微刺激值得期待 三季度繼續(xù)復蘇
到目前為止，中國政府決策層并沒有通過傳統(tǒng)工具來全面放松政策(如全面降準、直接松綁房地產(chǎn)政策等)，而是不斷創(chuàng)新政策工具來進行“定向?qū)捤伞?、“區(qū)間管理”。在我們看來，這背后不乏一些深層次因素：第一，預算軟約束的地方政府和國企擠出了私人部門信貸需求，導致信貸向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳統(tǒng)傳導機制效力下降； 第二，產(chǎn)能過剩、地方政府債務(wù)高企等結(jié)構(gòu)性問題；第三，決策層避免使用往屆政府的強刺激、努力樹立改革形象的政治顧慮。
當前中國實體經(jīng)濟的繼續(xù)改善，也應(yīng)有助于緩和決策層全面放松宏觀政策的壓力。因此，宏觀政策未來一段時間可能將延續(xù)“微調(diào)”模式。
不過，決策層守住7.5%左右增長目標的決心是明確無誤的，而房地產(chǎn)持續(xù)下滑、且去年三季度基數(shù)較高，使得后續(xù)經(jīng)濟增長仍面臨較大的下行風險。因此，我們預計未來幾個月將會有更多的寬松政策出臺，雖然這些措施仍將被冠以“微調(diào)”或“促進改革”、而非“強刺激”。
我們預計可以期待的政策措施包括：1.進一步擴大“定向?qū)捤伞狈秶?，加快財政撥款，悄然放松表?nèi)貸款額度等；2.地方政府、特別是上半年經(jīng)濟增長落后地區(qū)，可能將在中央政府的壓力下推出更多穩(wěn)增長措施、并加快落實之前已出臺的政策措施；3.加快推進有利于增長的改革，主要著眼于激發(fā)民間投資。
隨著更多的寬松政策出臺、再加上出口有望持續(xù)復蘇，我們預計經(jīng)濟環(huán)比增長勢頭將進一步改善，推動三季度GDP環(huán)比折年增長率回升至8%左右，不過去年的高基數(shù)可能會拖累三季度同比增速降至7.2%。然而，當前實體經(jīng)濟好轉(zhuǎn)勢頭能否持續(xù)仍有較大懸念。我們預計房地產(chǎn)活動持續(xù)下行的負面影響可能會在今年末至明年逐漸加劇，迫使決策層在年底出臺更多的穩(wěn)增長措施。(作者系瑞銀中國首席經(jīng)濟學家)
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