可轉(zhuǎn)債市場半月刊:將隨股市“水漲船高”
本期內(nèi)股市延續(xù)反彈勢頭,滬深300指數(shù)累計上漲1.77%,同期中信標(biāo)普可轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲0.44%,股性顯著轉(zhuǎn)債對應(yīng)正股表現(xiàn)較弱并制約偏股性轉(zhuǎn)債走勢。我們前期從偏股性角度重點推薦的國電、國投和深機轉(zhuǎn)債漲幅總體居中,大盤品種中我們優(yōu)先推薦的石化和中行組合式投資表現(xiàn)相對一般,條款博弈類品種燕京轉(zhuǎn)債及防守型品種新鋼轉(zhuǎn)債也出現(xiàn)不同程度下跌。
本期多數(shù)轉(zhuǎn)債表現(xiàn)優(yōu)于正股使得轉(zhuǎn)股溢價率多有上行,多數(shù)轉(zhuǎn)債收益率繼續(xù)有所回落,轉(zhuǎn)債市場成交量總體仍處低位水平。
4月下半月股市繼續(xù)回升,轉(zhuǎn)債市場也呈現(xiàn)小幅上漲。未來轉(zhuǎn)債進一步獲利機會主要來源于三方面,首先是股市進一步走強帶來的轉(zhuǎn)債系統(tǒng)性提升機會,其次是回售套利或轉(zhuǎn)股價下調(diào)的博弈機會,第三則是欠缺回售保底支撐品種的純債性超跌機會。從股市表現(xiàn)來看,4月份以來股市探底回升既與政策面推出QFII額度大舉擴增等“護盤”舉措有關(guān),也與3月份新增信貸突破萬億元引導(dǎo)基本面及流動性預(yù)期改善有關(guān),我們認(rèn)為政策面對股市仍處呵護狀態(tài),同時3月份工業(yè)增加值增速回升伴隨當(dāng)月出口、消費以及實際投資增速同步反彈,在信貸啟動、內(nèi)需回溫、外需平穩(wěn)以及去年同期基數(shù)較低等綜合有利條件下,今年第2季度經(jīng)濟增長將走出第1季度底部區(qū)間,因此股市正面臨在確立政策底后繼續(xù)轉(zhuǎn)向基本面推動的有利環(huán)境。在此有利背景下我們不改看好偏股類轉(zhuǎn)債,其中首選標(biāo)的即為轉(zhuǎn)股溢價率在20%以內(nèi)的股性顯著品種,并附帶考慮其合理債性支撐,主要券種仍為國電、國投和深機三債,在大盤轉(zhuǎn)債中也繼續(xù)建議構(gòu)建石化與中行轉(zhuǎn)債的優(yōu)勢組合,以便形成行業(yè)屬性及股性特點的交叉配置。在轉(zhuǎn)股價下調(diào)博弈方面,燕京轉(zhuǎn)債發(fā)行人具有明確促成轉(zhuǎn)股的意愿,因此該債未來仍具一定條款博弈空間,建議在轉(zhuǎn)股溢價率10%左右可對其進行穩(wěn)健低吸。在純債性超跌方面,考慮到新鋼轉(zhuǎn)債具有短期限、高收益率及相對較低轉(zhuǎn)股溢價率特點,可作為債性方面“守株待兔”型品種。此外前期恒豐轉(zhuǎn)債發(fā)行已拉開了今年轉(zhuǎn)債擴容的序幕,但從監(jiān)管機構(gòu)先以小盤品種發(fā)行試水,以及未來有望較快推出可轉(zhuǎn)債質(zhì)押式回購等制度對沖措施來看,預(yù)計監(jiān)管機構(gòu)將兼顧市場承受能力來穩(wěn)步安排擴容進程。
綜合以上分析,今年以來股市上下震蕩伴隨“托市”政策不斷推出已基本探明政策底,同時最新宏觀數(shù)據(jù)也顯現(xiàn)經(jīng)濟已在第1季度完成觸底并開始平緩回升,在此背景下我們繼續(xù)從大類資產(chǎn)角度看好權(quán)益類以及相應(yīng)轉(zhuǎn)債表現(xiàn),其中重點偏股類轉(zhuǎn)債主要包括國電、國投、深機等高股性、不低債性轉(zhuǎn)債品種,大盤品種中我們?nèi)越ㄗh優(yōu)先構(gòu)建石化轉(zhuǎn)債和中行轉(zhuǎn)債的交叉組合,此外燕京轉(zhuǎn)債可作為條款博弈類低吸關(guān)注品種,新鋼轉(zhuǎn)債可作為債性方面的“守株待兔”型品種。
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