黑貓股份：布局優(yōu)勢體現(xiàn) 出口有效提升
公司布局優(yōu)勢明顯，成功應(yīng)對煤焦油價(jià)格上漲：受7 月以來的油價(jià)上漲帶動(dòng)，近期煤焦油價(jià)格漲勢明顯。化工在線的數(shù)據(jù)顯示，我國煤焦油價(jià)格已由7 月初的2550 元/噸上漲近10%至2800 元/噸，按單耗1.7 計(jì)算，推升炭黑成本425 元/噸，同期百川資訊提供的黑貓N330 含稅價(jià)僅漲300 至8100 元/噸，引發(fā)市場擔(dān)憂。事實(shí)上，煤焦油價(jià)格上漲雖然對行業(yè)整體不利，但黑貓分散的布局，特別是烏海子基地的原料油價(jià)格優(yōu)勢得到體現(xiàn)。
根據(jù)百川資訊的報(bào)價(jià)，內(nèi)蒙煤焦油價(jià)格分別低于炭黑主產(chǎn)區(qū)山東、山西、河北340、170 和300 元/噸，烏海黑貓的燃料油最多可低于市場均價(jià)600元/噸，其布局優(yōu)勢凸顯，驗(yàn)證了我們6 月份深度報(bào)告的邏輯。
唐山產(chǎn)能投放推動(dòng)公司出口，但三個(gè)月鋪貨期將影響利潤體現(xiàn)：8 月28日，公司公告唐山黑貓一期產(chǎn)能建成投產(chǎn)，新增濕法炭黑產(chǎn)能8 萬噸/年，有效減少公司出口運(yùn)費(fèi)成本。由于國際油價(jià)同期漲幅(17%)高于煤焦油(10%)，且布倫特油價(jià)遠(yuǎn)高于我們提出的75 美元/桶出口優(yōu)勢分界線，下半年出口將明顯優(yōu)于上半年。我們預(yù)計(jì)公司下半年出口14 萬噸左右，全年24 萬噸。由于公司炭黑產(chǎn)品銷售需要三個(gè)月鋪貨期，新增出口額需延期至少三個(gè)月才能從應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為利潤，因此三季度業(yè)績難以超出預(yù)期，但明年一季度有望成為亮點(diǎn)。
期待輪胎特保稅到期的利好向上游傳導(dǎo)：9 月26 日輪胎特保稅到期，我們此前的報(bào)告測算得我國輪胎出口具備26%的增長空間。目前各輪胎企業(yè)的開工已有所好轉(zhuǎn)，并積極備戰(zhàn)美國市場，增長了對炭黑的需求。黑貓作為炭黑業(yè)龍頭，輪胎企業(yè)潛在的超預(yù)期可能性，將拉動(dòng)公司產(chǎn)品銷售增長，四季度的經(jīng)營狀況值得期待。
盈利預(yù)測
維持前期盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì) 12、13 年EPS 分別為0.42、0.62 元，給予目標(biāo)價(jià)7.98-8.40 元，對應(yīng)12 年19~20 倍PE.
投資建議
維持“增持”評級(jí)。
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