證監(jiān)會(huì)：《進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革指導(dǎo)意見》
4月28日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》(以下簡稱《指導(dǎo)意見》)。中國證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人就相關(guān)問題接受了記者的采訪。
記者：請(qǐng)介紹一下《指導(dǎo)意見》(征求意見稿)向社會(huì)公開征求意見的情況。
答：我會(huì)于3月31日就《指導(dǎo)意見》(征求意見稿)向社會(huì)公開征求意見。截至4月18日晚24時(shí)，我們共收到正式反饋意見1650件，其中個(gè)人投資者的意見1592份。此外，我們對(duì)報(bào)紙、雜志刊載的文章和100余名專家、學(xué)者及相關(guān)人士通過博客、微博等媒介發(fā)表的觀點(diǎn)也進(jìn)行了收集和研究。期間，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)組織投行委員會(huì)進(jìn)行了座談，證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部組織21家保薦機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人進(jìn)行了座談?？傮w上看，市場(chǎng)各方積極支持進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革，認(rèn)為《指導(dǎo)意見》(征求意見稿)充滿了改革的精神，既充分借鑒了成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，也考慮了我國資本市場(chǎng)現(xiàn)階段的特點(diǎn)，在強(qiáng)化信息披露、推動(dòng)市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)、完善新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制等方面取得了較大進(jìn)步，方向正確，措施穩(wěn)妥，具有較強(qiáng)的指導(dǎo)性和針對(duì)性。
記者：市場(chǎng)各方對(duì)《指導(dǎo)意見》(征求意見稿)的意見和建議主要集中在哪些方面？與征求意見稿相比，本次正式發(fā)布的《指導(dǎo)意見》作出了哪些修改調(diào)整？
答：從反饋意見情況來看，市場(chǎng)各方的意見主要集中在以下幾個(gè)方面：發(fā)行人是信息披露的第一責(zé)任人，規(guī) 范的公司治理和內(nèi)控制度是保障發(fā)行人積極履行信息披露義務(wù)，把握好發(fā)行“入口關(guān)”的基礎(chǔ)和前提。建議進(jìn)一步強(qiáng)化發(fā)行人和相關(guān)中介機(jī)構(gòu)對(duì)公司治理和內(nèi)控制度 建設(shè)的責(zé)任。會(huì)計(jì)師的誠信自律、客觀公正對(duì)于防范財(cái)務(wù)虛假披露行為，提升信息披露質(zhì)量至關(guān)重要，應(yīng)進(jìn)一步明確對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、注冊(cè)會(huì)計(jì)師從事審計(jì)等 相關(guān)業(yè)務(wù)的執(zhí)業(yè)要求。建議明確規(guī)定發(fā)行人和主承銷商可以在獲得批文后在有效期內(nèi)自主選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)啟動(dòng)發(fā)行。行業(yè)市盈率應(yīng)更多是詢價(jià)和定價(jià)的參考，不應(yīng)該成為指導(dǎo)價(jià)，應(yīng)該細(xì)化并明確超過行業(yè)市盈率定價(jià)的信息披露要求。《指導(dǎo)意見》對(duì)違法違規(guī)行為缺乏針對(duì)性處罰措施，應(yīng)對(duì)不同違法違規(guī)行為相對(duì)應(yīng)的監(jiān)管處罰措施進(jìn)行細(xì)化和具體化，使懲戒更具有操作性和威懾力。
根據(jù)反饋意見的情況，我們對(duì)《指導(dǎo)意見》作了相應(yīng)的修改完善：進(jìn)一步細(xì)化并明確會(huì)計(jì)師事務(wù)所的職責(zé)要求；對(duì)發(fā)行人公司治理結(jié)構(gòu)提出進(jìn)一步要求；明確發(fā)行人及其主承銷商可以在核準(zhǔn)批文有效期內(nèi)自主選擇發(fā)行時(shí)間窗口；進(jìn)一步明確在發(fā)行價(jià)格市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%(采取其它方法定價(jià)的比照?qǐng)?zhí)行)的情形下，發(fā)行人需要補(bǔ)充披露信息的內(nèi)容及程序；進(jìn)一步明確對(duì)違法違規(guī)行為的處罰措施，從嚴(yán)監(jiān)管。
