積成電子：厚積薄發(fā) 業(yè)績加速發(fā)力
積成電子(簡稱“公司”)正在從一家業(yè)務(wù)“小而全”的電力自動(dòng)化設(shè)備企業(yè)，擴(kuò)張為涵蓋電力與公用事業(yè)領(lǐng)域的自動(dòng)化解決方案提供商。公司近期擬定向增發(fā)，投入智能配電網(wǎng)和智能燃?xì)庾詣?dòng)化系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，預(yù)計(jì)可助力公司：1)克服產(chǎn)能瓶頸，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模；2)把握市場先機(jī)，通過成表生產(chǎn)，提升燃?xì)庾詣?dòng)化行業(yè)的市場知名度；3)達(dá)產(chǎn)后增厚年均銷售收入約4.23 億元、年均凈利潤約0.67 億元，增厚當(dāng)前股本下EPS 0.39 元。
電網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)：受益電網(wǎng)招標(biāo)改革。公司在智能電網(wǎng)二次領(lǐng)域深耕多年，具備提供長鏈條電力自動(dòng)化關(guān)鍵設(shè)備的技術(shù)能力。近來，隨著電網(wǎng)公司集中采購范圍的擴(kuò)大，作為業(yè)內(nèi)知名企業(yè)，公司有望與用電市場原本占優(yōu)的地方性龍頭和變電市場傳統(tǒng)寡頭在同一平臺(tái)上一決高下。其原本“小而全”的產(chǎn)品線中，多項(xiàng)產(chǎn)品份額有較大的提升空間。未來2~3 年，公司的電網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)年均3 成增長，為公司貢獻(xiàn)3/4 以上總收入。
公用事業(yè)自動(dòng)化業(yè)務(wù)：漸成新銳利潤來源。公司在燃?xì)?、水?wù)等公用事業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域介入較早，并憑借優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品與服務(wù)，推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。未來2~3年，公用事業(yè)智能化進(jìn)入快速發(fā)展期，公司的相關(guān)業(yè)務(wù)有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)年均46.7%的高速增長，為公司貢獻(xiàn)2 成收入。
管理高效，經(jīng)營卓越。公司不存在控股股東與實(shí)際控制人，管理層以決策民主著稱，內(nèi)部管理運(yùn)營高效。近年來，公司根據(jù)市場變化適時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，盈利能力得以較好地維持。未來隨著業(yè)務(wù)總量繼續(xù)擴(kuò)大，公司在經(jīng)營方面的規(guī)模效應(yīng)將逐步彰顯，盈利水平有望繼續(xù)維持穩(wěn)定。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)，公司2012、2013 年將分別實(shí)現(xiàn)每股收益0.53 元、0.68 元，對應(yīng)P/E 分別為24.4 倍、18.8 倍。建議“增持”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1)宏觀政策和行業(yè)投資等因素，或致部分關(guān)鍵項(xiàng)目進(jìn)程延后；2)公司目前享受的稅率優(yōu)惠政策存在變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；3)部分業(yè)務(wù)未來或因市場競爭加劇導(dǎo)致利潤不達(dá)預(yù)期。
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