢(shì)非常明顯，通過直銷大幅降低中間環(huán)節(jié)費(fèi)用。同時(shí)，隨著未來公司原材料4 萬噸光學(xué)基膜投產(chǎn)，公司預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化，有望使其光學(xué)膜成本降低至少2.5 元/平米，有效提高產(chǎn)品毛利率。
公司中期內(nèi)將有望持續(xù)保持較強(qiáng)的盈利能力。公司作為國(guó)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)規(guī)?；鈱W(xué)膜生產(chǎn)的企業(yè)，即使未來國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)者產(chǎn)能擴(kuò)張，預(yù)期公司可能至少領(lǐng)先2.5 年，在變化極快的高新科技產(chǎn)業(yè)中，具備了極大的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。而在外資同類公司產(chǎn)品價(jià)格毛利低位的情況下，預(yù)計(jì)行業(yè)出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)的概率和空間很小，給公司持續(xù)發(fā)展留下了空間。
財(cái)務(wù)與估值：
我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為0.76、1.27、1.92 元， 給予公司12 年25 倍PE 估值。 對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.00 元，維持公司買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，公司光學(xué)膜生產(chǎn)技術(shù)創(chuàng)新能力不能滿足下游的需求。
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