記者：今年年初全國證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議提出要繼續(xù)深化發(fā)行體制改革，要以充分、完整、準(zhǔn)確的信息披露為中心改進(jìn)發(fā)行審核工作。請(qǐng)介紹一下《指導(dǎo)意見》有關(guān)完善發(fā)行制度的主要精神。
答：《指導(dǎo)意見》提出進(jìn)一步推進(jìn)以信息披露為中心的發(fā)行制度建設(shè)，強(qiáng)化信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、充分性和完整性，全過程、多角度提升信息披露質(zhì)量，主要有五方面的內(nèi)容：要修 改完善相關(guān)規(guī)則，改進(jìn)發(fā)行條件和信息披露要求，弱化行政審批，逐步淡化監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)擬上市公司盈利能力的判斷，強(qiáng)化資本約束、市場(chǎng)約束和誠信約束；突 出了發(fā)行人作為信息披露第一責(zé)任人的地位，進(jìn)一步明確各中介機(jī)構(gòu)獨(dú)立的主體責(zé)任，進(jìn)一步強(qiáng)化了各參與主體的歸位盡責(zé)意識(shí)，對(duì)包裝和粉飾業(yè)績，加大懲處力 度；進(jìn)一步突出公司治理的重要性，發(fā)行人要重視公司治理的健全性，中介機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)核查、判斷并發(fā)表意見；總結(jié)預(yù)先披露提前的實(shí)施經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步 提前預(yù)先披露的時(shí)間，逐步實(shí)現(xiàn)發(fā)行申請(qǐng)受理后即預(yù)先披露；按照國務(wù)院行政審批制度改革的精神完善發(fā)行程序，提高服務(wù)效率。應(yīng)當(dāng)說明的是，我國資本市場(chǎng)是在經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌條件下誕生和發(fā)展起來的，發(fā)行體制不可避免地帶有明顯的時(shí)代特征，改革是一個(gè)不斷調(diào)整、優(yōu)化的過程。
記者：有人認(rèn)為，此次改革提高了網(wǎng)下配售的比例，取消了網(wǎng)下配售的鎖定限制，這些措施只有利于機(jī)構(gòu)投資者。請(qǐng)問《指導(dǎo)意見》對(duì)于公眾投資者保護(hù)有何安排？
答：保護(hù)投資者合法權(quán)益是資本市場(chǎng)各項(xiàng)制度規(guī)則制定的核心內(nèi)容?？傮w上講，《指導(dǎo)意見》是從促使新股價(jià)格真實(shí)反映公司價(jià)值，實(shí)現(xiàn)一級(jí)市 場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)均衡協(xié)調(diào)健康發(fā)展的角度來保護(hù)投資者合法權(quán)益。提高網(wǎng)下配售比例是為了增強(qiáng)對(duì)詢價(jià)對(duì)象的約束，提升報(bào)價(jià)合理性；參照境外成熟市場(chǎng)的做法，取消 網(wǎng)下配售的強(qiáng)制鎖定限制，可以增加新股上市首日的流通量，抑制過度投機(jī)炒作；結(jié)合我國市場(chǎng)投資者的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，《指導(dǎo)意見》雖然提高了網(wǎng)下配售比例，但同時(shí) 明確了網(wǎng)下向網(wǎng)上的回?fù)芤?，體現(xiàn)了重視中小投資者參與新股的意愿。這些措施兼顧了推動(dòng)市場(chǎng)不斷規(guī)范和對(duì)投資者合法權(quán)益的積極保護(hù)。此外，《指導(dǎo)意見》提 出的提高信息披露質(zhì)量，明確發(fā)行人與中介機(jī)構(gòu)、詢價(jià)對(duì)象等的責(zé)任，加大對(duì)不當(dāng)行為的處罰力度等都是直接著力于保護(hù)投資者，特別是公眾投資者合法權(quán)益的措 施。
記者：前期市場(chǎng)對(duì)推出“美國式招標(biāo)定價(jià)”的討論很多，請(qǐng)談?wù)劚敬胃母镂床杉{上述意見的原因？
答：我們也注意到了，市場(chǎng)各方對(duì)推出“美國式招標(biāo)”建議較多。所謂“美國式招標(biāo)”，是指按照投標(biāo)人所報(bào)買價(jià)自高向低的順序全額中標(biāo)，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止，中標(biāo)的機(jī)構(gòu)是以投標(biāo)方各自報(bào)出的價(jià)格購買股票。
