登海種業(yè)：主力量價齊升 新銷售季值期待
新銷售季預(yù)收賬款大幅增長，4季度業(yè)績高增長無虞。（1)新銷售季鋪貨再次提前，出廠價上漲5%-10%左右。2012/13銷售季，公司從9月份開始向經(jīng)銷商鋪貨，較上一銷售季提前近1個月，目前預(yù)收賬款較去年同期大幅增長。從經(jīng)銷商草根調(diào)研的情況看，目前全行業(yè)玉米種子一批價整體呈上漲趨勢，公司主打品種登海605和先玉335出廠價漲幅在5%-10%左右。（2)預(yù)計自有品種推廣面積有望增長50%。2011/12銷售季自有品種推廣面積700萬畝(其中登海605為500萬畝)，2012/13銷售季有望增長50%達到1050萬畝(登海605計劃達到800萬畝以上)。（3)合資公司登海先鋒毛利率企穩(wěn)，盈利有望見底回升。登海先鋒2011/12銷售季銷量增長15%、價格上漲5%-8%，但由于制種成本漲幅達30%以上，導(dǎo)致毛利率大幅下滑，對公司上一銷售季業(yè)績拖累較大。2012年登海先鋒制種成本與上一年持平，主力品種先玉335銷量增長10%問題不大，新銷售季盈利有望見底回升。
新銷售季全行業(yè)制種量繼續(xù)上升，但優(yōu)勢品種銷售緊俏。參照近期甘肅、新疆等國內(nèi)主要玉米制種基地公布的數(shù)據(jù)，測算2012年全國玉米制種面積434萬畝，同比增長6%，制種單產(chǎn)提高5-10%，制種量16.0億公斤，同比增長18%，2012/13銷售季國內(nèi)玉米種子供應(yīng)將繼續(xù)上升。但從目前市場出貨情況看，不同品種之間分化較大：“穩(wěn)產(chǎn)、抗倒伏、抗病性好、米質(zhì)好脫水快”的密植高產(chǎn)品種銷售緊俏，出廠價較上一銷售季小幅上漲；部分傳統(tǒng)大路品種價格有所下調(diào)。市場呈現(xiàn)整體供大于求與優(yōu)勢品種緊俏并存的格局。
4季度種業(yè)政策利好進入集中兌現(xiàn)期。2012年6月，農(nóng)業(yè)部發(fā)布貫徹落實國務(wù)院有關(guān)“三農(nóng)”重點工作實施方案，明確了多項種業(yè)扶持政策出臺的時間表，主要集中在2012年10月至年底前：1)出臺包括良種繁育補貼、制種保險等扶持政策；2)建立種業(yè)發(fā)展基金，為“育繁推一體化”種子企業(yè)發(fā)展提供資金支持；3)發(fā)布《全國現(xiàn)代農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2011-2020年)》，出臺相關(guān)配套政策。
維持“增持-A”評級。公司1-3季度凈利潤同比下降34%，2012/13銷售季受登海605等自有品種推廣面積大幅增長、以及合資公司登海先鋒盈利企穩(wěn)驅(qū)動，業(yè)績將見底回升。預(yù)計2012-2014年每股收益分別為0.75、0.94和1.20元，增速分別為14%、25%和27%，其中12年4季度單季有望同比增長40%以上。維持公司“增持-A”評級，目標價26.30元。
風險提示：行業(yè)競爭風險，銷量低于預(yù)期風險。
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