惠博普：營外收入確保業(yè)績平穩(wěn) 買入評級
公司公布2013年三季報。前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.85億元，同比增長119.51%。
三季度單季收入1.53億，同比增長115.78%。前三季度營業(yè)利潤同比增長42.75%，而單季度營業(yè)利潤同比下滑50%。由于三季度折價收購DartFLG而產生2000萬的營業(yè)外收入，使公司三季度單季凈利潤同比增長147.78%，前三季度凈利潤同比增長59.31%，前三季度的EPS為0.14元。全年業(yè)績指引凈利潤為1.24-1.53億元，同比增長30%-60%，略低于我們的預期。
天然氣運用業(yè)務受到漲價影響。7月份中石油天然氣漲價，公司燃氣運營業(yè)務也跟隨漲價，但未能將全部漲幅傳導到終端客戶，大客戶毛氣差縮小約30%。體現(xiàn)到財務報表上就是收入進一步增長約28%，而燃氣業(yè)務的營業(yè)利潤降低10%左右。三季度單季天津武清項目貢獻凈利潤估計為280萬左右。同時，由于燃氣價格上漲后，客戶對改用天然氣進度將有所放緩，預計公司其他天然氣項目進度也有可能推遲。LNG漲價之后，加氣站的盈利能力大幅下降，預計公司加氣站業(yè)務的推進也會延后。
傳統(tǒng)業(yè)務再次波動。三季度當季營業(yè)利潤大幅下滑，判斷是傳統(tǒng)業(yè)務交付延遲導致。
去年三季度單季收入為7077萬，今年三季度當季收入1.53億，但考慮到天然氣運營1.1億左右的收入，今年三季度可比收入僅為4000萬左右，實際同比下滑40%以上。
公司傳統(tǒng)業(yè)務受訂單交付周期較長，單季度內有波動在所難免，歷史上也經常發(fā)生。
三季度末公司存貨達1.6億，較二季度增加4000萬，這些項目將在四季度或明年交付，對公司長期價值影響不大。公司海外業(yè)務的拓展受訂單推遲，將影響今年的業(yè)績。
短期業(yè)績受影響，長期看好公司模式，維持“買入”評級。公司業(yè)績短期受天然氣漲價影響，有負面作用。但長期看好公司的天然氣運營業(yè)務，長期看擁有工業(yè)用氣終端客戶及加氣站資源才能形成真正的壁壘。且公司還在努力保證上游資源供給。公司傳統(tǒng)業(yè)務有在手訂單保證，即使短期延遲，未來平穩(wěn)增長問題不大。天然氣運營業(yè)務受近期各種事件影響，進度及盈利能力未達預期，將影響今年業(yè)績。未來催化劑還包括傳統(tǒng)業(yè)務獲得大訂單等。我們下調了今年傳統(tǒng)業(yè)務收入，但上調了明年的數據。天然氣運營受漲價影響，進度及年供氣量有所下調。明年的業(yè)績增長仍主要依靠傳統(tǒng)業(yè)務。
預計公司2013-2015年EPS分別為0.31、0.47和0.63。目前不算低估，但業(yè)績成長性好，短期內需要時間消化估值壓力，長期仍有空間。維持“買入”評級。
風險提示：傳統(tǒng)業(yè)務在接單旺季新增訂單低于預期。（徐才華）
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