據(jù)了解，“美國式招標(biāo)”在境外市場(chǎng)主要用于國債拍賣，在股票發(fā)售中沒有可供借鑒的經(jīng)驗(yàn)。本次改革未推出這一定價(jià)方式主要是因?yàn)槲覈豆痉ā返?27條的規(guī)定，“同次發(fā)行的同種類股票，每股的發(fā)行條件和價(jià)格應(yīng)當(dāng)相同”，現(xiàn)階段采用“美國式招標(biāo)”可能存在法律障礙，還需要進(jìn)一步進(jìn)行論證。
新股發(fā)行定價(jià)的實(shí)質(zhì)是對(duì)公司進(jìn)行估值。公司情況各不相同，估值方式多種多樣，需要考慮的因素多且復(fù)雜。盡管此次改革未引入上述新股發(fā)行 定價(jià)方式，但我們歡迎市場(chǎng)各方深入研究、討論新股發(fā)行定價(jià)問題，也歡迎發(fā)行人與其主承商提出創(chuàng)新的發(fā)行定價(jià)方案，在依法合規(guī)的基礎(chǔ)上進(jìn)行嘗試和探索。
記者：引用獨(dú)立第三方風(fēng)險(xiǎn)評(píng)析機(jī)構(gòu)的目的是什么？市場(chǎng)擔(dān)心第三方機(jī)構(gòu)并不獨(dú)立，可能會(huì)增加尋租空間或誤導(dǎo)投資者，這方面有什么考慮？
答：我國證券市場(chǎng)是以中小投資者為主導(dǎo)的市場(chǎng)，這是與成熟市場(chǎng)迥異的標(biāo)志性特征。中小投資者缺乏研究支持，風(fēng)險(xiǎn)判斷能力較弱，投資行為 容易跟風(fēng)、盲從。引入獨(dú)立第三方對(duì)擬上市公司的信息披露進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)析，旨在為中小投資者在新股認(rèn)購時(shí)提供參考，幫助中小投資者更加準(zhǔn)確、深刻地判斷發(fā)行人 的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)析報(bào)告重點(diǎn)對(duì)擬上市公司的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)析，不對(duì)投資價(jià)值進(jìn)行判斷，不薦股。
新股風(fēng)險(xiǎn)評(píng)析相關(guān)工作由中國證券業(yè)協(xié)會(huì)具體組織開展，相關(guān)費(fèi)用由協(xié)會(huì)和交易所承擔(dān)，不增加市場(chǎng)主體的費(fèi)用負(fù)擔(dān)。同時(shí)，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)將出臺(tái)自律規(guī)則，我們將加強(qiáng)對(duì)第三方獨(dú)立評(píng)析機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，保證評(píng)析機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和評(píng)析意見的客觀性。
記者：行業(yè)市盈率“25%規(guī)則”是否是發(fā)行定價(jià)天花板？是否意味著監(jiān)管政策又回到管制價(jià)格的老路？
答：結(jié)合國內(nèi)證券市場(chǎng)監(jiān)管實(shí)踐，《指導(dǎo)意見》推出“25%規(guī)則”的改革措施，其目的不是管制價(jià)格，而是強(qiáng)化信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示，并讓投資者有更多的時(shí)間分析、消化相關(guān)信息，理性做出投資決策。這個(gè)規(guī)則對(duì)逐步改變我國盲目打新炒新的市場(chǎng)特征有積極意義。
新股發(fā)行體制改革的方向是更加市場(chǎng)化，不可能走回頭路。“25%規(guī)則”是觸發(fā)進(jìn)一步披露信息的機(jī)制，發(fā)行人 因此要增加信息披露的內(nèi)容，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)揭示，給市場(chǎng)參與各方一定時(shí)間去冷靜和思考，重新審視新股發(fā)行定價(jià)的合理性。經(jīng)過冷靜判斷或重新詢價(jià)，市場(chǎng)各方仍然可 以選擇相對(duì)較高的發(fā)行價(jià)格。因此，“25%規(guī)則”是補(bǔ)充信息披露的觸發(fā)點(diǎn)，而非定價(jià)天花板。
二級(jí)市場(chǎng)行業(yè)平均市盈率是一個(gè)參考性指標(biāo)，在適用“25%規(guī)則”時(shí)會(huì)有靈活性，既要考慮不同類型企業(yè)不同的定價(jià)和估值方法，也不會(huì)把“25%規(guī)則”絕對(duì)化。執(zhí)行這一規(guī)則，我們還會(huì)有操作細(xì)則。
