中國海誠：守中帶攻 股權激勵助公司揚帆起航
公司是國內最大輕工業(yè)工程服務企業(yè)。公司由原國家輕工業(yè)局直屬八大設計院整合而成，是“A股第一家上市的設計院”，在國內大中型輕工業(yè)工程項目中的設計市場占有率穩(wěn)定在80%。公司為造紙、食品飲料行業(yè)提供工程設計與總承包服務的營業(yè)收入占比之和超過50%。
防御：公司將受益于輕工業(yè)固定資產(chǎn)投資的穩(wěn)定增長。根據(jù)我們對“十一五”規(guī)劃目標與實際完成情況的對比驗證，以及行業(yè)總產(chǎn)值與固定資產(chǎn)投資規(guī)模的對比分析，我們判斷，按照“十二五”規(guī)劃目標，行業(yè)規(guī)模擴張將給公司未來3-5 年造紙和食品行業(yè)收入帶來15%以上的復合增速。
進攻：轉型基本完成，短期收入將維持高增速，毛利率有提升空間。公司2010、2011 年營業(yè)收入與新簽訂單額之比分別為0.46、0.62，我們預計大量訂單收入將在未來2-3 年內確認。公司現(xiàn)金流狀況良好，在設計、采購和施工方面將持續(xù)改進，已具備承接更多毛利率更高的項目的條件。
股權激勵將成為公司業(yè)績釋放的助推器。公司3 月23 日正式授予股權激勵計劃，行權考核目標為：行權當年的前三年凈利潤復合增長率不低于20%，且不低于對標企業(yè)75 分位水平。我們認為，該目標較高，彰顯管理層對公司未來發(fā)展的充分信心，同時將助推管理層改善管理，提升業(yè)績。
盈利預測、估值及投資評級：我們預計公司2012-2014 年營業(yè)收入分別為55.39、71.78、89.94億元，歸屬母公司凈利潤分別為1.29、1.73、2.14 億元，EPS 分別為0.63、0.85、1.05 元。我們給予公司24-26 倍2012 年市盈率，對應合理估值區(qū)間為15.12-16.38 元，首次給予“增持”評級。
風險因素： 1、部分項目停工或工期拖延；2、海外業(yè)務風險；3、應收賬款回收風險。
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