長城汽車:C50銷量環(huán)比大增 強烈推薦評級
事項:公司披露2013年10月產(chǎn)銷公告。長城汽車10月銷量同比增15%為66297輛,其中SUV/轎車銷量同比增長27.8%/15.3%達3.8/1.9萬輛。1-10月公司銷量同比增26.1%為62.1萬輛,其中SUV/轎車累計銷量同比增長52.6%/13%達33.6/17.8萬輛。
平安觀點:
十月H6銷量又創(chuàng)新高,H6已連續(xù)三個月月銷量過兩萬輛:10月H6又創(chuàng)新高達21220臺,同比增46%。自今年6月底長城轎車騰翼C50搬至天津二廠,天津一廠產(chǎn)能完全用于哈弗H6后,H6月度銷量連創(chuàng)新高,自8月起已連續(xù)3個月月度銷量過2萬臺。即便如此我們估計H6產(chǎn)能與市場需求之間仍有缺口,長城汽車在年中業(yè)績電話交流會議中表示公司還將改善生產(chǎn)模式及生產(chǎn)節(jié)拍來盡力提升H6產(chǎn)能。我們估計H6月度產(chǎn)能未來最高可達2.3—2.5萬臺。我們估計H6運動版仍處于產(chǎn)量爬坡階段,未來H6的銷量結(jié)構(gòu)中升級版與運動版各占一半,H6運動版及升級版定價均高于老版H6。
哈弗M系列10月銷量表現(xiàn)依然出色,銷量超過1.2萬臺;哈弗H5或?qū)⒂?014年換代,目前銷量維持在4000臺左右。
10月轎車表現(xiàn)超預(yù)期,C50銷量環(huán)比上升,同比增48%達7119臺:在第八批乘用車節(jié)能車目錄于9月底停止后(單車3000元補貼暫無),公司轎車銷量依然保持了環(huán)比上升,表現(xiàn)超出我們預(yù)期。
C50于年中搬遷至天津二廠后不再與H6共線,在H2上市之前,天津二廠只生產(chǎn)C50,產(chǎn)能充足。從C50十月產(chǎn)銷環(huán)比增長的態(tài)勢看,后續(xù)C50月銷量達到8000臺應(yīng)該不成問題。
由于搬遷生產(chǎn)線的原因,C50在3Q13盈利能力比2Q13至少下滑了4-5個百分點,未來C50若穩(wěn)定在月銷7000—8000臺,盈利能力將至少恢復(fù)到2Q13水平。
十月C30月銷量又再度回到1萬臺以上水平,超出我們預(yù)期。年底年初為自主轎車銷售旺季,加上目前C50產(chǎn)能充足,2013年的最后兩月長城汽車的轎車產(chǎn)銷表現(xiàn)值得樂觀預(yù)期,我們注意到C50十月的產(chǎn)量為7547臺,高于其十月銷量,估計在補充渠道庫存以應(yīng)對年底旺季。
2014年哈弗H8、H2以及H6、C50將貢獻較大增量:11月21日長城汽車高端SUV哈弗H8將于廣州車展正式上市,暫定價20—25萬,在廣州車展上公司將宣布H8售價。H8將是公司徐水基地首款量產(chǎn)車型,預(yù)計2014年徐水基地具備6-8萬產(chǎn)能。湊型型SUV哈弗H2預(yù)計于1Q14上市,公司規(guī)劃其月銷過萬。此外,H6月銷量將穩(wěn)定在2.1萬臺以上,C50月銷量將穩(wěn)定在7000臺以上,這兩款車型也將在2014年貢獻較大增量。
H8、H2、H6、C50這四款車型將在2014年提供較大增量,而且在產(chǎn)銷量增長的同時公司的SUV銷量結(jié)構(gòu)、轎車銷量結(jié)構(gòu)均處于上行通道。
盈利預(yù)測與投資建議SUV行業(yè)增長勢頭愈發(fā)強勁,全行業(yè)有效產(chǎn)能依然有限,不能滿足旺盛的需求。目前SUV前十名的車企僅有一家自主車企即長城汽車,其它均為合資車企,但目前我國SUV品牌中其實是以自主品牌居多,自主品牌雖多但大多產(chǎn)銷規(guī)模較低,顯示SUV的消費者品牌忠誠度高,購車者更為專業(yè)。因此即使存在眾多SUV品牌,能月銷過萬的車型依然較少。
即使考慮到未來合資品牌國產(chǎn)SUV以及自主車企陸續(xù)推出的SUV新品,未來幾年SUV行業(yè)依然會處于產(chǎn)品稀缺狀態(tài),不能滿足我國旺盛的市場需求。長城汽車恰逢其時地推出豐富的SUV產(chǎn)品,將是我國SUV市場高增長的最大受益者。
長城汽車3Q的成本費用率波動是短期的:3Q13導(dǎo)致業(yè)績低于我們預(yù)期的一些不利因素將隨著全新SUV開始量產(chǎn)而逐步消除。
我們維持公司業(yè)績預(yù)測為2013年、2014年、2015年每股收益為2.88元、4.09元、4.92元,認為其未來12個月合理股價為62元,相較于最新收盤價有50%漲幅,維持“強烈推薦”評級。
風險提示:1)新品定價不符合市場預(yù)期;2)SUV消費環(huán)境變化。
(王德安 余兵 彭勇 )
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