記者：推出“推動(dòng)部分老股向網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)讓”這一措施的主要考慮是什么？老股東上市前賣出老股是否會(huì)給公司上市后經(jīng)營的穩(wěn)定性帶來不利影響？
答：很長時(shí)間以來，老股轉(zhuǎn)讓都是市場(chǎng)熱議的話題，本次征求意見時(shí)，部分投資者甚至建議新股上市即全部流通，取消限售期。境外成熟市場(chǎng)都有老股轉(zhuǎn)讓這一機(jī)制。我國經(jīng)過股權(quán)分置改革，也具備了推動(dòng)老股轉(zhuǎn)讓的制度基礎(chǔ)。
推出老股轉(zhuǎn)讓措施的主要考慮：一是增加新上市公司可流通股數(shù)量，緩解單只股票上市時(shí)可交易份額偏少的狀況；二是推動(dòng)老股東轉(zhuǎn)讓股票可以對(duì)買方報(bào)高價(jià)形成約束，進(jìn)一步促進(jìn)買、賣雙方充分博弈；三是緩解股票上市后，老股集中解禁對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的影響。目的都是促進(jìn)新股合理定價(jià)。
為降低老股轉(zhuǎn)讓可能帶來的負(fù)面影響，《指導(dǎo)意見》也有針對(duì)性的措施。資格限定。要求持股期滿3年的股東才具備轉(zhuǎn)讓老股資格，防止 為以快速套現(xiàn)為目的的私募投資提供便利。數(shù)量限定。要求轉(zhuǎn)讓老股后，發(fā)行人的實(shí)際控制人不得發(fā)生變更。避免因老股轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致發(fā)行人公司治理結(jié)構(gòu)發(fā)生重 大變化，影響公司經(jīng)營的穩(wěn)定性。資金鎖定。老股轉(zhuǎn)讓所得資金需參照老股東所持股票的鎖定義務(wù)進(jìn)行鎖定，轉(zhuǎn)讓老股后，股東并非立即取得可以自由支配的 現(xiàn)金，因此，老股轉(zhuǎn)讓措施并不是為了給老股東提供提前套現(xiàn)機(jī)會(huì)。
我們關(guān)注到，一些投資者提出，在資金鎖定期內(nèi)，如二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格低于發(fā)行價(jià)時(shí)，應(yīng)強(qiáng)制轉(zhuǎn)讓老股的股東回購股票。這一要求可以對(duì)老股東抬高發(fā)行價(jià)有一定約束，但同時(shí)也可能會(huì)刺激市場(chǎng)炒新，并會(huì)抑制老股東轉(zhuǎn)讓股票。從國際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，大股東對(duì)公司股價(jià)的維護(hù)普遍是自愿性選擇。
推動(dòng)老股轉(zhuǎn)讓的改革措施市場(chǎng)關(guān)注度高，牽涉市場(chǎng)主體多，利益復(fù)雜，我們將在《指導(dǎo)意見》公布實(shí)施后，盡快出臺(tái)相關(guān)操作細(xì)則和監(jiān)管細(xì)則，推動(dòng)這一改革舉措穩(wěn)步實(shí)施。
記者：《指導(dǎo)意見》中“加大監(jiān)管和懲治力度”如何保障？
答：維護(hù)市場(chǎng)正常秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益是監(jiān)管部門的主要職責(zé)。我會(huì)一直致力于完善法律制度體系的建設(shè)，不斷加大執(zhí)法力度，加強(qiáng)與各 方協(xié)同一致，強(qiáng)化市場(chǎng)誠信和法制體系建設(shè)，努力培育市場(chǎng)誠信文化。近年來，查處了一系列大案要案，在市場(chǎng)中引起了廣泛影響。同時(shí)，司法部門也加大了證券市 場(chǎng)的執(zhí)法力度，近年來人民法院審理了證券市場(chǎng)民事賠償案件40余件，涉及投資者近萬名，起訴標(biāo)的超過9億元，有力維護(hù)了投資者合法權(quán)益。
《指導(dǎo)意見》屬于政策性文件，提出了改革的總體方針和工作原則，突出了嚴(yán)格懲處違法違規(guī)行為的鮮明導(dǎo)向，明示了要對(duì)已經(jīng)在各項(xiàng)法規(guī)中明 確規(guī)定的處罰措施加大執(zhí)行力度。對(duì)需要新出臺(tái)的監(jiān)管措施，我們會(huì)抓緊修改完善有關(guān)法規(guī)和規(guī)章，盡快制定相關(guān)細(xì)則，按照《指導(dǎo)意見》的要求陸續(xù)發(fā)布實(shí)施。
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