兩融杠桿雖收緊 牛市行情將繼續(xù)

　　一家之言

　　作為提高市場交易活躍度的主要因素，兩融業(yè)務(wù)的“鲇魚效應(yīng)”影響深遠，未來看還會有很大的成長空間，相信本次短暫的調(diào)整會讓市場更加成熟，更加健康。

　　屈指算來，融資融券業(yè)務(wù)(以下簡稱“兩融”)自2010年3月31日開始正式登陸國內(nèi)資本市場以來，已經(jīng)走過5年歷程。五年來，兩融標的股從90只一度擴容至900只，覆蓋了兩市三分之一股票以及八成流通市值。不僅如此，中小板與創(chuàng)業(yè)板標的股分別達到172只和57只，滿足了投資者的多重需求。

　　受制于市場低迷行情，前幾年兩融業(yè)務(wù)一直不溫不火，隨著起始于2014年7月的本輪牛市行情，兩融業(yè)務(wù)開始逐漸走入快車道。兩市融資余額從2014年1月開始逐步增加，尤其自2014年7月下旬增速大幅度提高，周融資余額增長保持4%以上，到2015年1月融資增速大幅降低，隨后從2015年3月份開始，融資余額又開始反彈，一直增長至今。

　　很清晰地看到，兩融業(yè)務(wù)的增長與本輪牛市運行軌跡息息相關(guān)，融資資金的流入正是本輪行情的主要驅(qū)動力之一，一些專家稱之為“杠桿上的牛市”。本輪牛市一路狂飆，兩市兩融功不可沒。

　　隨著牛市進程的不斷升級，兩市融資余額再創(chuàng)新高。據(jù)wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年6月1日，滬深A(yù)股融資買入額為1178.88億元，融資償還額為990.47億元，融資余額13671.282億元；融券賣出量為18.88億股，融券償還額為222.83億元，融券余額為52.38億元。其中，融資買入前三為中國平安，300ETF，中信證券。

　　隨著股市屢創(chuàng)新高，特別是上證指數(shù)近日多次觸及各方公認的5000點附近，資本市場已經(jīng)出現(xiàn)局部泡沫，市場風(fēng)險已經(jīng)成為大家共識。當前，降低資本市場融資杠桿已成為監(jiān)管層的重點調(diào)控措施，因此，券商降低兩融額度勢在必行。近日，多家券商機構(gòu)發(fā)布公告，從即日起暫停中國平安、中信證券、興業(yè)銀行及海通證券等市場融資大戶的融資買入。

　　融資融券傳遞出兩大信號，一方面，融資融券余額創(chuàng)新高，表明杠桿交易逐漸為投資者所接受；此外，ETF融資大幅走高，當前市場的整體做多熱情較強，同時也說明投資者看好未來市場行情。另一方面，融資交易者偏好有所變化，制造、金融、新興產(chǎn)業(yè)受到了青睞。作為提高市場交易活躍度的主要因素，兩融業(yè)務(wù)的“鲇魚效應(yīng)”影響深遠，未來看還會有很大的成長空間，相信本次短暫的調(diào)整會讓市場更加成熟，更加健康。

　　而統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，近期兩市融資買入額占A股成交額比例在逐漸減弱，在動輒萬億的兩市成交面前，目前融資資金的影響力已經(jīng)明顯下降。從成交量看，“兩融”每日成交量占比還都在20%以下，而國際成熟市場為30%左右，一些激進的市場會達到50%，因此本輪上漲更多是外來資金大量涌入的結(jié)果。

　　樂觀看，本次大部分券商集體開始控制兩融杠桿比例，一方面迫于證監(jiān)會等監(jiān)管層關(guān)于控制過度杠桿帶來經(jīng)營風(fēng)險的監(jiān)管要求，另一方面，也是出于對兩融市場近期過度發(fā)展的一種“休克式”療法。

　　充裕外界資金作為根本驅(qū)動力，一直在伴隨著本輪牛市行情。只要場外資金不斷進入，未來的牛市行情一定還會走出新的一段波瀾壯闊的史上行情。

　　□汪杰(國海證券投行部董事)